“黑天鵝事件”與巴菲特的感悟
    2009-09-28    作者:劉建位    來(lái)源:經(jīng)濟參考報

   《黑天鵝的世界》

    納西姆·尼古拉斯·塔勒布著(zhù)

    中信出版社2009年8月

    “黑天鵝事件”源自一個(gè)典故

    黑天鵝事件很少見(jiàn),關(guān)于黑天鵝事件的書(shū)更是極其少見(jiàn)。
    我們十分幸運的是,塔勒布寫(xiě)了兩本書(shū)《黑天鵝的世界》和《黑天鵝》,第一本書(shū)相當于基礎教程,重點(diǎn)講黑天鵝事件的基本原理,即無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不在的隨機性,就是我們常說(shuō)的運氣,教你理性區分成功的原因是能力還是運氣,如何避開(kāi)厄運抓住好運,而不是被無(wú)常的運氣所愚弄;第二本書(shū)相當于專(zhuān)業(yè)教程,專(zhuān)門(mén)講對我們影響最大,而我們最容易忽略的黑天鵝事件,教我們如何克服人性的弱點(diǎn),正確認識和應對黑天鵝事件。
    “黑天鵝事件”源自一個(gè)典故,是說(shuō)歐洲人觀(guān)察了上千年,見(jiàn)到的天鵝全部是白天鵝,于是得出結論:所有的天鵝都是白的。后來(lái)歐洲人發(fā)現了澳洲,一上岸竟發(fā)現有黑天鵝。雖只是看見(jiàn)一只黑天鵝,但這個(gè)事件就足以推翻幾百年來(lái)數百萬(wàn)次觀(guān)察總結出來(lái),一直信奉、一直靈驗的歷史結論。塔勒布稱(chēng)這類(lèi)極少發(fā)生而一旦發(fā)生,就會(huì )有顛覆性影響的事件為“黑天鵝事件”。
    綜合兩本書(shū)來(lái)看,黑天鵝事件有四個(gè)特征:發(fā)生非常罕見(jiàn),影響卻非常巨大,盡管事后有萬(wàn)般解釋?zhuān)虑皡s根本無(wú)法預測,但是可以事先做好預防。
    我研究了十年巴菲特,在很多方面,巴菲特提供了認識和應對黑天鵝的真實(shí)案例。

    黑天鵝事件發(fā)生非常罕見(jiàn)

    巴菲特也沒(méi)有想到“9·11”事件:“我心里想到的是自然界發(fā)生的天災,但想不到發(fā)生的竟是‘9·11’恐怖分子襲擊事件這樣的人禍!彼治,“只關(guān)注歷史經(jīng)驗,而沒(méi)有關(guān)注風(fēng)險暴露!逼浣Y果導致我們承擔了巨大的風(fēng)險,卻沒(méi)有做出任何預防。
    塔勒布給出一個(gè)火雞的例子,其中國版是,一只老母雞,被養了三年,它總結出了1000天的經(jīng)驗:主人對我真好,每次伸過(guò)來(lái)的手都是喂我好吃的。但第三年過(guò)年那一天,第一千零一夜,一直伸過(guò)來(lái)喂它的手,卻抓住了雞的脖子,把它摔死了,成了春節餐桌上的清燉老母雞。
    一個(gè)真實(shí)的中國股市版是,2005年6月到2007年10月,中國股市上證指數從998點(diǎn)漲到最高6124點(diǎn),股市連續上漲近兩年半,連續上漲6倍多,當所有人都總結出股市還會(huì )繼續上漲,會(huì )漲到8000點(diǎn)甚至10000點(diǎn),未來(lái)黃金十年會(huì )漲到兩萬(wàn)五千點(diǎn)時(shí),股市開(kāi)始暴跌,僅僅一年就跌到1664點(diǎn),那些根據過(guò)去兩年半上漲6倍預期未來(lái)會(huì )繼續大漲的人,如同那只養了1000天卻在第1001天成了美餐的雞,被股市這只原來(lái)一直給他們送錢(qián)的手一下拿走了所有過(guò)去賺的錢(qián)。
    事實(shí)上,我們往往過(guò)于重視歷史重現的可能性,而忽略研究歷史未能展現的其它可能性。即使是多年精通巨災保險的巴菲特也是如此“在訂財產(chǎn)保險價(jià)格時(shí),我們通常都會(huì )回顧過(guò)去的經(jīng)驗,只考慮可能會(huì )遇到過(guò)去發(fā)生過(guò)的諸如颶風(fēng)、火災、爆炸及地震等災害,不過(guò)誰(shuí)也沒(méi)有想到,財產(chǎn)保險史上最大的理賠損失與上述因素無(wú)一相關(guān)!

