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| 2009-09-15 姜韌 來(lái)源:上海證券報 |
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8月份國內經(jīng)濟數據進(jìn)一步奠定了經(jīng)濟復蘇的基礎，無(wú)疑顯示出中國經(jīng)濟正在逐漸擺脫國際金融危機的影響。
9月10日溫總理在夏季達沃斯論壇上致辭時(shí)表示：“中國政府不能也不會(huì )在不適當的條件下改變政策方向�！边@意味著(zhù)經(jīng)濟刺激政策仍未到退出階段。
在市場(chǎng)“衰退憂(yōu)郁癥”消退的同時(shí)，“通脹憂(yōu)郁癥”卻開(kāi)始升溫，畢竟在全球貨幣大量發(fā)行的背景下，潛在的通脹壓力確實(shí)存在。上周G20峰會(huì )結束之后，美元突然出現破位下跌，而黃金、原油、銅等大宗商品應聲而漲就揭示出強烈的通脹預期。但值得注意的是，本次資源價(jià)格上漲與2005年資源價(jià)格上漲的經(jīng)濟背景不同，在目前全球失業(yè)率仍迭創(chuàng )新高的背景下，現在資源價(jià)格上漲很難再現2005年從上游至中游再至下游的全面價(jià)格傳遞機制，因此本次通脹只是經(jīng)濟復蘇的一個(gè)衍生品而不是結果，難以用通脹來(lái)判斷復蘇及價(jià)格傳遞路徑。國際游資囤積黃金亦是間接的佐證——目前全球四大黃金ETF共計持有黃金已占了全球黃金年需求量的三成左右，國際投行看多黃金情緒空前一致——高盛、匯豐、渣打、摩根史丹利、瑞銀、摩根大通和貴金屬咨詢(xún)機構GFMS一致認為2009年金價(jià)升勢不可逆轉。此情此景與2006—2007年間的原油牛市何其相似乃爾。原油價(jià)格需要需求加以支撐，而黃金在全球貨幣體系不可能從信用貨幣制度再退回到金本位制的背景下，與原油相比其實(shí)是更易操控的投機品種。國際金價(jià)重返1000美元/盎司但國際油價(jià)仍在70美元/桶一線(xiàn)徘徊，這意味著(zhù)目前全球產(chǎn)生通脹的概率極小。
如果我們綜合分析經(jīng)濟增長(cháng)、通脹產(chǎn)生以及政策轉向：經(jīng)濟增長(cháng)可分為經(jīng)濟下滑、經(jīng)濟復蘇和經(jīng)濟繁榮三個(gè)階段；通脹可分為通縮、溫和通脹和高通脹三個(gè)階段；政策可分為刺激政策、政策退出和緊縮政策三個(gè)階段。對于投資者而言，經(jīng)濟下滑、通縮和刺激政策組合周期和經(jīng)濟繁榮、高通脹和緊縮政策組合周期皆屬于逆周期投資階段，只不過(guò)兩者投資方向相反；而經(jīng)濟復蘇、通縮和刺激政策組合周期和經(jīng)濟繁榮、溫和通脹和政策退出組合周期皆屬于順周期投資階段。前者更易順勢把握，而后者臨近分歧拐點(diǎn)。
當前投資環(huán)境處于經(jīng)濟復蘇、通縮和刺激政策組合的最佳周期，而滬深300指數和上證指數靜態(tài)估值是23倍市盈率，動(dòng)態(tài)估值是21倍市盈率，仍處于合理估值下限之下。因此10月經(jīng)濟確立復蘇或許將是牛市下半場(chǎng)啟動(dòng)的契機。
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