如果將一國經(jīng)濟比作人體，那么資金就是血液。如同血液流動(dòng)暢通人體才健康一樣，只有當資金融通順暢時(shí)，經(jīng)濟體才充滿(mǎn)活力。而資金流量表（Flow　of　Funds　Accounts）就恰似這樣一張血管圖，描述著(zhù)經(jīng)濟體各組成部分的資金融通情況，于是本文就通過(guò)分析資金流量表來(lái)思考美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。
　　資金流量表將美國整個(gè)經(jīng)濟體分為家庭、企業(yè)、政府和國外部門(mén)四個(gè)部分。各組成部分當期金融資產(chǎn)凈增值與負債凈增值之差，如為正值，則意味著(zhù)該部門(mén)當期對金融市場(chǎng)融出資金；反之，若為負值，則意味著(zhù)融入資金。在整個(gè)金融市場(chǎng)中，資金融出總量等于資金融入總量。資金融入、融出的載體就是諸如股票、債券這樣的金融工具，當然也包括次貸危機的主角——房貸和房貸債券等。
　　美國的資金流量表每季度公布一次，在本月17日美聯(lián)儲（Federal　Reserve）最新公布的資金流量表中，其最明顯的特征是各部門(mén)共同、持續、大量為美國政府融資。危機發(fā)生前，美國消費型經(jīng)濟發(fā)展模式使得美國家庭儲蓄率低，并造成持續貿易赤字，因此，美國家庭和政府都是金融市場(chǎng)的資金融入者。危機爆發(fā)后，美國家庭的消費立即受到了節制，而貿易赤字的好轉又需要時(shí)間，加上解救危機需要大量資金，于是金融市場(chǎng)上就出現了各部門(mén)向美國政府融資的局面。具體來(lái)說(shuō)：　
　　第一，家庭（Households　and　Nonprofit　Organizations）。根據資金流量表，2009年二季度美國家庭對金融市場(chǎng)4258億美元的資金融出中，有3429億美元是用于購買(mǎi)美國國債。從1998年到2007年危機爆發(fā)前，由于美國低利率政策刺激了美國家庭房貸消費的增加，以及其間因股市盤(pán)整而大幅減持股票，導致美國家庭一直是金融市場(chǎng)的資金融入者。危機爆發(fā)后，房貸和消費貸款的下降使得美國家庭的負債呈整體收縮之勢。而在金融資產(chǎn)方面，因儲蓄和持有國債的上升導致家庭擁有的金融資產(chǎn)降幅小于負債的降幅，從而使得美國家庭在危機后成為金融市場(chǎng)的資金融出者。
　　第二，非金融企業(yè)（Nonfinancial　Business）。資金流量表顯示，整個(gè)美國非金融企業(yè)擁有的資產(chǎn)還沒(méi)有美國金融企業(yè)擁有的金融資產(chǎn)多。與整個(gè)行業(yè)相對弱小相對應的是，近年來(lái)非金融企業(yè)的內源資金完全可以滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，因此其在金融市場(chǎng)資金融通中并不是一個(gè)特別重要的角色。但危機仍使其從2009年起成為資金融出者。這一變化與最近兩個(gè)季度來(lái)非金融企業(yè)大幅減持6311億美元銀行貸款密切相關(guān)。根據資產(chǎn)負債表衰退的觀(guān)點(diǎn)，房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格大幅下跌嚴重削弱了企業(yè)資產(chǎn)負債表的質(zhì)量，因此導致企業(yè)目標不再是追求利潤最大化，而是通過(guò)償還貸款等手段修補受損的資產(chǎn)負債表，然而這一舉動(dòng)使經(jīng)濟喪失了活力。目前，危機確實(shí)惡化了美國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債表，而其連續兩個(gè)季度銀行貸款大幅下降無(wú)疑又增加了人們對美國非金融企業(yè)是否會(huì )進(jìn)入衰退的疑慮。
