鋼鐵行業(yè)
    恢復緩慢 兼并重組成重頭戲　　

　　鋼鐵板塊9月漲幅為-1.74%。截止10月16日，34家鋼鐵股已有23家公布了三季度業(yè)績(jì)預告，總體不理想，絕大多數鋼鐵股預計2009年1-9月累計凈利潤同比下降。表明鋼鐵行業(yè)整體恢復比較緩慢。但是，從另一個(gè)方面看，由于近期鋼價(jià)持續疲弱，市場(chǎng)庫存高企，鋼鐵行業(yè)供過(guò)于求的局面仍在持續。鋼鐵業(yè)因此頻頻遭到國家各部委的點(diǎn)名，國務(wù)院、工信部、發(fā)改委等國家部委均紛紛表示目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，并再三指出抑制產(chǎn)能過(guò)剩和重復建設的重要性，也提出指導意見(jiàn)或正在制定相關(guān)政策。從國家對于這方面的關(guān)注和重視卻是前所未有，并且有一些政策已經(jīng)觸及實(shí)質(zhì)核心問(wèn)題。

　　9月30日，國務(wù)院公布抑制六大行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩詳細政策；《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，要充分利用當前市場(chǎng)倒逼機制，在減少或不增加產(chǎn)能的前提下，通過(guò)淘汰落后、聯(lián)合重組和城市鋼廠(chǎng)搬遷，加快結構調整和技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)鋼鐵工業(yè)實(shí)現由大到強的轉變。不再核準和支持單純新建、擴建產(chǎn)能的鋼鐵項目。其中提到：2011年底前，堅決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐，碳鋼企業(yè)噸鋼綜合能耗應低于620千克標準煤，噸鋼耗用新水量低于5 噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實(shí)現100%回收利用。
　　有消息稱(chēng)，由工業(yè)和信息化部起草的《關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》近期有望出臺�！兑庖�(jiàn)》將激勵商業(yè)銀行加大對企業(yè)兼并重組的信貸支持，探索設立專(zhuān)門(mén)的并購基金，吸引社會(huì )資本支持企業(yè)兼并重組，并鼓勵上市公司以股票為對價(jià)實(shí)施吸收合并、要約收購、購買(mǎi)資產(chǎn)等并購行為。
　　就此記者采訪(fǎng)了國泰君安的研究員，他認為，鋼鐵行業(yè)通過(guò)兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度提高，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響：1）落后產(chǎn)能的淘汰所遭受的阻力減少，執行力度將加大。2）行業(yè)對于上下游的議價(jià)能力都將有所提高，進(jìn)而提升自身盈利能力。3）大鋼廠(chǎng)有望通過(guò)限產(chǎn)手段來(lái)調節市場(chǎng)價(jià)格。接下來(lái)幾年可能是中國鋼鐵業(yè)一個(gè)重要的轉折點(diǎn)和提升期。
　　例如：河北鋼鐵集團旗下的唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）9月22日同時(shí)披露公告稱(chēng)，合并方案獲得了中國證監會(huì )的放行，河北鋼鐵整體上市獲批，成第二大鋼鐵上市公司。
　　對于今后我們如何把握鋼鐵股的投資機會(huì )，國泰君安研究員認為，在鋼鐵業(yè)后期復蘇的背景下，后期應把握鋼鐵公司兼并重組而存在投資機會(huì )，例如杭鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、廣鋼股份、柳鋼股份、撫順特鋼等。

