●貨幣效應影響CPI日趨疲弱 ●不能只看CPI研判通脹風(fēng)險
　　●穩定物價(jià)需要拓寬監測視野 　●房地產(chǎn)可考慮納入物價(jià)指數

　　中國物價(jià)指數由負轉正的速度恐怕又要低于預期了。盡管目前的CPI（居民消費價(jià)格指數）和PPI（國內生產(chǎn)者價(jià)格指數）仍為負值，但當下M1（狹義貨幣供應量）與M2（廣義貨幣供應量）增速卻雙雙創(chuàng )下近15年來(lái)歷史新高，分別達到29.51%和29.31%，且M1增速也超過(guò)了M2，M1超過(guò)20%的高增長(cháng)在歷史上往往會(huì )伴隨高通脹的出現。這一背離現象只能說(shuō)貨幣效應的傳遞對當下CPI的影響已日趨疲弱。反過(guò)來(lái)講，恐怕我們需要謹慎運用CPI等物價(jià)指標來(lái)研判中國的通脹或通縮風(fēng)險了。
　　這是因為，食品和制成品權重在現行中國CPI的構成成分中占據了主導地位。其中，在CPI的八大商品和服務(wù)構成成分中，食品所占權重為34%。雖然國內糧價(jià)也受到國外的沖擊，但國內農產(chǎn)品市場(chǎng)相對封閉，其供求基本上仍處于“強力可控”之中。盡管?chē)鴥韧庳泿乓蛩乜梢杂绊戅r業(yè)生產(chǎn)成本，如輸入性通脹會(huì )推動(dòng)農業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，但貨幣因素的影響進(jìn)程是緩慢而又疲弱的。
　　我們看到，由于對CPI有很大影響的食品價(jià)格波動(dòng)具有明顯的季節性特征，所以CPI也帶有季節性特征，坊間戲稱(chēng)中國物價(jià)指數可改成“China pig index”，因為豬肉價(jià)格對CPI確有重要影響，食品所占CPI權重超過(guò)30%也過(guò)高。具體來(lái)看，這種季節性特征既有所謂CPI的“豬周期”特征，也有月度的特征，如月度CPI會(huì )隨一年中農產(chǎn)品價(jià)格而呈現出“前高后低”的波動(dòng)規律。
　　所以，若以CPI的變化趨勢來(lái)揣測貨幣當局明年是否會(huì )加息，這恐怕很難。因為，如果沒(méi)有大的外部沖擊的話(huà)（如美元的突然崩跌），我們預測中國的明年月度CPI波動(dòng)將呈現所謂“前高后低”的典型季節性規律，CPI在明年一季度左右沖頂后會(huì )自然回落，若按這一趨勢，央行還有必要加息嗎？
　　再來(lái)看制成品所占CPI的構成成本中比重，衣著(zhù)（9.1%）、家電（6%）及交通運輸（10.4%）的合計權重高達26%。眾所周知，受產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響，這些制成品價(jià)格很難上漲，甚至還會(huì )成為拉低CPI的主要影響因素之一。
　　至于服務(wù)類(lèi)所占CPI構成中比重，娛樂(lè )教育、醫療和住房所占權重分別為14.2%、10%和13.2%，這三者恰恰是當下中國家庭的必選消費品。特別是當下教育和醫療所占CPI的權重并未反映出中國家庭的真實(shí)需求結構。因為，統計調查顯示他們的教育和醫療支出比重并不大，但這不能說(shuō)明他們沒(méi)有這方面需求，而只能說(shuō)明當下教育和醫療價(jià)格的“通貨膨脹”實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了他們的消費能力。
　　還有，住房?jì)r(jià)格的飆升在當下中國物價(jià)指數中也無(wú)法得到充分反映。盡管按照發(fā)達國家的國際慣例，購房屬于投資行為而非消費行為，所以不應計入消費物價(jià)指數。但是，請不要忘記，這其中隱含了一個(gè)重要前提：在成熟經(jīng)濟中，購房與租房的比例相對比較穩定，房?jì)r(jià)與租賃價(jià)格之間也不會(huì )偏離太大。如此，房?jì)r(jià)就可以“虛擬租金”的形式體現在CPI中，用CPI來(lái)度量購買(mǎi)力的誤差也會(huì )較小。
　　但目前中國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展還處于初級階段，加上諸多體制性缺陷，老百姓的購房需求要遠大于其他國家，如果完全采用成熟市場(chǎng)的規制，將房?jì)r(jià)排斥在CPI之外，如此物價(jià)指數遠離老百姓的真實(shí)感受也就不足為奇了。例如，盡管今年以來(lái)不少核心城市房?jì)r(jià)已飆升了近30%，但物價(jià)指數卻仍在負值運行。
　　毋庸置疑，房?jì)r(jià)上漲將削弱老百姓的購買(mǎi)力，但CPI又無(wú)法反映房?jì)r(jià)漲跌的影響，這是導致低估包括CPI在內的物價(jià)水平、誤導決策的首要原因之一。
　　在當前信貸井噴和資產(chǎn)價(jià)格飛漲時(shí)，或許正是由于目前中國通脹指標CPI的構成存在著(zhù)明顯的缺陷，導致我們錯失了出臺宏觀(guān)政策調整的良機。
　　鑒于關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格與CPI走勢之間偏離這個(gè)問(wèn)題已受到西方國家的決策者和經(jīng)濟學(xué)家越來(lái)越多的關(guān)注，我們的貨幣當局也意識到，金融調控有必要更加關(guān)注更廣泛意義上的物價(jià)穩定，進(jìn)一步探索和研究衡量物價(jià)總體水平的更好方式與方法�？紤]到房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢相對穩定，且與經(jīng)濟周期變化相吻合，我們是否可以首先將房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)納入到中國整體物價(jià)指數中。

（劉煜輝中國社會(huì )科學(xué)院中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）