由于中國等亞洲新興市場(chǎng)國家率先進(jìn)入復蘇過(guò)程，客觀(guān)上激勵國際資本流向這些國家。而當美歐日經(jīng)濟開(kāi)始復蘇后，國際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國家，從而對相關(guān)國家股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟構成負面沖擊。由于全球治理的議程基本上被美歐控制，他們關(guān)注的焦點(diǎn)當然就與中國的期待錯位，這對中國政策制定者在現有格局下如何關(guān)切和維護本國利益提出了挑戰�！　�
　　在被指為標志全球性金融危機罪魁禍首的雷曼兄弟破產(chǎn)一周年的時(shí)候，全球幾個(gè)主要經(jīng)濟體，中國、歐元區和日本、美國、最后是英國，正在呈現出經(jīng)濟復蘇跡象，但復蘇的先后順序卻與世人通常的預想很不一樣，而全球范圍內的經(jīng)濟復蘇節奏又非常不同步，這勢必對各國經(jīng)濟政策產(chǎn)生重大影響。對此，我們應有足夠估計。
　　在經(jīng)過(guò)2008年第四季度環(huán)比增長(cháng)－5.4%（經(jīng)季節性因素調整并折成年率）、2009年一季度環(huán)比增長(cháng)－6.4%的慘淡之后，美國經(jīng)濟終于在今年3月初顯復蘇征兆，二季度環(huán)比增長(cháng)－1.0%，降幅大大收窄，超出市場(chǎng)預期。據此，可以認為美國經(jīng)濟觸底回升的基調已大致成型，很可能在今年三季度或四季度實(shí)現環(huán)比正增長(cháng)。換言之，如果一切順利的話(huà)，美國經(jīng)濟最早將于今年四季度、最遲將在2010年一季度走出衰退。
　　與美國的復蘇前景還存在一定不確定性不同，中國在經(jīng)歷2007年二季度以來(lái)的增長(cháng)連續下滑后，今年二季度GDP同比增長(cháng)7.9%，顯著(zhù)高于一季度的6.1%，接近歷年潛在增長(cháng)水平區間下限。幾乎可以肯定將于今年三季度在全球范圍內率先實(shí)現復蘇。
　　令人頗感意外的是，日本經(jīng)濟二季度也實(shí)現了0.9%的環(huán)比增長(cháng)（折成年率為3.7%），這是近5個(gè)季度以來(lái)的日本經(jīng)濟首次呈現增長(cháng)。一般認為，這是在經(jīng)濟刺激計劃和出口的雙重作用下達到的。對于日本而言，雖然經(jīng)濟刺激的效果未必能夠持久，但好的消息是，一旦中國經(jīng)濟快速復蘇，對日本出口的拉動(dòng)也將更為顯著(zhù)。因此，筆者對三季度日本經(jīng)濟的后續表現仍持謹慎樂(lè )觀(guān)看法。
　　幾乎與此同時(shí)，歐元區經(jīng)濟雙引擎德、法兩國在二季度也實(shí)現正增長(cháng)。此前兩國均經(jīng)歷了連續四個(gè)季度的負增長(cháng)，但二季度兩國經(jīng)濟同時(shí)增長(cháng)了0.3%。此外，希臘、葡萄牙等國二季度也都實(shí)現了同步增長(cháng)。另一方面，其他一些歐元區國家，如奧地利、比利時(shí)、意大利、荷蘭經(jīng)濟仍在下滑，不過(guò)，它們距離正增長(cháng)也并不遙遠了。特別是，如果德、法三季度的經(jīng)濟增長(cháng)持續進(jìn)行，那么，由于在歐元區內部各種要素基本上自由流動(dòng)，其余歐元區國家的經(jīng)濟自然也將逐步得到改善。
　　在歐元區之外，英國的表現最差，經(jīng)濟復蘇進(jìn)程顯著(zhù)落后于歐洲大陸，二季度GDP比一季度環(huán)比下降0.8%，降幅明顯大于此前市場(chǎng)預期的0.3%，這是英國經(jīng)濟連續第五個(gè)季度收縮。當美國等國考慮逐步退出定量寬松貨幣政策時(shí)，英國央行反其道而行之，8月初宣布再次向市場(chǎng)注入高達500億英鎊的資金，將這一政策的規模擴大到了1750億英鎊。
　　具體而言，全球范圍內的經(jīng)濟復蘇節奏的這種不同步，將在許多方面對各國經(jīng)濟產(chǎn)生一些潛在的風(fēng)險：
