金融危機以來(lái)，國際金融形勢和金融市場(chǎng)出現了不同于以往的新變化和新趨勢，這不僅給未來(lái)全球經(jīng)濟復蘇和金融市場(chǎng)穩定帶來(lái)很大的不確定性，也給我們治理危機帶來(lái)了更大的難度。

　　首先是風(fēng)險轉移。央行“杠桿化”取代金融機構“杠桿化”。在危機當中，西方各國貨幣當局穩定市場(chǎng)和經(jīng)濟的思路非常明確，那就是通過(guò)央行的高杠桿率來(lái)支持金融機構的“去杠桿化”。危機惡化以來(lái)，主要發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行采取了各種措施幫助緩解銀行間和貨幣市場(chǎng)緊張局勢。因此，中央銀行資產(chǎn)負債規模/構成、風(fēng)險結構以及資金流動(dòng)模式等發(fā)生了顯著(zhù)變化。以美聯(lián)儲為例，在金融危機中美聯(lián)儲扮演了最后貸款人的身份。金融危機后時(shí)代，出于規避風(fēng)險的考慮，大量美元資金從美國金融機構和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉出，轉為投資于美國國債，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債規模急劇膨脹，杠桿率不斷攀升。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時(shí)間增長(cháng)了1.36倍。
　　主要央行資產(chǎn)負債規模的高度擴張帶來(lái)了兩大風(fēng)險：一是對資產(chǎn)質(zhì)量要求的放松，使央行資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降，影響資產(chǎn)的安全性；二是，資產(chǎn)負債表的迅速膨脹，引發(fā)基礎貨幣投放量呈現快速增長(cháng)的勢頭。據統計，僅今年5月，全球基礎貨幣結余增長(cháng)就高達107%，是1908年有記錄以來(lái)首次出現3位數的增幅，這無(wú)疑對未來(lái)貨幣當局收回流動(dòng)性的能力產(chǎn)生不利影響，可能會(huì )導致“以一個(gè)泡沫代替另一個(gè)泡沫”，勢必引發(fā)新一輪高風(fēng)險。
　　其次是“去美元化”。以區域貨幣取代美元趨勢日趨明顯。金融危機以來(lái)，美元在全球儲備貨幣中的地位明顯下降。IMF近期報告表明，截至第二季度末，美元在全球貨幣儲備中所占比重從上一季度的65%降至62.8%。這不僅是1999年以來(lái)美元占全球外儲比重的最低水平，也是2002年三季度以來(lái)跌幅之最。
　　事實(shí)上，世界其他國家的“去美元化”尤其是亞洲、南美和歐洲正在進(jìn)行之中。2009年第二季度，各國央行停止積累美元，紛紛減持美元資產(chǎn)，7月接近1000億的美元凈資本流出美國。新興市場(chǎng)國家為了擺脫對美元的過(guò)度依賴(lài)，試圖以區域貨幣取代美元的趨勢則更為明顯：在亞洲，今年5月中日韓貨幣互換協(xié)議以及就總額達1200億美元的區域外匯儲備庫出資份額達成協(xié)議；在中東，10月17日，波斯灣四國沙特、巴林、卡塔爾、科威特財長(cháng)及中央銀行總裁，重申對創(chuàng )立貨幣聯(lián)盟及單一貨幣機制的承諾，并將于2010年正式推動(dòng)該計劃。此外，在拉美，拉丁美洲左翼聯(lián)盟“玻利瓦爾美洲國家聯(lián)盟”的九個(gè)成員國近期也同意創(chuàng )立地區貨幣“蘇克雷”，作區內貿易之用，從而逐漸減少使用美元。美元在國際貨幣體系中的霸權地位受到阻擊。
　　再次是價(jià)格走勢背離。物價(jià)通縮與資產(chǎn)價(jià)格膨脹并存。當前全球經(jīng)濟面臨著(zhù)異常復雜的價(jià)格形勢。一方面，美國、歐元區、日本、中國等主要經(jīng)濟體CPI、PPI已經(jīng)連續6-7個(gè)月處于負值區間；而另一方面，伴隨全球投資信心回升，承襲上一輪以低息套利模式為主導的國際游資正在卷土重來(lái)，大幅推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的飆升。目前，美、日等國的貨幣供應增速均快于名義GDP增速，全球基礎貨幣持續上升，為全球投資者提供了更為充裕的流動(dòng)性，美元流動(dòng)性重新流入高收益資產(chǎn)，年初至今，歐美股市反彈20%左右。而新興資本市場(chǎng)漲幅更為驚人，巴西股市漲了近140%，俄羅斯股市漲了130%，印度股市升了90%，中國股市則漲了60%左右。原油期貨市場(chǎng)以及代表全球大宗商品市場(chǎng)走勢的LME鋁、銅、黃金現貨價(jià)格和CRB指數，也連創(chuàng )年內漲幅新高。
　　事實(shí)上，從經(jīng)濟周期和金融周期的相關(guān)性來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格是經(jīng)濟運行的信號甄別系統，由于資產(chǎn)價(jià)格的敏感性，流動(dòng)性更易沉淀于資產(chǎn)價(jià)格中。一般而言，經(jīng)濟周期過(guò)程總是經(jīng)濟擴張———資產(chǎn)價(jià)格飆升———商品價(jià)格飆升———資產(chǎn)價(jià)格回落———商品價(jià)格回落———經(jīng)濟收縮———經(jīng)濟蕭條。由此可見(jiàn)，代表商品價(jià)格的物價(jià)是經(jīng)濟的滯后指標，而資產(chǎn)價(jià)格是經(jīng)濟的先行指標�；仡櫞舜蚊绹�次貸危機和日本泡沫經(jīng)濟的破裂，正是物價(jià)的持續走低掩蓋了資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫積聚的巨大風(fēng)險，讓經(jīng)濟走上了不歸之路。這是我們必須警醒的。