經(jīng)歷了10個(gè)月的超強經(jīng)濟刺激計劃似乎已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，二季度7.9％的經(jīng)濟增長(cháng)，足以使中國經(jīng)濟在明年二季度前保持一張漂亮的宏觀(guān)成績(jì)表。再往后會(huì )怎樣？關(guān)鍵看誰(shuí)能接過(guò)政府要交出的經(jīng)濟刺激棒。
　　給予厚望的外需恢復恐怕會(huì )再次成為“鏡花水月”。剛剛公布的日本7月份出口跌幅再度擴大至36.5%，對華出口跌幅26.5%，為預期之中的全球復蘇敲響警鐘。日本出口被解讀為中國出口的前哨站，中國從其進(jìn)口大量中間品和核心元件，裝配后以制成品再出口。
 　　短期政策所刺激的今年汽車(chē)銷(xiāo)量井噴，無(wú)疑將成為明年零售數據增長(cháng)的最大負擔。從現在看來(lái)，私人投資意愿依然游離在實(shí)體之外。
　　房地產(chǎn)投資當然是最強的接棒者，但它完全冀望于銀根不能斷奶。而最近肉、蛋價(jià)格快速上漲，使得對于天量信貸擴張的后遺癥的擔憂(yōu)，迅速地從央行和銀監會(huì )等貨幣職能部門(mén)蔓延至宏觀(guān)政策決策層。一連串旨在加強資本金約束的實(shí)質(zhì)性信貸收縮從7月份就悄悄開(kāi)始執行了，且有越來(lái)越強的趨勢，銀行欲貸乏力，股市首先就被抽掉了“動(dòng)物精神”的脊梁，接下來(lái)恐向房地產(chǎn)傳染。7月份的房地產(chǎn)新開(kāi)工數據令人沮喪：同比微漲0.7%，環(huán)比下降42%。一旦房地產(chǎn)趴下，所有的行業(yè)又將面臨二次去庫存化，去產(chǎn)能化。股市或將掉入深淵，這是個(gè)惡性的循環(huán)。
　　流動(dòng)性驅動(dòng)下漲了10個(gè)月的股市，何去何從？當經(jīng)濟再次掉下來(lái)時(shí)，股市或許還可以期待二次政策紅利行情。當然與以前相比，必須有個(gè)前提，那就是物價(jià)通脹不能起來(lái)。
　　很遺憾，中國需求的退卻似乎很難使得今年4月以來(lái)的全球大宗商品上漲趨勢改變方向。從最近全球市場(chǎng)表現就可以看出，盡管中國資產(chǎn)價(jià)格壓力重重，但國際油品、金屬和農產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格依然堅挺。這是因為美元太弱了，當奧巴馬宣布未來(lái)10年美國財政赤字將擴大9.05萬(wàn)億美元后，人們逐漸認識到美國人泛濫貨幣退出的鑰匙實(shí)際上并不掌握在伯南克手中，而得看蓋特納的臉色。美國政府要用錢(qián)時(shí)，伯南克絕對不會(huì )為了保持貨幣不擴張而犧牲掉其他經(jīng)濟部門(mén)的流動(dòng)性，掐死經(jīng)濟復蘇嫩芽的后果，如同18年來(lái)一直趴在通縮中不能自拔的日本。
　　如果中國經(jīng)濟二次回頭，而價(jià)格壓力并不隨之消退的話(huà)，中國經(jīng)濟將陷入滯脹的難堪。滯脹將很可能使得政策變?yōu)椤靶∧_女人”，“大砍大殺”的刺激會(huì )變成一種奢望。反彈或許有，但力度很可能一次比一次弱，通脹將消耗掉股市持續上漲所必須的流動(dòng)性。股市將在經(jīng)濟陣痛中出現價(jià)值回歸。
　　中國應該拋棄經(jīng)濟減速的顧慮，全力轉向推進(jìn)國內經(jīng)濟結構性改革。這樣會(huì )有陣痛，但那只是暫時(shí)的、短期的。加快打破壟斷，真誠地對私人投資開(kāi)放，大力度培育中小私人企業(yè)（減稅甚至短期內免稅），加快國內居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財富分配上的調整，挖掘國內需求，其產(chǎn)生改革紅利會(huì )逐步減消甚至覆蓋掉過(guò)剩產(chǎn)能清洗的痛苦。
　　過(guò)了陣痛，中國迎來(lái)的很可能是類(lèi)似美國1982~2007年長(cháng)達25年的股票、債券及地產(chǎn)市場(chǎng)大牛市。我堅信這一天會(huì )到來(lái)。