　　造紙行業(yè)
    環(huán)比有改善 業(yè)績(jì)逐季回升

　　造紙行業(yè)的2009年第一份三季報博匯紙業(yè)上周亮相，印證了今年造紙行業(yè)將處于復蘇通道，業(yè)績(jì)逐季回升。上半年業(yè)績(jì)雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比也增長(cháng)了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達到17.73%，環(huán)比上升了7.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　業(yè)績(jì)環(huán)比回升主要受經(jīng)濟環(huán)境回暖和季節性因素影響，紙價(jià)止跌回升，銷(xiāo)量增加。今年二季度機制紙產(chǎn)量2423.19萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.74%，環(huán)比增長(cháng)28.4%；機制紙銷(xiāo)量2377.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.3%，環(huán)比增長(cháng)26.81%。大型紙廠(chǎng)紙機開(kāi)工率回升，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。
　　7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長(cháng)速度為9.4%，機制紙產(chǎn)量776.72萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長(cháng)速度為9.2%，機制紙產(chǎn)量830.25萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.75%。
　　行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動(dòng)三季度盈利環(huán)比向好的主要動(dòng)力。毛利率提高則是由于三季度紙價(jià)上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位成本庫存較多。
　　行業(yè)銷(xiāo)量存在一定季節性特征，有傳統淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統旺季，一季度行情最淡。自2004年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季環(huán)比增長(cháng)，二——四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷(xiāo)量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 經(jīng)濟環(huán)境持續好轉，紙業(yè)下游開(kāi)工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷(xiāo)量環(huán)比增長(cháng)的另一因素。
　　長(cháng)城證券的四季度報告認為，國內經(jīng)濟回暖，全球主要經(jīng)濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長(cháng)，國內出口也在逐步恢復中，造紙行業(yè)需求將伴隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境好轉繼續回升，再加上季節性、紙張提價(jià)等因素影響，09年業(yè)績(jì)逐季回升確定性較強。
　　對于四季度，他們的判斷是：毛利率環(huán)比會(huì )有所回落，銷(xiāo)量將繼續增加，整體業(yè)績(jì)環(huán)比仍能增長(cháng)，但增幅收窄。
　　估值方面，目前造紙行業(yè)滾動(dòng)PE約為40倍，與歷史高點(diǎn)59倍及低點(diǎn)9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來(lái)看，按2009年中報的數據，目前造紙行業(yè)PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置�？傮w來(lái)看，估值尚為行業(yè)復蘇周期中的合理水平。在行業(yè)趨勢向好的情況下，有繼續上行的空間，但如果行業(yè)出現利空，同樣有向下的空間，總體來(lái)看，目前的估值點(diǎn)位對行業(yè)走勢不會(huì )產(chǎn)生方向性的重大影響。
　　綜上所述，盡管我們看好行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展，但四季度以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績(jì)難有突出的超預期，維持行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級，建議關(guān)注勁嘉股份和太陽(yáng)紙業(yè)。

　　編者按：進(jìn)入三季度業(yè)績(jì)預報期之后，市場(chǎng)把更多的目光投向了報表閃亮的上市公司。本文在綜合采訪(fǎng)結論和主要市場(chǎng)機構研究結果的基礎上，挖掘出了幾個(gè)有增長(cháng)潛力，但現在有可能被市場(chǎng)錯殺的板塊，將它們的后市潛力列示出來(lái)，以饗投資者。

