創(chuàng )業(yè)板十年磨一劍，磨出的最利的劍鋒應是相對完善的制度建設。充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓的中國創(chuàng )業(yè)板，有望成為全球創(chuàng )業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)不僅在資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用，也希望能成為資本市場(chǎng)制度的成功實(shí)驗基地，還希望由此探索后金融危機時(shí)代的金融市場(chǎng)新秩序�！　�
　　孕育10年的中國創(chuàng )業(yè)板，即將瓜熟蒂落。國際創(chuàng )業(yè)板風(fēng)云變幻和正在經(jīng)歷的百年不遇的金融危機，將使充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓的中國創(chuàng )業(yè)板少走彎路，有望成為全球創(chuàng )業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)不僅在資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用，也希望能成為資本市場(chǎng)制度的成功實(shí)驗基地，還希望由此探索后金融危機時(shí)代的金融市場(chǎng)新秩序。
　　事實(shí)上，中國的創(chuàng )業(yè)板不在1999年推出，也沒(méi)在2001年推出，是正確的決定。不僅是國際大環(huán)境的因素，最重要的是，我們對創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的認識有個(gè)逐漸到位的過(guò)程，相關(guān)基礎設施、制度規則、監管條件也需要有個(gè)準備期。如果當時(shí)推出，可能產(chǎn)生一個(gè)比當時(shí)的主板更扭曲的市場(chǎng)，在這次全球危機中會(huì )有怎樣境遇，實(shí)難想象。
　　金融危機后，全球已達成共識，加強金融監管和監管合作，以適應后經(jīng)濟危機時(shí)代的全球金融新秩序。創(chuàng )業(yè)板此時(shí)推出，無(wú)疑更有利于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的制度建設，特別是強化風(fēng)險意識和完善監管體系。這將大大增強創(chuàng )業(yè)板成功的保險系數。
　　創(chuàng )業(yè)板十年磨一劍，磨出的最利的劍鋒應是相對完善的制度建設。此時(shí)此刻，筆者以為，有幾方面的制度安排應該特別強調。
　　首先，證監會(huì )的《管理辦法》中強調了“退市”的相關(guān)條款。創(chuàng )業(yè)板是全新的市場(chǎng), “退市”制度試點(diǎn), 應該沒(méi)有所謂“歷史的遺留”問(wèn)題的障礙, 有利于投資者和上市公司從一開(kāi)始就加強風(fēng)險意識。韓國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)Kosdaq 的最大失誤，就是沒(méi)有明確退市條款，終使劣幣驅良幣，使整體市場(chǎng)在IT泡沫中差點(diǎn)身陷囹圄。中國創(chuàng )業(yè)板理該實(shí)施一退到底的規定，絕不能再玩過(guò)去“重組、買(mǎi)殼、資產(chǎn)注入”的游戲，以此真正夯實(shí)資本市場(chǎng)的基礎。
　　其次，創(chuàng )業(yè)板應加強上市公司行為規范的制度建設。國內上市公司的信息披露大有改進(jìn)，但上市公司的公眾公司意識不強，信息披露和大股東的行為仍然存在很多不符合上市公司治理結構的地方，損害投資者利益的各種行為仍時(shí)有發(fā)生。創(chuàng )業(yè)板以一些特小型企業(yè)為主，以一些商業(yè)模式與傳統企業(yè)不同的中小高科技企業(yè)為主，而微型企業(yè)比一般中小企業(yè)風(fēng)險更大，高科技行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式變化很快。所以，創(chuàng )業(yè)板上市公司的信息應更充分對稱(chēng)，公開(kāi)信息披露的要求應更嚴格，上市公司的公司財務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，包括管理層變化的透明度應更高。創(chuàng )業(yè)板的上市公司，一定要以?xún)?yōu)制勝，不能以“怪”來(lái)誤導市場(chǎng)。借鑒海外市場(chǎng)規定，如果發(fā)布不實(shí)信息或者財報沒(méi)有按時(shí)發(fā)布，就會(huì )面對退市摘牌危險。記住，在納斯達克歷史上，連戴爾都險遭摘牌。
