如果認同古典學(xué)派加上貨幣學(xué)派理論綜合論證的通脹形成機理和過(guò)程分析，認同他們對經(jīng)濟周期不同階段貨幣供應與通脹形成關(guān)系的分析和判斷，只要密切關(guān)注經(jīng)濟形勢的變化，特別是對經(jīng)濟所處的均衡狀態(tài)有相對準確的判斷，貨幣政策完全可以收放自如，在不同階段采取目標清晰的針對性很強的不同政策，該保增長(cháng)時(shí)保增長(cháng)，該防通脹時(shí)防通脹，應該不會(huì )有兩難的困擾�！　�
 　　有觀(guān)點(diǎn)認為，穩定經(jīng)濟增長(cháng)需要繼續寬松貨幣，但是繼續寬松的貨幣政策會(huì )對通脹預期形成更大的壓力，引起貨幣政策可能面對兩難的局面的擔心。
　　筆者認為，如果認同古典學(xué)派加上貨幣學(xué)派理論綜合論證的通脹形成機理和過(guò)程分析，認同他們對經(jīng)濟周期不同階段貨幣供應與通脹形成關(guān)系的分析和判斷，只要密切關(guān)注經(jīng)濟形勢的變化，特別是對經(jīng)濟所處的均衡狀態(tài)有相對準確的判斷，貨幣政策完全可以收放自如，在不同階段采取目標清晰的針對性很強的不同政策，該保增長(cháng)時(shí)保增長(cháng)，該防通脹時(shí)防通脹，應該不會(huì )有兩難的困擾。
　　中國經(jīng)濟現在處于復蘇階段，經(jīng)濟不會(huì )很快穩定在均衡水平，寬松的貨幣環(huán)境也不會(huì )帶來(lái)通脹壓力，所以有必要繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策。在經(jīng)濟穩定的過(guò)程中，緊縮的貨幣政策必定不是正確取向。以實(shí)體經(jīng)濟需要為目標，把握貨幣投放流向，貨幣政策更靈活的動(dòng)態(tài)微調是較為合適的思路。
　　貨幣供應增長(cháng)需要提供足夠的流動(dòng)性，匹配4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃所調動(dòng)的投資需求，消費需求所產(chǎn)生的貨幣需求，會(huì )最大化拉動(dòng)經(jīng)濟政策的綜合效應。在穩定經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢的過(guò)程中，價(jià)格水平會(huì )相應由負變正逐漸上升，但是以滿(mǎn)足經(jīng)濟運行正常需求為目標的貨幣供應的增長(cháng)，不會(huì )推動(dòng)通脹形勢惡化。
　　如果在這期間輸入型價(jià)格比如國際石油、糧食和其他大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，只要上漲程度在中國可承受的價(jià)格范圍之內，我們仍可按照既定價(jià)格調整機制操作，堅持價(jià)格機制改革的進(jìn)程。就像近期發(fā)改委關(guān)于油價(jià)調整的決定。如果輸入型價(jià)格推動(dòng)國內價(jià)格水平上漲逼近可承受水平，可啟動(dòng)價(jià)格管制機制，控制價(jià)格水平惡化。
　　到了第二階段，當經(jīng)濟連續三、四個(gè)季度保持8%至9%的穩定增長(cháng)以后，就業(yè)形勢改善，國際經(jīng)濟形勢也逐漸穩定，貨幣政策就該逐漸回歸正常狀態(tài)。貨幣供應增長(cháng)應保持在超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)加通脹水平幾個(gè)百分點(diǎn)的水平之上。比如，GDP增長(cháng)9%+CPI增長(cháng)3%=11%，M2增長(cháng)16%到17%。
