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| 9月信貸超預期增長(cháng) 總需求應適度調低 |
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| 2009-10-15 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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中國人民銀行10月14日發(fā)布的數據顯示，9月新增人民幣貸款5167億元。這個(gè)數字比此前眾多經(jīng)濟學(xué)家預測的要高不少，此前市場(chǎng)普遍預期9月份的信貸增長(cháng)大約和8月份持平，保持在4000億左右的水平。
如果計算9月份的信貸增長(cháng)量，那么中國前三季度的信貸總額已經(jīng)達到8.67萬(wàn)億，比去年同期增長(cháng)了5.19萬(wàn)億元，翻了一倍多。信貸的劇烈增長(cháng)也使得截至9月份末的廣義貨幣供應量(M2)余額達到了58.54萬(wàn)億水平，同比增長(cháng)29.31%。新增貸款量的出人意料、M2從監管層設置20%左右的同比水平飆升到將近30%，給予資產(chǎn)價(jià)格以較強的“安撫”，股市也提早反映這一消息的利好，上證指數14日單日上漲34點(diǎn)（最高漲幅達到2.52%）。
觀(guān)察今年信貸量波動(dòng)及流動(dòng)性變化，我們可以大致將1-6月份看作是“基建吸收期”，即這個(gè)時(shí)期的天量信貸投放主要是利用政府平臺靠“大強度的基建投資”所吸收，當然這個(gè)過(guò)程存在很多的爭議，認為很多資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是在虛擬經(jīng)濟里面打轉。其中代表性的例子是票據融資對信貸變化產(chǎn)生的“擾動(dòng)”效用，但如果綜合九個(gè)月的數據來(lái)看，票據融資增加額為8803億元，大約占信貸的10%左右，不算特別異常。
我們認為，信貸被大強度的基建吸收并不意味著(zhù)當期基建的攤子同信貸增長(cháng)是“絲絲入扣”的。有一個(gè)重要的原因是所謂的“機遇原則”，因為較去年之前而言，今年的信貸政策特別寬松，而基礎設施投資項目貸款申請者害怕這種“好日子”并不長(cháng)久，擔心未來(lái)貸款困難而多貸款，所以呈現出信貸和當期開(kāi)工項目之間出現一個(gè)“數字差距”。
而7-9月份可以看作是“消費吸收期”，這是今年唯一不存在月信貸量上萬(wàn)億的季度�；ㄎ漳芰σ呀�(jīng)開(kāi)始下降，信貸的環(huán)比動(dòng)力開(kāi)始衰竭，盡管同比增幅驚人那是因為去年同期基數太低的緣故。這個(gè)時(shí)期的信貸推動(dòng)力主要是靠?jì)刃璧膭×疑仙�，如果我們仔細觀(guān)察貸款部門(mén)類(lèi)的變化，就會(huì )發(fā)現居民消費類(lèi)貸款（尤其是中長(cháng)期消費貸款）異常強勁，大約占月信貸額的一半左右，坦率地說(shuō)，就是房地產(chǎn)貸款的搶眼表現。
再考慮海關(guān)提供的1-9月份進(jìn)出口數據。盡管進(jìn)出口同比降幅慢慢收窄，但如果考慮到放假方式的不同，今年9月份的工作日比去年要多，而10月份的工作日肯定要比去年要少，那么10月份的同比下降幅度至少要超過(guò)22%以上，這意味著(zhù)我們沒(méi)有看到外貿強勁好轉的苗頭。于是，拼成整體的總需求未來(lái)圖景是：投資拉動(dòng)開(kāi)始變小、消費穩定上升但主要依賴(lài)房地產(chǎn)、外貿并沒(méi)有太劇烈的好轉。那么，如果10月份以后的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現不好，那么10月份的經(jīng)濟數據肯定將差于9月份。
現在是一個(gè)微妙時(shí)期，盡管政策層會(huì )繼續保持寬松貨幣政策，并不“封頂”總信貸量，但是貨幣的過(guò)度注入依然是非常危險的事情，不合乎科學(xué)調控的邏輯。央行近來(lái)已經(jīng)悄悄加大了公開(kāi)回籠的力度，監管層正努力讓四大銀行降低信貸規模（9月份四大行只放貸千億，主要是中小銀行搶占消費信貸市場(chǎng)）。同時(shí)，政府的財政收入降幅依然不小，而此輪基建導致的信貸擴張，主要是以政府財政作為“撬動(dòng)的”支點(diǎn)，財政收入是還款的重要來(lái)源，如果財政收入不濟，那么當銀行覺(jué)察到這一點(diǎn)，它們會(huì )考慮繼續調低放貸能力。
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