經(jīng)濟參考報

警惕創(chuàng )業(yè)板企業(yè)破發(fā)風(fēng)險

2009-10-22 桑彤來(lái)源:經(jīng)濟參考報

    隨著(zhù)連續三批創(chuàng )業(yè)板的推出，機構投資者對其的態(tài)度也逐漸趨暖，而超高的發(fā)行價(jià)也讓投資者趨之若鶩，尤其是成長(cháng)性強、技術(shù)壁壘高、商業(yè)模式獨特的上市公司成為投資者追逐的重點(diǎn)。但居高不下市盈率的上市公司不得不面臨一個(gè)問(wèn)題，三個(gè)月鎖定期結束后，抱著(zhù)“打新”獲得超額收益的投資者“落袋為安”，將很有可能造成企業(yè)破發(fā)的風(fēng)險。
    從第一批創(chuàng )業(yè)板發(fā)行結果可以發(fā)現，機構投資者中鮮少有公募基金參與其中，而主要參與申購對象為券商投資者，這在“裁判員”和“運動(dòng)員”一體的情況下，不得不讓人懷疑55倍之高市盈率的價(jià)值所在。
    但值得注意的是，以穩健著(zhù)稱(chēng)的社�；鹪趧�(chuàng )業(yè)板“打新”時(shí)卻成為排頭兵。在首批創(chuàng )業(yè)板10家公司的新股申購中，社�；鹄塾嬌曩徑痤~高達80億元，而同期創(chuàng )業(yè)板凍結的打新資金為7800多億元，社保資金占打新資金比例逾1%。
    對于這一現象，部分基金經(jīng)理開(kāi)始認為，或許暗示著(zhù)創(chuàng )業(yè)板投資收益將非�？捎^(guān)。
    分析獲批的創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)可以發(fā)現，基金“打新”偏愛(ài)大盤(pán)股。從第一批的樂(lè )普醫療，到第二批的愛(ài)爾眼科、億緯鋰能，以及第三批的華誼兄弟、紅日藥業(yè)，大部分是發(fā)行規模居前的個(gè)股。
    “除了發(fā)行規模外，成長(cháng)性是決定企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵因素�！鄙赉y萬(wàn)國分析師林瑾說(shuō)，“從這三批創(chuàng )業(yè)板來(lái)看，上市企業(yè)三年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率達到55%以上，凈利潤復合增長(cháng)率達到94%，未來(lái)三年的盈利預期也達到35%�！�
    而基金參與度最高的幾只個(gè)股絕對是業(yè)績(jì)增長(cháng)的佼佼者。世紀證券對企業(yè)增長(cháng)速度、增長(cháng)質(zhì)量、盈利能力等方面進(jìn)行測算，篩選出綜合成長(cháng)優(yōu)勢最強的三家公司，依次為樂(lè )普醫療、紅日藥業(yè)、華誼兄弟。
    其中，樂(lè )普醫療2008年凈利潤2.01億元，人均凈利潤接近40萬(wàn)元，這一數字堪比百度公司，且其從事冠狀動(dòng)脈介入是與國外產(chǎn)品形成強有力競爭的為數不多的企業(yè)之一。
    紅日藥業(yè)每股收益高達1.71元，顯著(zhù)高于化學(xué)制劑行業(yè)和中藥行業(yè)的平均水平，這主要是由于公司主導產(chǎn)品均為國內獨家生產(chǎn)品種，處于市場(chǎng)壟斷地位，并采用了“底價(jià)發(fā)貨和代理銷(xiāo)售”的營(yíng)銷(xiāo)模式，使得主導產(chǎn)品的價(jià)格較為穩定。
    此外，世紀證券分析師呂麗華認為，機構還比較關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于國家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域，符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，技術(shù)壁壘高，競爭優(yōu)勢突出，具有可持續自主研發(fā)創(chuàng )新能力、較強的話(huà)語(yǔ)權和定價(jià)權，商業(yè)模式獨特，可復制性弱的上市公司。
    然而成長(cháng)性再好的上市公司，面臨如此高的市盈率也不排除有破發(fā)的風(fēng)險。國泰君安分析師翟鵬表示：“雖然他預計創(chuàng )業(yè)板企業(yè)剛上市會(huì )高開(kāi)，但不得不注意的是在三個(gè)月鎖定期結束后，機構投資者可能會(huì )拋售股票，上市公司面臨破發(fā)的風(fēng)險�！�
    “尤其是在三個(gè)月鎖定期間，股市如何發(fā)展誰(shuí)也不能確定，然而機構很無(wú)奈，如果不參與創(chuàng )業(yè)板，萬(wàn)一市場(chǎng)表現很好，則可能損失此方面收益�！绷骤硎�。其中一個(gè)值得注意的現象是，此次參與“打新”有一大部分是債券型基金，業(yè)內人士認為，由于2009年債券市場(chǎng)收益空間有限，因此只能通過(guò)創(chuàng )業(yè)板及可轉債來(lái)尋求超額收益，而真正上市后表現如何，就要看這些機構投資者的去向了。
    有部分基金經(jīng)理明確提出，只參與創(chuàng )業(yè)板“打新”，不參與“炒新”。國泰基金基金經(jīng)理張瑋表示，創(chuàng )業(yè)板是一朵“帶刺的玫瑰”，應該清醒意識到創(chuàng )業(yè)板上市公司存在規模小抵御風(fēng)險能力差、業(yè)務(wù)模式缺乏持續經(jīng)營(yíng)考驗，以及管理者運營(yíng)經(jīng)驗相對不足等問(wèn)題，這些問(wèn)題都將使得創(chuàng )業(yè)板的上市公司在上市后面臨業(yè)績(jì)較大的波動(dòng)，甚至是生存危機，一個(gè)戰略性的失誤都有可能毀掉整個(gè)企業(yè)。
    此外，另一個(gè)問(wèn)題也值得關(guān)注，林瑾指出，此次過(guò)會(huì )的企業(yè)都是景氣度較高的傳統行業(yè)，目前行業(yè)的盈利預期達到15%至30%，若是行業(yè)整體發(fā)生變化，支撐創(chuàng )業(yè)板高溢價(jià)的因素就不存在，風(fēng)險將大大增加。