　　電力行業(yè)
    三季度業(yè)績(jì)最好 市場(chǎng)表現差強人意

　　國家能源局15日發(fā)布的數據表明，9月份全國全社會(huì )用電量約3324.08億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.24％，增幅比8月份上升2個(gè)百分點(diǎn)，繼續保持回暖態(tài)勢。
　　受金融危機影響，從去年10月份起，我國全社會(huì )用電量出現負增長(cháng)。在工業(yè)用電的推動(dòng)下，6月份全社會(huì )用電量扭轉了連續8個(gè)月負增長(cháng)的局面，同比增長(cháng)4.3％。7月份用電量增速提高至6％，8月份進(jìn)一步提升至8.22％，回暖勢頭日益明顯。
　　同期，全國發(fā)電設備累計平均利用小時(shí)為3352小時(shí)，比去年同期降低283小時(shí)。其中，水電設備平均利用小時(shí)為2671小時(shí)，下降180小時(shí)；火電設備平均利用小時(shí)為3515小時(shí)，降低284小時(shí)。
　　前三季度，全國電源新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）4911.53萬(wàn)千瓦，其中水電1209.74萬(wàn)千瓦，火電3294。98萬(wàn)千瓦。
　　但是，電力股在市場(chǎng)的表現平平，沒(méi)有體現出業(yè)績(jì)增長(cháng)的優(yōu)勢，9月漲幅僅為1.49%。
　　中金公司對電力行業(yè)第三季度業(yè)績(jì)預測認為：發(fā)電商業(yè)績(jì)持續環(huán)比上升，但環(huán)比增速較二季度放緩。1、獲益于電量環(huán)比上升和煤價(jià)穩定，預計主要火電發(fā)電商三季度業(yè)績(jì)環(huán)比上升10%-48%；其中：華能?chē)�際(600011,股吧)（預計三季度業(yè)績(jì)0.17，環(huán)比提升47%）有望超出市場(chǎng)預期。2、三季度為豐水期，預計長(cháng)江電力(600900,股吧)當度業(yè)績(jì)環(huán)比提升72%；3、受電量下滑、檢修以及分紅收益下降因素影響，預計建投能源(000600,股吧)、申能股份(600642,股吧)業(yè)績(jì)出現環(huán)比下降。
　　報告認為四季度火電行業(yè)盈利將出現回落，主要源自點(diǎn)火價(jià)差縮小。1、進(jìn)入冬儲煤季節，電煤價(jià)格出現季節性提升，這是造成點(diǎn)火價(jià)差環(huán)比回落的主因。2、如若電煤價(jià)格出現回落，會(huì )提升投資者對于電價(jià)調整（下調部分地區上網(wǎng)電價(jià)）的擔憂(yōu)，對火電發(fā)電商股價(jià)有壓制作用。
　　申銀萬(wàn)國關(guān)注三季度確定增長(cháng)類(lèi)電力公司。預計三季度環(huán)比二季度利潤增速在20%以上的火電公司有華電國際(600027,股吧)、國電電力(600795,股吧)、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能?chē)�際、廣州控股(600098,股吧)、國投電力(600886,股吧)。結合估值情況，建議重點(diǎn)關(guān)注國電電力、華電國際、粵電力、申能股份、寶新能源(000690,股吧)、深圳能源(000027,股吧)。對于水電類(lèi)公司，并堅定認為電價(jià)改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價(jià)值，依然看好長(cháng)江電力的投資價(jià)值。

　　航空業(yè)
　　強周期性行業(yè) 復蘇速度快

　　三季度航空板塊市場(chǎng)表現跑輸大盤(pán)，航空板塊的收益為-0.8%。
　　2009年開(kāi)始，國內航空旅客運輸綜合票價(jià)水平持續上升，2月和5月的票價(jià)水平就超過(guò)去年下半年最好水平，并且接近去年同期水平最好水平，6月經(jīng)歷了今年最大的一次回調，但是還是高于2月的最差水平，從7月到8月，國內航空旅客運輸綜合票價(jià)水平大幅度上升，遠程票價(jià)水平都創(chuàng )造了今年最高水平，超過(guò)2008年最好水平，甚至接近了2007年9月最好水平，特別是中程票價(jià)水平已經(jīng)創(chuàng )造了近年來(lái)的最好水平，中程票價(jià)水平已經(jīng)與遠程票價(jià)水平幾乎齊頭并進(jìn)，短程支線(xiàn)票價(jià)水平也不斷上升。
　　總體趨勢是國內航空票價(jià)水平已經(jīng)全面恢復上升趨勢，并且上升速度比較快，特別中遠距離的航線(xiàn)已經(jīng)恢復到接近和超過(guò)歷史最好水平附近，我們預計9月-10月的旅游高峰將進(jìn)一步提升國內旅游航空的需求，支持航空票價(jià)保持比較高的水平，并且有能夠全面超過(guò)2007年9月的近年來(lái)的最好水平。
　　國內經(jīng)濟的復蘇和消費者信心的回升對航空需求產(chǎn)生一定支撐。8月份民航實(shí)現旅客運輸量2263.6萬(wàn)人次，同比增長(cháng)41.6%，增速加快19.7個(gè)百分點(diǎn)。航空客運的大幅增長(cháng)固然與2008年同期低基數有關(guān)，但經(jīng)濟的回暖提升市場(chǎng)需求亦是不可忽視的重要因素。其中，國內航線(xiàn)同比增長(cháng)43.5%，較7月份增加20個(gè)百分點(diǎn)；最突出的是國際航線(xiàn)的表現，繼7月份首次轉正后，8月同比增速高達17.4%；地區航線(xiàn)同比增長(cháng)16.8%。行業(yè)整體客座率進(jìn)一步上升至79.9%，遠遠高于2008年同期的72.2%。
　　方正證券認為，由于我國經(jīng)濟將繼續向好，歐美等發(fā)達國家經(jīng)濟也在L型復蘇過(guò)程中，航空業(yè)作為強周期性行業(yè)，在經(jīng)濟上行階段往往回升速度較快。10月11日起國內航空煤油出廠(chǎng)價(jià)又小幅下降200元至4870元/噸，根據石化行業(yè)研究員的判斷，今年下半年油價(jià)仍將同比下降，只是降幅較上半年縮小，由此航空公司下半年的航油成本繼續同比下降。另外，其他有利因素并未發(fā)生變化，如2008年的低基數、政府政策的支持、航油套保虧損轉回等，我們維持航空業(yè)“增持”評級。建議關(guān)注中國國航(601111,股吧)。
　　申銀萬(wàn)國的報告也對航空股給予“看好”評級，推薦次序是：中國國航、*ST上航、南方航空(600029,股吧)。

