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澳大利亞等國加息之后，世界輿論關(guān)注焦點(diǎn)轉向了日本等世界主要經(jīng)濟體。而對出口部門(mén)的高度依賴(lài)和嚴重的通縮風(fēng)險，決定了日本將晚于美國、歐元區和一些新興市場(chǎng)國家，落在最后加息的隊列中。
由于日本的金融部門(mén)并沒(méi)有受到次貸危機的直接沖擊，眾多市場(chǎng)分析人士在危機初始階段對日本的經(jīng)濟增長(cháng)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。但隨著(zhù)危機的逐步惡化，因為高端消費品和設備品在日本的出口產(chǎn)品結構中占據較大比重，在去年第四季度和今年第一季度全球范圍內的消費和投資收縮導致日本出口銳減。在今年第一季度甚至出現了貿易逆差。出口下降通過(guò)資本支出和家庭開(kāi)支的下降進(jìn)一步促使日本GDP出現了創(chuàng )紀錄的下滑。
自今年第二季度以來(lái)，主要受益于中國大規模經(jīng)濟刺激計劃，日本的出口回暖并成為經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力，經(jīng)濟開(kāi)始艱難且緩慢地增長(cháng)。出口由第一季度的年率-13.0%逆轉為第二季度的年率3.0%。由于對中國和歐美的出口比重較大，日本出口能否持續回升，取決于中國大規模的投資能否持續和歐美經(jīng)濟的恢復程度。
多年以來(lái)日本政府即致力于經(jīng)濟轉型，力圖減少對出口部門(mén)的過(guò)度依賴(lài)，擴大國內需求對日本經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度。但現實(shí)表明，以擴大內需為主要內容的經(jīng)濟轉型戰略并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國內需求的自主性增長(cháng)依然沒(méi)有形成。在出口及政府環(huán)保汽車(chē)減稅、家電返點(diǎn)優(yōu)惠等經(jīng)濟刺激政策拉動(dòng)下，第三季度以來(lái)，企業(yè)信心指數繼續回升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善。但是，設備投資仍在下降，企業(yè)對設備投資依然持謹慎態(tài)度；住宅投資減少；就業(yè)形勢繼續惡化；個(gè)人消費在收入環(huán)境嚴峻的情況下依然處于不振狀態(tài)。目前，日本的國內需求依然疲弱，私人消費在第二季度對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻微弱轉正，私人固定資產(chǎn)投資和存貸投資依然大幅拖累經(jīng)濟增長(cháng)，貢獻度為-6.5%�；诜�定和提振國內需求的目標，經(jīng)濟刺激政策仍需要維持。
通縮而非通脹重新成為日本經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險。日本央行在2006年解除了執行長(cháng)達5年之久的零利率政策。金融危機的沖擊，又使零利率政策回歸。與其他實(shí)施超低利率政策的經(jīng)濟體不同，日本此次回歸零利率政策不僅是應對金融危機的應急措施，更與其自身的經(jīng)濟問(wèn)題密切相關(guān)，具有內生性。金融危機前，日本物價(jià)水平連續多年已處于負增長(cháng)狀態(tài)。即使在2006年解除零利率政策后，日本央行依然將利率維持在超低水平上，而通縮就是日本央行給出的超低利率政策存在的理由。到今年９月，日本企業(yè)物價(jià)指數已連續９個(gè)月同比下降，消費物價(jià)指數則連續7個(gè)月同比下降。通縮已成為拖累日本經(jīng)濟復蘇的重要因素，并且在短期內不會(huì )消失。從鼓勵投資和消費的角度看，零利率政策將在通縮期間內維持。
正由于通縮風(fēng)險最為嚴重，日本央行將穩定日元匯率作為當前貨幣政策的重要目標，避免日元升值對經(jīng)濟的不利影響。如果采取加息行動(dòng)，則日本經(jīng)濟必須承擔眾多不利后果。加息將導致日元升值，使得房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格下降，抑制國內的投資和消費，出口減少，出口企業(yè)利潤降低，出口企業(yè)股票遭拋售，股指下跌，出口企業(yè)業(yè)績(jì)下滑、市值縮水財務(wù)惡化、盈利水平下降，導致其壓縮國內生產(chǎn)和投資而加大海外生產(chǎn)和投資的力度，進(jìn)一步波及到關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈，最終影響到國民就業(yè)和消費。
凡此種種，為刺激出口，對付通縮，日本央行只有堅持超低利率政策，維持日元在國際貨幣市場(chǎng)上的弱勢地位。所以，與美國、歐元區以及一些新興市場(chǎng)國家相比，日本恐在最后時(shí)刻加息，而明年加息的可能性較小。
（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士） |