　　在兩個(gè)階段之間的時(shí)間段，貨幣政策可按照動(dòng)態(tài)微調的思路，隨經(jīng)濟形勢的動(dòng)態(tài)變化而更靈活應變。堅持貨幣政策漸進(jìn)調整的原則，避免受“拐點(diǎn)”論和“突變”論的誤導，引導各方對貨幣政策基本原則的正確理解和預期，以達到貨幣政策穩定經(jīng)濟增長(cháng)的效果。
　　筆者以為，在貨幣政策討論時(shí)，還需要明確如下幾方面的問(wèn)題。
　　首先，要區別貨幣供應和銀行信貸合理的增長(cháng)。7月3000多億銀行新增貸款，仍然是增長(cháng)，而且是同比高增長(cháng)。只是相對前期的增長(cháng)規模有所減少，但這不是貨幣緊縮。清晰界定這兩個(gè)概念，有利于逐漸淡化和消除由于對貨幣發(fā)行與通脹形成關(guān)系的誤解而產(chǎn)生的對通脹擔心和對貨幣政策轉向的猜測。
　　其次，堅持適度寬松，防止過(guò)度寬松。當前貨幣供應增長(cháng)大大超過(guò)經(jīng)濟正常運行中的貨幣需求增長(cháng)，在企業(yè)利潤仍然負增長(cháng)的情況下，信貸非�？赡苻D身再變存款。這表明上半年可能提供了超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)需要的“多余”的貨幣供應。這些多余貨幣可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，帶來(lái)銀行的系統風(fēng)險。解決這個(gè)問(wèn)題，不需要緊縮貨幣政策，只需要在下半年甚至明年，貨幣政策真正“有保有壓”。一方面，規范銀行信貸，堵住銀行資金和信貸流入資產(chǎn)市場(chǎng)的一些政策漏洞；另一方面，保證繼續寬松的信貸和資金大部分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。這樣既控制了風(fēng)險，也保證了貨幣政策在“促民生，保增長(cháng)，調結構”新的既定方向上的“寬松”。需要流動(dòng)性的地方足夠寬松，不應該流向的地方嚴格把關(guān)，推動(dòng)銀行信貸和貨幣供應增長(cháng)趨于更合理的水平。
　　第三，在不同發(fā)展階段，經(jīng)濟應該有一定的通脹承受能力。歐盟把2％的通脹作為緊縮貨幣政策啟動(dòng)的指標，因為歐盟經(jīng)濟增長(cháng)率大體一直在1%左右�！皟蓵�(huì )”報告提出把通脹控制在4％之內, 實(shí)際上是政府認為中國經(jīng)濟承受通脹的能力是在年均增長(cháng)4％左右。筆者認為，只要收入水平與經(jīng)濟增長(cháng)同步，在中國8％、9％的經(jīng)濟增長(cháng)水平下，通脹的承受力應該超過(guò)4％，而現階段通脹可承受能力可達6％左右。所以，就算今年下半年經(jīng)濟增長(cháng)穩定，價(jià)格水平變負為正，也不意味著(zhù)通脹惡化。
　　第四，為了防止通脹惡化，在經(jīng)濟增長(cháng)穩定以后，不要刻意推動(dòng)超過(guò)經(jīng)濟潛在增長(cháng)率的高增長(cháng)�？桃馔苿�(dòng)超過(guò)均衡水平的增長(cháng)，就會(huì )導致過(guò)度投資，在短期內推動(dòng)經(jīng)濟過(guò)熱增長(cháng)，進(jìn)而惡化通脹形勢。所以，在經(jīng)濟穩定增長(cháng)以后，貨幣政策一定要適時(shí)動(dòng)態(tài)微調，而這確實(shí)需要貨幣決策當局的大智慧。
　　第五，在貨幣政策回歸正常時(shí)，要強力推動(dòng)國際社會(huì )，特別是美國轉變貨幣政策。否則，世界各國貨幣政策的不同步，特別是美國政策的滯后，會(huì )加大美元和人民幣之間的利差，這非�？赡軒�來(lái)國際投機性資本的大規模流入。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）