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人民幣匯率問(wèn)題，實(shí)際是國民經(jīng)濟失衡的結果，所以，人民幣匯率的出路，其實(shí)在匯率之外，合理的結構調整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑。雖然加強環(huán)境保護、改革收入分配，增加社會(huì )保障和公共部門(mén)的投入，以及勞動(dòng)收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上可能降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結構失衡問(wèn)題，同樣能夠起到升值的作用。
不少跡象顯示，人民幣升值預期已開(kāi)始重新走強，與升值預期升溫如影相隨的，是國際熱錢(qián)重回中國。9月末，中國外匯儲備增至空前的2.27萬(wàn)億美元，外匯占款也明顯增加。這些被看作是熱錢(qián)流入的結果。三季度外匯儲備環(huán)比增加超過(guò)1400億美元,而同期外貿順差僅約400億美元，其他資金則是與貿易無(wú)關(guān)的流入（當然也包括外商投資）。
人民幣升值預期走強，是多種因素疊加的結果。中國經(jīng)濟從二季度開(kāi)始率先強勁反彈，使得其他主要經(jīng)濟的表現相形見(jiàn)絀。最近公布的三季度經(jīng)濟數據為中國經(jīng)濟可能的V型反彈添上濃墨重彩的一筆。在未來(lái)的一年時(shí)間里，中國經(jīng)濟運行或許將處于“高增長(cháng)、低通脹”的理想通道之中。當然，美元匯率的走低，也為人民幣升值提供了直接的壓力。自2007年5月匯改到2008年中，人民幣匯率對美元一度升值超過(guò)20％。2008年10月以后，人民幣與美元匯率聯(lián)系重新緊密。人民幣有效匯率在今年2月達到高位后，又跟隨美元出現一輪貶值，至9月貶值幅度達8％。另外，外貿形勢的好轉，也在支持人民幣升值預期。2003年開(kāi)始的升值預期，其主要背景之一，是中國的外貿增速驚人�，F在中國外貿有重新擴張的態(tài)勢。此外，人民幣升值周期的暫停，普遍被外界認為是應對金融危機的組合手段之一，以避免出口更大幅度地收縮。隨著(zhù)外貿形勢的好轉，現在這種必要性有所下降。相反，貿易摩擦的升級則增加了升值的政治壓力。
這種狀況將帶來(lái)什么？這容易讓人聯(lián)想到2003年以來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格高漲和流動(dòng)性過(guò)剩局面。已有專(zhuān)家發(fā)出了類(lèi)似預言。在人民幣升值概念的主導下，現在，國人對資產(chǎn)價(jià)格重新恢復了信心。但是，金融危機表明，泡沫破滅的代價(jià)是十分沉重的。并且，有兩個(gè)原因使得當前的情況比危機之前更難承受新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一是國內本身的流動(dòng)性環(huán)境要遠遠比危機之前寬松。在危機救助過(guò)程中，中國的銀行體系放出了巨量流動(dòng)性，這一旦與升值預期聯(lián)系起來(lái)，將更多地脫離實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)。二是國內的資產(chǎn)價(jià)格已較2003年有了大幅度的上漲。在此基礎上，資產(chǎn)價(jià)格再成倍上漲，破壞力不堪設想。
因此，重啟人民幣升值周期，固然不失為釋放人民幣升值壓力的一個(gè)途徑，但可能并非最為有效。如果在現有條件下核算出所謂的均衡匯率，結論將是人民幣需要驚人的升值幅度才能實(shí)現內外平衡。因而，僅靠人民幣升值，解決不了國民經(jīng)濟的失衡問(wèn)題。此外，就升值策略來(lái)說(shuō)，一次性大幅升值，固然有畢其功于一役的誘惑力，但仍面臨很多挑戰，從而難以成為首選。唯有小幅、長(cháng)期、緩慢的升值，方能降低國際資金對人民幣升值的賭性。
說(shuō)到底，人民幣匯率問(wèn)題的出路，其實(shí)在匯率之外。
首先，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的升值之后，我們的工作重心轉向了人民幣匯率形成機制的建設以及國際收支賬戶(hù)的開(kāi)放之上。危機暴發(fā)以來(lái)，人民幣升值周期暫停，但開(kāi)放人民幣資本賬戶(hù)的步伐則有所加快。中國已與一些貿易聯(lián)系緊密的國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，并試圖提升人民幣作為貿易結算貨幣的地位。此外，香港發(fā)行人民幣債券的節奏也顯著(zhù)加快。這些都有助于人民幣走出國外，進(jìn)而深化外匯管理體制改革，有望在將來(lái)減少央行對沖外匯流入的壓力。如果越來(lái)越多的外貿以人民幣結算，同時(shí)為境外人民幣持有者提供投資平臺，那么資本賬戶(hù)就能夠更好地平衡經(jīng)常賬戶(hù)。
其次，控制熱錢(qián)流入。有研究表明，資本跨境流動(dòng)管制從短期來(lái)看是有效的，但在長(cháng)期的效力會(huì )下降。在可預見(jiàn)的將來(lái)，人民幣匯率升值預期恐難以完全消退。故而，需要管制短期資本流動(dòng)，這有助于增加投機資本的成本。
再次，避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹。事前判斷資產(chǎn)價(jià)格是否存在泡沫，始終被認為是個(gè)難題。資產(chǎn)價(jià)格是大量專(zhuān)業(yè)人士理性決策形成的。但次貸危機顯示，有效市場(chǎng)機制經(jīng)常被動(dòng)物精神所淹沒(méi)。顯然，當基本面沒(méi)有顯著(zhù)改觀(guān)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格持續大幅上漲，就將面臨將來(lái)調整的考驗。從這個(gè)角度說(shuō)，增加資產(chǎn)品種的供給是大勢所趨。我們都知道，中國資產(chǎn)價(jià)格偏高的部分原因在于，投資品種和金融市場(chǎng)深度不夠。開(kāi)辟新的投資領(lǐng)域，有助于資產(chǎn)價(jià)格更具理性。因而，撇開(kāi)其他因素不談，新股發(fā)行開(kāi)閘、創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板，以及國際板的醞釀，都是值得期待的。同樣，我們也希望看到城市化進(jìn)程的加快，以及土地更有力的整合，以增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的有效供給。
歸納起來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題，實(shí)際上是國民經(jīng)濟失衡的結果，合理的結構調整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑�！爸袊圃臁备偁幜Φ男纬稍蚴嵌喾矫娴�，一方面體現了技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力素質(zhì)提高、制造成本的降低，另一方面也是勞動(dòng)力成本過(guò)低、環(huán)境成本未能充分體現、過(guò)度鼓勵出口等環(huán)境和政策導致的。后一類(lèi)原因帶來(lái)的競爭力優(yōu)勢，實(shí)際上是因為人為壓低了中國出口產(chǎn)品的價(jià)格。加強環(huán)境保護、改革收入分配，增加社會(huì )保障和公共部門(mén)的投入，以及勞動(dòng)收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上會(huì )降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結構失衡問(wèn)題，同樣能夠起到升值的作用。
因此，人民幣升值壓力，從根上說(shuō)其實(shí)也是結構調整的壓力。這兩個(gè)壓力并不是此消彼長(cháng)的關(guān)系，而是共進(jìn)退的。只要從這個(gè)角度來(lái)設法緩解升值壓力，就能使人民幣匯率變動(dòng)與公眾福利更好地結合起來(lái)。
（作者系經(jīng)濟學(xué)博士、宏觀(guān)經(jīng)濟觀(guān)察人士） |