現在來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟不景氣的最壞情況幾可認定已成過(guò)去。全球投資者半信半疑地迎接經(jīng)濟正在嶄露的一絲曙光，并開(kāi)始對前景寄予厚望。然而，在我們對前景開(kāi)始感到樂(lè )觀(guān)(或較不悲觀(guān))的同時(shí)，恐懼情緒也正在醞釀——人們開(kāi)始擔心通脹升溫。不過(guò)，筆者認為，未來(lái)數月無(wú)需擔心通脹降臨。
　　大部分專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟師，包括在世界主要中央銀行服務(wù)的經(jīng)濟師，都不認為通脹會(huì )對世界的先進(jìn)國家構成經(jīng)濟問(wèn)題。但投資者對此意見(jiàn)不一。有些投資者認為日本式的通縮正迫在眉睫；有些則相信通脹會(huì )演變成超級通脹，使正常的經(jīng)濟活動(dòng)崩潰，所以最明智的投資策略就是囤積罐頭食品及瓶裝水。
　　我們首先需要考慮的是，何種通脹幅度屬于“受控”，何種屬于“高水平”。一般而言，如果在數年時(shí)間內，通脹率平均約為2.5%或3%，經(jīng)濟學(xué)家會(huì )認為這個(gè)價(jià)格水平屬于“受控”。因此，通脹率不應高于5%太多，因為這會(huì )令投資者及打工一族對通脹會(huì )否回落至長(cháng)遠的平均水平產(chǎn)生疑問(wèn)。
　　通脹高企，有什么壞處？最主要的風(fēng)險是為經(jīng)濟環(huán)境添上不明朗因素。如果經(jīng)歷多年相對穩定的通脹壓力后，物價(jià)開(kāi)始急升，那么投資者會(huì )覺(jué)得未來(lái)的通脹走勢難以捉摸。
　　在現階段，投資者可以假設，主要經(jīng)濟體在未來(lái)數年內的平均通脹率將約為2.5%至3%。但如果出現一些情況，令這個(gè)假設出現變量，那投資者會(huì )期望獲得一些保障。如果投資者覺(jué)得通脹會(huì )持續上升，例如高達10%，他們將要求較高回報來(lái)補償這種風(fēng)險，經(jīng)濟學(xué)家稱(chēng)這種風(fēng)險為“通脹不明朗風(fēng)險”。通脹不明朗風(fēng)險可高達1%至1.5%，同時(shí)會(huì )使借貸成本增加。
　　這正是通脹最危險的地方。如果借貸成本上升，公司便會(huì )減少借貸，因而減少投資。公司減少投資，營(yíng)運效率自然會(huì )打折扣，而整體經(jīng)濟的效率也會(huì )降低。換句話(huà)說(shuō)，如果高通脹令通脹不明朗風(fēng)險增加，經(jīng)濟增長(cháng)幾乎肯定會(huì )受影響。
　　高通脹還會(huì )增加政府的債務(wù)負擔。人們常說(shuō)政府透過(guò)刺激通脹來(lái)降低債務(wù)，但這個(gè)論調其實(shí)似是而非。在高通脹的情況下，政府債務(wù)上升或持平的機會(huì )，要比債務(wù)減少的機會(huì )高出5倍，原因是政府經(jīng)常需要就其債務(wù)進(jìn)行再融資。在未來(lái)兩年，美國約55%的國債需要進(jìn)行再融資。如果美國政府制造通脹，債券投資者只會(huì )要求比通脹升幅更高的孳息回報，令美國財政部深受其害，而償債成本的增加，會(huì )令政府的債務(wù)水平上升。
　　但是，為何我們認為通脹會(huì )繼續受控？這有兩個(gè)充分理由。第一，全球經(jīng)濟現在有充足的過(guò)剩產(chǎn)能。部分工廠(chǎng)開(kāi)工不足、工人失業(yè)，這些未充分利用的產(chǎn)能是經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始回升時(shí)可以動(dòng)用的資源，并會(huì )緩解物價(jià)的上升壓力。第二，中央銀行的功勞。全球各地的金融管理當局在控制通脹方面有30年的經(jīng)驗，他們懂得怎樣去控制通脹，而且在達到這個(gè)政策目標方面取得令人滿(mǎn)意的成績(jì)，至少在近年是如此。各央行明白通脹會(huì )加重經(jīng)濟成本，因此一旦出現通脹過(guò)高的信號，決策人理應會(huì )作出適當響應。
　　那么，商品價(jià)格又如何呢？商品價(jià)格會(huì )因全球經(jīng)濟復蘇而上升，特別是當新興市場(chǎng)步入復蘇之時(shí)。然而，對大部分先進(jìn)國家來(lái)說(shuō)，商品價(jià)格僅占整體通脹的一小部分。以美國為例，通脹中約70%的比重是由(本地)勞工成本上升所致，而商品僅占整體通脹約15%。由于過(guò)剩產(chǎn)能會(huì )壓抑勞工成本上升，主要經(jīng)濟體系的通脹將仍然維持在低水平。新興市場(chǎng)的通脹率較易受商品價(jià)格影響，這是因為新興市場(chǎng)國家在計算通脹率時(shí)，商品價(jià)格所占的比重通常較高。但即使將商品因素考慮在內，未來(lái)數月的通脹都不大可能成為需要關(guān)注的經(jīng)濟問(wèn)題。

（作者系瑞銀董事總經(jīng)理兼高級環(huán)球經(jīng)濟師）