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| 2009-08-20 葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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在股市連續破位下跌之際，推出股指期貨論甚囂塵上。
股指期貨的傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)。7月30日，中國證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人介紹，期貨監管部分為期貨一部和期貨二部，期貨一部主要監管交易所及市場(chǎng)，期貨二部履行監管期貨機構的職能，股指期貨由一部負責。日前，芝加哥期權交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤接受采訪(fǎng)，表示目前是中國推出股指期貨最佳時(shí)機，同時(shí)中國應該吸取發(fā)達國家的經(jīng)驗，大力發(fā)展場(chǎng)內衍生品市場(chǎng)，健全金融體系。
股指期貨不是特效藥，不能承擔熨平市場(chǎng)波動(dòng)的特殊使命。在市場(chǎng)泡沫時(shí)，期貨從業(yè)者就會(huì )表示，只要有股指期貨的做空功能，市場(chǎng)就會(huì )恢復理性；在市場(chǎng)下行時(shí)，他們會(huì )聲稱(chēng)，如果推出股指期貨，市場(chǎng)就會(huì )恢復上漲動(dòng)力，投資者有了避險工具，漲跌均能獲益。果真如此，世界上擁有股指期貨的市場(chǎng)就不會(huì )暴漲暴跌了。事實(shí)如何呢？看看美國、日本市場(chǎng)，日本股市飛流直下后至今沒(méi)有恢復高位。
股指期貨有兩方面的功能。一種功能立竿見(jiàn)影，每次推出股指期貨傳言乍起，都會(huì )引發(fā)對大盤(pán)藍籌股的搶籌行情。2008年12月，受券商準備股指期貨工作倒計時(shí)消息影響，股指期貨概念股尾盤(pán)逆市逞強。中國中期、美爾雅、弘業(yè)股份漲停，中大股份、新黃浦、西北化工、廈門(mén)國貿、江蘇舜天大漲，除了得消息之先的交易者之外，很少有人從傳聞中獲利。事實(shí)上，這樣的傳聞惡劣性相當于莊家炒作概念，除了套住跟風(fēng)盤(pán)之外，沒(méi)有其他好處。
第二種功能則是通過(guò)金融衍生品，使中國資本市場(chǎng)更加理性，使投資者擁有避險工具。
股指期貨既無(wú)法讓國際市場(chǎng)更加理性，當然也不會(huì )讓中國市場(chǎng)更加理性。我國早期的金融衍生品都以失敗告終，上世紀90年代初，海南證券交易中心推出了深圳股票指數期貨，上證所也推出了國債期貨。深圳股票指數期貨半年消失，國債期貨因為發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉。當時(shí)操縱市場(chǎng)的力量今天還在，只要這股力量存在，所謂的金融衍生品市場(chǎng)就是強權者的奪利市場(chǎng)�？纯粗袊臋嘧C市場(chǎng)，深度價(jià)外權證遭到爆炒，中遠權證5000萬(wàn)資金灰飛煙滅。
令人擔心的是，權力與虛擬經(jīng)濟的結合，將使中國資本市場(chǎng)走向深淵。誰(shuí)能保證，“3·27”國債事件中的中經(jīng)開(kāi)這樣的特殊公司不再卷土重來(lái)？期貨市場(chǎng)講的是資金實(shí)力與背景，技術(shù)層面倒在其次。在美國芝加哥商業(yè)交易所，參與股指期貨交易的機構投資者占90％左右。近年來(lái)，我國社�；�、證券投資基金、券商保險基金、QFII、信托等機構資金日益壯大，股指期貨推出后機構投資者互搏，誰(shuí)能保證沒(méi)有像萬(wàn)國管金生這樣的搏命者？到時(shí)候，是否讓普通投資者占大多數的草根公募基金成為接盤(pán)者？
周洛華先生認為，股指期貨是哈哈鏡，讓美好的更加美好，丑陋的更加丑陋。雖然我國資本市場(chǎng)監管有所改善，但股指期貨將放大我國資本市場(chǎng)公司治理結構不嚴、對投資者回報吝嗇、內幕交易橫行的弊端。試想，如果有機構利用媒體發(fā)布虛假消息打壓股價(jià)，如果有機構提前了解貨幣政策、國資重組動(dòng)向，必定上演“3·27”國債的慘烈一幕，股指期貨如何成立？根治內幕交易，是推出股指期貨的前提條件。
此次金融危機暴露出虛擬經(jīng)濟的毀滅性力量。正因為如此，美國試圖提高對沖基金的透明度，收回金融創(chuàng )新的步伐，禁止裸賣(mài)空。所謂“裸賣(mài)空”，是指投資者沒(méi)有借入股票而直接在市場(chǎng)上賣(mài)出根本不存在的股票，在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)再買(mǎi)回股票獲得利潤。機構通過(guò)散布恐慌性消息打壓股價(jià)，利用金融危機興風(fēng)作浪。有鑒于此，2008年9月，美國證交會(huì )臨時(shí)出臺“裸賣(mài)空”禁令，為防止投機商惡意做空，券商在賣(mài)空股票后，必須立刻購買(mǎi)或借得相關(guān)股票以備交割，如果在交割期限內未籌得股票，券商將面臨處罰。同時(shí)，證交會(huì )還將與交易所合作，通過(guò)交易所網(wǎng)站公布賣(mài)空交易數據。目前，該禁令已被宣布永久有效，這意味著(zhù)“裸賣(mài)空”操作將同美國股市永久告別。
推出股指期貨真正的壓力來(lái)自于國外，新加坡與芝加哥市場(chǎng)都推出了針對中國的股指期貨，這讓人擔心中國股市的定價(jià)權旁落，但從目前的交易量和中國市場(chǎng)的特殊性來(lái)看，想借助迷你股指期貨左右中國市場(chǎng)還有一定的難度。關(guān)鍵是中國香港市場(chǎng)的國企大盤(pán)股價(jià)格，如果由內地決定，就掀不起大浪。
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