　　首先，由于中國等亞洲新興市場(chǎng)國家率先實(shí)現復蘇，客觀(guān)上將激勵國際資本流向這些國家。有證據表明，相當一部分國際資本流入了亞洲新興市場(chǎng)國家的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，因而推高了其資產(chǎn)泡沫。例如，今年5月以來(lái)，中國、越南、印尼、印度等國股市都出現了明顯上漲，滬深A股甚至名列全球漲幅第一。即使在8月以后滬深股市大幅調整20%的背景下，亞洲各股市仍然表現平穩。與此同時(shí)，國際資本的大舉流入，客觀(guān)上也推動(dòng)了亞洲貨幣的不斷升值，其中以波動(dòng)性最高的韓元、印度盧比以及印尼盾的表現最為搶眼，今年以來(lái)升值幅度都已經(jīng)超過(guò)10%。但問(wèn)題是，當美歐日經(jīng)濟開(kāi)始復蘇后，國際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國家，從而對相關(guān)國家股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟構成負面沖擊。
　　其次，目前美歐基本上控制了全球治理的議程�？梢钥吹�，在去年秋天的G20華盛頓和今年春天的倫敦峰會(huì )上，還有下周將在匹茲堡召開(kāi)的第三次峰會(huì )，主要議題幾乎都是由美國和英國操縱決定，中國提出的創(chuàng )立超級主權貨幣的倡議被一再擱置。在9月初剛剛結束的G20財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上，由于東道國英國仍陷于衰退之中，因而會(huì )議討論的焦點(diǎn)議題仍是繼續刺激經(jīng)濟，而非金磚四國期待的是國際金融體系改革事項。如果不出意外，這種美、英主導的格局可能將在下周的G20匹茲堡峰會(huì )上重現。這對中國政策制定者如何關(guān)切和維護本國利益提出了挑戰。
　　再次，正是由于各國經(jīng)濟復蘇有快有慢，而出口又成為多數國家經(jīng)濟復蘇的重要驅動(dòng)因素。不難想見(jiàn)，一些國家將更多地訴諸貿易保護主義手段來(lái)推動(dòng)本國出口增長(cháng)、進(jìn)口減少，包括非關(guān)稅壁壘、反傾銷(xiāo)、匯率等手段。上周五，奧巴馬總統啟動(dòng)了美國針對中國的出口輪胎的特殊保障措施，可視為一個(gè)危險信號。
　　基于上述對主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇進(jìn)程的分析，我們大致可以認為，未來(lái)一年內人民幣將存在一個(gè)明顯的升值壓力。不過(guò)，從國際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率和境外人民幣無(wú)本金交割遠期（NDF）等數據來(lái)看，短期內人民幣升值的預期事實(shí)上并不強烈。這可能與市場(chǎng)擔心中國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程可能沒(méi)有預期的快、特別是8月以來(lái)的滬深股市的大幅回調有關(guān)。但從中國政府實(shí)際可動(dòng)用的政策工具和資源來(lái)看，保持經(jīng)濟繼續增長(cháng)并不具有太大難度。
　　值得注意的是，美元在短期可能走弱，而在中期可能恢復強勢，特別是明年下半年美聯(lián)儲開(kāi)始升息后，美元的走強更是不可避免——而伯南克本人在7月下旬在國會(huì )聽(tīng)證時(shí)曾表示，未來(lái)兩年內美國通脹率將保持在一個(gè)較低水平。這樣，很可能要到2010年年中以后，美聯(lián)儲才有可能調升聯(lián)邦基金利率。
　　至于歐元、日元，相對而言，存在較多的不確定性，要視其今后復蘇是否具可持續性而定。顯然，國際匯率的這種急劇變化，也將對中國出口帶來(lái)較大變數。

（作者為宏觀(guān)經(jīng)濟分析師）