　　第三，聯(lián)邦政府（Federal　Government）。在2009年二季度，美國聯(lián)邦政府從金融市場(chǎng)上融入了1.6萬(wàn)億美元的資金，這一數字是危機爆發(fā)前2006年融入2546億美元資金的6.3倍。聯(lián)邦政府負債總額也因此從2006年的6.2萬(wàn)億美元增加到2009年二季度的8.6萬(wàn)億美元，其中有近6.9萬(wàn)億美元的負債為美國國債，而這6.9萬(wàn)億美元的國債占同期美國國內生產(chǎn)總值（GDP）的53.5%。美國政府大幅融資是迫于財政支出超過(guò)財政收入造成的資金缺口。以2009年二季度為例，美國聯(lián)邦政府的資金缺口為1.3萬(wàn)億美元。通常從金融市場(chǎng)融入的資金規模不會(huì )偏離當期資金缺口太多，而諸如最新近3000億美元的偏離則顯然在危機嚴重性的同時(shí)，也顯示了美國政府解救危機、刺激經(jīng)濟的力度之大。
　　第四，國外部門(mén)（Rest　of　the　World）。國外部門(mén)多年來(lái)一直是美國金融市場(chǎng)的資金融出者，融出資金量在2008年一季度達到最高值6638億美元，2009年二季度回落到2303億美元。在融資量發(fā)生變化的同時(shí)，融資載體也發(fā)生著(zhù)變化�！�9·11”事件以前，因為美國政府處于財政盈余狀態(tài)以及美國股市的低迷，國外部門(mén)持有的多是美國機構債、企業(yè)債等。之后，大量增持了美國國債。次貸危機爆發(fā)后，國外部門(mén)在持續減持房貸債券的同時(shí)，卻一直增持美國國債，只是在2009年開(kāi)始的兩個(gè)季度增持幅度才出現下降。在2008年四季度，國外部門(mén)增持美國國債1.04萬(wàn)億美元，2009年二季度僅為4030億美元。目前，國外部門(mén)共持有美國國債近3.5萬(wàn)億美元，占美國發(fā)行的全部國債的50.7%。國外部門(mén)之所以購買(mǎi)美國國債是基于對美國政府的信任，這又與美國經(jīng)濟運行好壞、美國政府政策得當與否密切相關(guān)。
　　正如文章開(kāi)篇所說(shuō)，健康的經(jīng)濟體需要順暢的資金融通，而現行的美國資金融通結構卻難免給人不穩定之感。美國家庭儲蓄上升導致的資金融入是在危機時(shí)人們處于自我保護而做出的自然反應，在沒(méi)有制度的約束時(shí)，其仍會(huì )回到過(guò)去的狀態(tài)。事實(shí)上，現在美國政府仍強調要維護家庭的消費，因為這是美國經(jīng)濟發(fā)展的基礎。既然消費型發(fā)展模式不能動(dòng)搖，那持續的貿易逆差就不可能在短期內獲得解決。加上美元的國際儲備貨幣的地位，美國政府并沒(méi)有太大的動(dòng)力去做這件事。因此，美國政府為救市而激增的負債會(huì )更加依賴(lài)于國外部門(mén)。但根本問(wèn)題的懸而不決，加上日益畸形的融資結構，正越來(lái)越考驗著(zhù)國外部門(mén)的信心。
　　面對這種情況，發(fā)展美國的非金融企業(yè)，使其成為美國融資結構的主要力量或許是一個(gè)可行的思路。危機爆發(fā)以來(lái)，美國金融體系過(guò)度脫離實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展越來(lái)越受到人們的指責，而要讓金融重新回到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的軌道，在對金融體系進(jìn)行嚴格監管的同時(shí)，另一自然而然的途徑就是發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟。在得到發(fā)展后，非金融企業(yè)自然就會(huì )成為金融市場(chǎng)上資金融通的調節者，逐步承擔起給美國政府融資的重擔。而在美國經(jīng)濟結構協(xié)調后，國外部門(mén)也會(huì )樂(lè )意接納美國政府有良好經(jīng)濟作后盾的國債融資。同時(shí)，在非金融企業(yè)面臨資產(chǎn)負債表衰退威脅的現狀下，扶持非金融企業(yè)發(fā)展也是十分必要的。
　　然而，美國發(fā)展非金融企業(yè)的道路卻不一定就十分通暢。特別要注意的是，在經(jīng)濟一體化的今天，只有各經(jīng)濟體相互真誠地合作才能取得實(shí)體經(jīng)濟預期的發(fā)展效果。而奧巴馬政府不久前對中國輸美輪胎征懲罰性關(guān)稅的做法顯然不是一個(gè)好的開(kāi)始，或許在即將召開(kāi)的G20國會(huì )議上，這一問(wèn)題會(huì )得到妥善解決。

（作者系留美金融學(xué)博士，CFA）