中國財政政策正在悄悄轉向，我們不清楚這是否是政府刻意為之。
　　我們發(fā)現，中國財政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱。根據我們的估算，二季度財政刺激對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率僅為0.3個(gè)百分點(diǎn)，7月份或將繼續收縮。也就是說(shuō)，中國的財政政策目前可能接近于中性，而不再是刺激性的。
　　我們嘗試設計了“財政刺激效力”的指標，來(lái)衡量財政支出對拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻。這個(gè)指標反映了一段時(shí)期內財政收支余額的變動(dòng)，在幾位供職于IMF的朋友的幫助下，我們對數據的經(jīng)濟周期性進(jìn)行了調整。
 　　2006～2008年期間，財政刺激效力大多為負值。也就是說(shuō)，政府基本上采取了緊縮的財政政策。2002～２０06年的數據波幅較大，可能表示財政政策出現不確定性，也可能只是數據本身的問(wèn)題。
　　但在近幾個(gè)月，財政支出對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用十分顯著(zhù)。2008年下半年政府財政刺激為經(jīng)濟增長(cháng)貢獻了2個(gè)百分點(diǎn)；之后，其貢獻率在2009年一季度達到最高點(diǎn)，對GDP名義同比增速的貢獻率增至約5　個(gè)百分點(diǎn)，而當時(shí)的名義GDP增速僅為4%，遠遠超過(guò)1997～１９98年金融危機時(shí)的財政刺激力度。
　　但在今年第二季度，這種刺激在減弱，并趨于中性。
　　財政刺激效力的減弱不容忽視。對于那些擔心經(jīng)濟或將過(guò)熱的人來(lái)說(shuō)，放松財政刺激力度無(wú)疑是一個(gè)好消息。而在那些擔心疲弱的經(jīng)濟可能進(jìn)一步下滑的人看來(lái)，則并不是一件好事。我們的看法介于兩者之間。我們認為，中國經(jīng)濟復蘇速度在今年二季度達到最高點(diǎn)，目前有所放緩，但今年不太可能出現經(jīng)濟增長(cháng)二次探底。
　　像銀行信貸增速放緩一樣，財政刺激力度的減弱將對資產(chǎn)價(jià)格構成消極影響，并會(huì )加大市場(chǎng)對下半年資產(chǎn)價(jià)格下跌的擔憂(yōu)。
　　刺激效力減弱是否會(huì )對實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生顯著(zhù)影響？有可能。投入農村基礎設施建設、醫療器材購置、學(xué)校和診所建設以及政府、軍隊薪資的一般預算支出增速將在下半年放緩。
　　我們認為，財政刺激指標的轉向，應該不會(huì )直接限制當前基建項目投資的步伐。根據我們掌握的數據，2009　年上半年基建項目融資中約有80%來(lái)自銀行信貸，而非財政預算。財政刺激效力減弱可能會(huì )使新開(kāi)工項目數量進(jìn)一步減少。此外，固定資產(chǎn)投資的名義增速也已明顯見(jiàn)頂。
　　財政刺激效力為何會(huì )減弱？
　　原因有兩點(diǎn)。首先，財政部可能希望將全年財政支出增長(cháng)控制在22%的年度目標內，從而滿(mǎn)足年初設定的赤字規模占GDP約3%的目標。其次，財政收入增速需要按年度目標提高。
　　在這里，我們碰到一個(gè)中國宏觀(guān)經(jīng)濟管理中的典型問(wèn)題：宏觀(guān)經(jīng)濟目標的強制性。
　　在經(jīng)濟放緩時(shí)，大多數經(jīng)濟體會(huì )考慮采取減稅及其他方式減輕當地企業(yè)的負擔。而中國的財政體系卻在力爭實(shí)現2009年財政總收入增長(cháng)8.2%的目標，并且不惜給企業(yè)部門(mén)帶來(lái)更大的壓力。
　　我們不清楚企業(yè)到底是在補繳稅金，還是出于支持國家經(jīng)濟發(fā)展的初衷直接貢獻出自己的收入。這樣一來(lái)，盡管政府希望企業(yè)加大投資，但企業(yè)原本可用于投資的資金卻被上繳稅收。

（作者系渣打銀行中國區首席經(jīng)濟學(xué)家）