在全球經(jīng)濟不平衡的調整過(guò)程中，由于受中國金融體制和金融發(fā)展深度和廣度的約束，人民幣匯率的調整并不與全球經(jīng)濟失衡糾正過(guò)程中的浮動(dòng)匯率經(jīng)濟體的貨幣相匹配，故而經(jīng)常項目巨額盈余成為全球不平衡的中心。因此，能向海外投資獲得更高投資收益率的主權財富基金，顯然是雙贏(yíng)戰略的選擇。
　　中國經(jīng)濟正在經(jīng)受全球不平衡的沖擊，經(jīng)受全球經(jīng)濟不平衡糾正過(guò)程中的陣痛。資源要素價(jià)格扭曲，抑制了人民幣合理的市場(chǎng)匯率表現；過(guò)度倚重投資和出口需求拉動(dòng)的經(jīng)濟發(fā)展模式，導致國際收支失衡和國內經(jīng)濟結構的不合理。雖然調整匯率并非糾正全球經(jīng)濟失衡的根本方法，但現實(shí)情況顯示，全球相對價(jià)格結構調整已經(jīng)開(kāi)始，歐洲也將無(wú)法再承擔不成比例的重擔。為此，中國及亞洲其他盈余國家也不得不隨之做出調整，以阻止美元進(jìn)一步下滑。為了抵消美元疲弱對外匯儲備所構成的負面影響，中國最有效措施就是加大放寬對資本賬戶(hù)的限制，增加資金流出。不僅積極推動(dòng)政府對外投資的發(fā)展，還準許國內企業(yè)保留來(lái)自出口商品及服務(wù)賺取的全部外匯，鼓勵企業(yè)購買(mǎi)海外機構的權益，以提高回報。
　　全球經(jīng)濟不均衡，是指世界經(jīng)濟體系中，具有系統重要性經(jīng)濟體對外頭寸積累所反映的扭曲或施加于全球經(jīng)濟的風(fēng)險。同時(shí)，也包括經(jīng)濟政策導致的扭曲，比如固定匯率政策，以及像缺少經(jīng)濟彈性的結構政策或其他宏觀(guān)經(jīng)濟政策，公共儲蓄政策引致私人部門(mén)儲蓄決策或因石油價(jià)格影響的扭曲。施加于全球經(jīng)濟的風(fēng)險是指外部頭寸現實(shí)狀況對全球經(jīng)濟構成的風(fēng)險，包括因無(wú)序調整而出現的宏觀(guān)經(jīng)濟與金融穩定狀況惡化的風(fēng)險；因貿易保護主義的對抗，不平衡進(jìn)一步加劇的風(fēng)險等情景。
　　進(jìn)入新世紀以來(lái)，對不平衡含義越來(lái)越多被簡(jiǎn)單地描述為經(jīng)常項目赤字或盈余的擴張，即主要是指一國擁有巨額貿易赤字，而與該國貿易赤字相對應的貿易盈余則集中在少數國家。其實(shí)就是主要關(guān)注美國經(jīng)常項目的巨額赤字和亞洲國家經(jīng)常項目順差飆升的原因和可持續性的問(wèn)題。很顯然，僅從經(jīng)常項目赤字或盈余不能全面認識和判斷全球不平衡現象。
　　最近幾年，隨著(zhù)美國消費需求持續上升，美國國內儲蓄—投資平衡出現嚴重的扭曲，只有通過(guò)不斷增加進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足這種需求，因此，美國累積了巨大的經(jīng)常項目赤字。美國國內儲蓄—投資平衡扭曲，不僅反映在經(jīng)常項目赤字，而且還表現在龐大的財政預算赤字規模和扭曲的個(gè)人儲蓄水平。通常，一個(gè)長(cháng)期維持經(jīng)常項目赤字的國家，并且依靠資本流入為赤字融資，其國際收支中的凈投資收入遲早要惡化。因為，支付于國內資產(chǎn)的外國投資要超出投資于海外資產(chǎn)的收入部分。所以有學(xué)者認為，要避免美元危機，就必須使美國的凈外債與GDP之比控制在50%以?xún)取?BR>　　全球失衡在很大程度上是一個(gè)市場(chǎng)現象，美國出現赤字的情況反映了美國整體經(jīng)濟以及其資本市場(chǎng)的深度、流動(dòng)性和法律保障措施的吸引力。一系列最近的研究表明，發(fā)展中國家之所以需要消耗其經(jīng)常賬戶(hù)盈余，是因為他們需要憑借這些資金來(lái)獲得本國所不具有的高質(zhì)量資產(chǎn)。恰恰美國的資本市場(chǎng)成熟而高效，它可以進(jìn)口短期資本，出口長(cháng)期資本，為世界其他國家提供金融中介服務(wù)。