　　其三，加強對所有中介公司行為規范的制度建設。根據創(chuàng )業(yè)板的特殊性，為保證合格的優(yōu)質(zhì)公司上市，律師事務(wù)所、會(huì )計事務(wù)所、保薦機構等中介公司，要盡職調查準上市公司，出具各種負責任的證明。凡中介公司不負責任的上市包裝行為，需要建立前IPO的追究機制。對于誤導市場(chǎng)的，扭曲信息的法律、會(huì )計和證券分析行為，需有更嚴格限制和懲罰。
　　其四，加強投資者行為規范的制度建設。創(chuàng )業(yè)板的個(gè)人投資者需要有風(fēng)險承受能力，機構投資者也需要高度的行為自律。為保護投資者利益，也為創(chuàng )業(yè)板的穩健成長(cháng)，需要大力度規范可能的過(guò)度炒作和投機行為。
　　創(chuàng )業(yè)板與“概念”密切相關(guān)，而過(guò)度概念包裝、炒作則是全球創(chuàng )業(yè)板的致命硬傷。當概念的創(chuàng )造而不是真正新經(jīng)濟(310358基金凈值,基金吧)企業(yè)真實(shí)的創(chuàng )造性在維持市場(chǎng)虛擬繁榮時(shí)，創(chuàng )業(yè)板就衰落了。除納斯達克以外，幾乎所有靠制造概念的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)都漸漸退出了歷史。納斯達克也經(jīng)歷了空前的挫折，從6000家上市公司的規模迅速退回概念包裝前的3800多家公司的規模，納指從5000點(diǎn)的巔峰下跌至千點(diǎn)谷底。
　　高科技，創(chuàng )新，成長(cháng)性，都可能成為炒作的概念。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程從開(kāi)始到穩定成熟期要經(jīng)歷五個(gè)階段，不是一個(gè)新概念或者一個(gè)新的軟件就是高科技；高科技企業(yè)也不等同于成長(cháng)性；新的概念和新的市場(chǎng)要經(jīng)過(guò)天使投資、風(fēng)險投資、股權投資的不同階段的篩選和培育，一般需要經(jīng)歷５至７年的成長(cháng)過(guò)程。納斯達克培育了微軟、英特爾、思科這樣的高科技公司，但是魚(yú)目混珠者也不少見(jiàn)，這也就是為什么“ＩＴ泡沫”破滅以后有2000多家公司退市的原因。
　　這次百年不遇的金融危機，是對傳統金融市場(chǎng)過(guò)度“創(chuàng )新”概念的徹底否定。中國創(chuàng )業(yè)板一定要走出概念創(chuàng )造的“陷阱”，中國資本市場(chǎng)那種逢新必漲的觀(guān)念，也是概念和炒作的結果。其實(shí)，新股上市首日，受市場(chǎng)情緒的影響很大，是沒(méi)有大幅上漲理由的，不可能出現一天內價(jià)值倍增的神話(huà)。當然，納斯達克也出現過(guò)離譜的新股上市價(jià)格，但那正是我們需要否定的特殊商業(yè)概念炒作的模式。納斯達克市場(chǎng)在危機后也逐漸回歸理性。我們注意到，只要出現IPO價(jià)格大幅背離價(jià)值上漲，就是新危機逼近之時(shí)。如果希望創(chuàng )業(yè)板成功，改變“逢新”必炒的純投機心理和行為，非常重要。
　　創(chuàng )業(yè)板的生命力在于創(chuàng )新，而中國創(chuàng )業(yè)板的制度創(chuàng )新空間還是不小的。
　　鑒于創(chuàng )業(yè)板的特小型公司特點(diǎn)，由少數大資金機構詢(xún)價(jià)的制度，恐將制造更大的炒作空間。所以，完善創(chuàng )業(yè)板的定價(jià)和發(fā)行制度，不妨參照Google上市時(shí)的那種完全網(wǎng)上詢(xún)價(jià)和發(fā)行方式，力求所有參與主體信息對稱(chēng)，可能更具有合理性。
　　集中所有創(chuàng )業(yè)板信息的深交所創(chuàng )業(yè)板網(wǎng)頁(yè)，應特別講究以對稱(chēng)信息為主，不要加工，不要處理，關(guān)于創(chuàng )業(yè)板公司的研究報告，不要評級，而要嚴格署名。
　　另外，除了一般漲跌停板規定以外，創(chuàng )業(yè)板可考慮設置“阻斷器”。在發(fā)生某些特定情況時(shí)，可以立即停止交易，以避免可能的更嚴重情況。
　　衷心希望創(chuàng )業(yè)板修成正果。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）