    黑天鵝事件影響非常巨大

    非常巨大不是重復,而是非同一般的巨大。像大地震一樣,像“9·11”事件一樣,影響到人的生死;像股市暴跌一樣,影響到你在股市中的生死。我們平常關(guān)注的萬(wàn)千小事影響之和不如黑天鵝一件大事。
    巴菲特的伯克希爾公司就承擔巨災保險,而所有巨災都是黑天鵝事件!9·11”恐怖襲擊,給了巴菲特沉重打擊“這種人為的災難造成保險業(yè)有史以來(lái)最慘重的損失,也讓我們的浮存金成本上升了驚人的12.8%,這是自1984年以來(lái)浮存金成本最高,也是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)最慘的年份!
    2007年5月LeggMason基金公司的首席策略分析師莫博辛做了一個(gè)研究,收集了標準普爾500指數30年來(lái)的每日價(jià)格變化,共有7300個(gè)觀(guān)察數據。30年間指數復合年收益率為9.5%。如果去掉50個(gè)業(yè)績(jì)最壞的交易日(不到樣本總數的7‰),年復合收益率將暴漲到18.2%,比歷史平均水平增加了8.7%。如果除去50個(gè)業(yè)績(jì)最好的交易日,年復合收益率將大幅降低1%以下,比歷史平均水平減少了近9%?梢(jiàn)50個(gè)負面黑天鵝和50個(gè)正面黑天鵝盡管數量很少,影響卻很大,大到對投資業(yè)績(jì)有決定性。

    黑天鵝事件無(wú)法事前預測

    對于黑天鵝事件,人們容易尋求事后解釋?zhuān)虑皡s根本無(wú)法預測。我們常說(shuō)一只蝴蝶翅膀扇動(dòng)的連鎖反應會(huì )引起大西洋上一場(chǎng)風(fēng)暴。但到底是哪只蝴蝶的影響,扇動(dòng)幾次會(huì )引起,卻難以分析定論。
    比如股市,我們相信:第一,像這次金融危機引發(fā)的全球股市暴跌未來(lái)再次發(fā)生的可能性非常小,但絕非不會(huì )發(fā)生;第二,隨著(zhù)全球化程度越來(lái)越強,中國股市與經(jīng)濟相關(guān)性越來(lái)越強,參與股市的個(gè)人和機構越來(lái)越多,引發(fā)暴跌的人為因素在逐漸增加。第三,絕大多數個(gè)人和機構對這類(lèi)黑天鵝事件的風(fēng)險根本沒(méi)有意識,只顧賺錢(qián),卻沒(méi)有想到這其實(shí)是在壓路機前面撿硬幣,拿命換錢(qián)。在證券市場(chǎng)上,黑天鵝事件比自然界更多發(fā)生,更經(jīng)常發(fā)生,只是我們永遠都不知道何時(shí)會(huì )發(fā)生。

    黑天鵝事件可以事前預防

    肯定有人會(huì )問(wèn),為何巴菲特不在“9·11”事件發(fā)生之前就提出警告?
    對此巴菲特坦承:“我確實(shí)想到了,但讓人傷心的是,我并未把想法轉化為行動(dòng)。我違反了諾亞方舟原則:預測下雨無(wú)濟于事,建造方舟才能以防萬(wàn)一!
    “9·11”事件后,巴菲特制定了以下保險原則來(lái)預防黑天鵝事件:“第一,只接受能夠正確評估衡量的風(fēng)險,(只呆在自己的能力圈范圍),再謹慎評估所有相關(guān)因素,包含發(fā)生概率很小的損失可能性在內,然后得出盈利的期望值。第二,要嚴格限制承接的業(yè)務(wù)規模,以確保公司由于單一意外事件及其相關(guān)聯(lián)的事件而承擔的累積理賠損失不會(huì )危及公司的清償能力。要不遺余力地尋找任何看似毫不相關(guān)的風(fēng)險之間可能存在的相關(guān)性!

    巴菲特從不冒大險

    巴菲特從不冒大險!岸嗄陙(lái),一些非常聰明的投資人經(jīng)過(guò)痛苦的經(jīng)歷已經(jīng)懂得:再長(cháng)一串讓人動(dòng)心的數額乘上一個(gè)零,結果只能是零。我永遠不想親身體驗這個(gè)等式的影響力有多大,我也永遠不想因為將其懲罰加之于他人而承擔罪責!蔽姨貏e喜歡巴菲特的這段話(huà)。
    要非常小心黑天鵝,即使是能夠賺大錢(qián),也決不能冒一失敗就傾家蕩產(chǎn)的風(fēng)險。這就是塔勒布這兩本書(shū)和巴菲特一生的投資經(jīng)驗給我的最大啟示。
    無(wú)論是人生,還是投資,我們可以死于無(wú)常,但不能死于無(wú)知,因此塔勒布這兩本絕無(wú)僅有的關(guān)于黑天鵝事件的書(shū)值得一讀再讀,結合巴菲特和索羅斯一生的投資經(jīng)驗來(lái)讀,會(huì )讓你理解更深刻,投資操作更安全也更成功。(匯添富基金公司首席投資理財師)

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