　　調整全球不平衡總的原則，應是在基于維持全球增長(cháng)的同時(shí)減輕失衡，并降低無(wú)序調整的風(fēng)險。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是需要赤字國家放緩國內需求的增長(cháng)，盈余國家增加內需。如果赤字國家的國內需求不能夠放緩，相對價(jià)格對需求的再平衡就會(huì )起作用，即赤字國家的真實(shí)匯率對盈余國家逐漸貶值。
　　在這個(gè)總原則下，中國正面臨著(zhù)兩種困境。第一，美元主動(dòng)貶值下人民幣被迫升值。如果假設目前美元下調已到筑底階段，由于受中國金融體制和金融發(fā)展的深度和廣度的約束，人民幣匯率的調整并不與全球經(jīng)濟失衡糾正過(guò)程中的浮動(dòng)匯率經(jīng)濟體的貨幣相匹配。因此，中國經(jīng)常項目的巨額盈余就成為全球不平衡的中心。在這樣的大背景下，人民幣不僅要對美元補漲，而且要應對其他赤字國家貨幣升值要求的壓力。人民幣真實(shí)有效匯率上浮的市場(chǎng)壓力與中國現行匯率體制的反作用力開(kāi)始角力，中國經(jīng)濟不得不承受匯率失調的短暫痛苦。第二，中國2萬(wàn)億外匯儲備在美元筑底周期的實(shí)際損失。實(shí)際上，在整個(gè)國際貨幣體系中，美元兌歐元匯率調整是全球貨幣變動(dòng)的參照系。全球經(jīng)濟不平衡的風(fēng)險更多地集中在歐盟和中國，而不是儲蓄不足的美國。歐洲與中國的貿易平衡正在遭受前所未有的困難，因為人民幣在短短的5年內已對歐元貶值了40%，中國正在承受顯著(zhù)的外匯資產(chǎn)損失，同時(shí)中國對歐洲市場(chǎng)的購買(mǎi)力也遭到嚴重沖擊。
　　所以，筆者認為，在某種程度上說(shuō)，具有系統重要性經(jīng)濟體的主權基金的出現，對有序調整全球不平衡，降低全球不平衡的風(fēng)險有著(zhù)積極作用。就中國本身利益而言，主權財富基金由外匯儲備構成，不僅增強中國匯率彈性，能促進(jìn)經(jīng)濟穩定、均衡增長(cháng)，而且利于緩和全球范圍內的貿易保護主義抬頭的趨勢。中國這樣的擁有巨額外匯儲備的國家，主權財富基金顯然是雙贏(yíng)戰略。它能夠獲得更高的投資收益率，能將外匯儲備輸出并以主權基金形式向海外投資，同時(shí)，也減少了國內貨幣供給量。
　　外匯儲備是中央銀行的資產(chǎn)，由于迅速增加的外匯儲備，迫使中央銀行增發(fā)基礎貨幣，致使國內流動(dòng)性過(guò)剩，引發(fā)通貨膨脹預期。主權財富基金能很好地減少這方面的壓力。另外，還可減少人民幣重估的壓力，因為可以改善對沖的需求并減少財務(wù)性支出。從更寬廣的視角來(lái)看，國家外匯儲備，從政府債務(wù)轉變?yōu)橹鳈嘭敻换�金，以謀求更大范圍的投資，只要這些投資遵從商業(yè)規范，有助于優(yōu)化資源配置。主權財富基金的投資使得新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體利益追求更趨一致，共同致力于投資企業(yè)業(yè)績(jì)和市場(chǎng)環(huán)境改善�？陀^(guān)上，這又加快了新興經(jīng)濟體與全球金融體系的融合步伐，推動(dòng)了他們積極參與全球政策的制定。
　　因此，全球化不平衡調整要兼顧各方利益，過(guò)分強調主權財富基金透明性、政治性風(fēng)險是新金融保護主義的表現。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓學(xué)院金融研究部專(zhuān)職研究人員）