    鐵路公路
    行業(yè)將持續改善 關(guān)注個(gè)股表現

　　據申銀萬(wàn)國的數據統計，三季度高速公路有2.1%的微弱超額收益，鐵路板塊收益為-8.5%。
　　1-8月份全行業(yè)旅客累計周轉量同比增長(cháng)5.95%，8月份增速更是達到去年全年平均水平，整體趨勢從年初以來(lái)不斷改善。
　　中投證券分析認為在四季度，客運增速有望恢復到7-8%左右。1-8月份全行業(yè)貨運累計周轉量同比增長(cháng)6.27%，單月增速也是持續向好，全年增速也有望達到7-8%。
　　預計鐵路行業(yè)四季度客運會(huì )好于貨運。國慶需求和運力釋放的疊加將成為四季度客運的亮點(diǎn)�？瓦\在民航的擠壓下周轉量難以恢復到正常水平，全年增速預計在1-2%之間。四季度可能存在的亮點(diǎn)就是國慶運輸，中短途客流的集中出行和鐵路運力的持續釋放有望促使9-10 月份的客運數據表現出色。
　　受制于大宗商品需求的貨運在四季度有望轉入正增長(cháng)。1-8 月份鐵路貨運累計周轉量同比增長(cháng)-3.8%，這反映了今年以來(lái)以煤炭為主的大宗商品運輸需求一直比較疲軟的狀況。7-8 月份同比和環(huán)比數據均有所好轉，我們分析貨運四季度有望轉入微弱的正增長(cháng)。
　　沿海地區高速公路車(chē)流量改善趨勢更加明顯。公路客運和貨運總體上在持續向好�？瓦\增速已經(jīng)穩定在5%以上，我們分析四季度客運業(yè)務(wù)有望恢復到7-8%。
　　公路貨運也在持續向好中，預計四季度隨著(zhù)4萬(wàn)億刺激計劃的推進(jìn)和工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的復蘇，公路貨運還將繼續改善。沿海地區車(chē)流量U型復蘇、中西部地區平穩增長(cháng)。去年以來(lái)的全球金融危機對我國進(jìn)出口造成了較大打擊，沿海區域的高速公路受到的影響也大于中西部地區，但今年以來(lái)復蘇勢頭強勁。我們預計隨著(zhù)進(jìn)出口形勢的好轉、加之去年較低的同比基數，四季度東部地區車(chē)流量的增速要好于中西部地區。
　　中投證券認為，投資機會(huì )來(lái)自個(gè)股基本面的變化。展望2010年，鐵路行業(yè)漸行漸近的改革將帶給上市公司持續的擴張機遇，個(gè)股關(guān)注大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。公路行業(yè)的投資機會(huì )更多的來(lái)自個(gè)股基本面的變化，主要是路網(wǎng)貫通帶來(lái)的增量車(chē)流或對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，個(gè)股關(guān)注楚天高速(600035,股吧)和四川成渝。