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| 創(chuàng )業(yè)板不代表多層次資本市場(chǎng)的建構 |
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| 2009-11-06 作者:劉煜輝 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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盡管創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)設是作為主管部門(mén)實(shí)施多層次市場(chǎng)體系建設戰略的一個(gè)標志性舉措，但其象征性的示意可能還是遠遠大于戰略性的突破，因為我們看到的還是以“板塊”概念來(lái)取代“多層次”的戰略。
創(chuàng )業(yè)板包括我們04年緊鑼密鼓推出的“中小企業(yè)板”，入市標準都遵從《公司法》，不可能與其他上市公司有所差異。最多是行政方面做了些許安排，充其量是在排隊等候審批的2000家公司中，先批技術(shù)含量高的或先批股本總額少的上了市。試想深滬兩市，本來(lái)就已經(jīng)是最高層次的股票市場(chǎng)，再怎么構想又怎能孵化出一個(gè)“多層次”來(lái)呢？
當然，隨著(zhù)日后創(chuàng )業(yè)板上市門(mén)檻的大幅降低，肯定能夠發(fā)揮更多的實(shí)質(zhì)性作用，為包括中小企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在內的各類(lèi)企業(yè)，提供權益資本的融通渠道；為包括個(gè)人和機構在內的財務(wù)投資者，更多地提供獲取投資回報的股權手段。但是中國經(jīng)濟日趨復雜，不僅參與主體多樣、利益集團各異，而且產(chǎn)業(yè)結構、區域關(guān)系也變得越來(lái)越精妙，相應地對市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境的要求也變得越來(lái)越高。顯然，這不是單一形式的滬深股市所能夠承載的。從這個(gè)意義上講，創(chuàng )業(yè)板之外，中國或許更需要的是一些“草根板”的市場(chǎng)，比如區域的、民間的、初級層次的市場(chǎng)結構。
17世紀初，東印度公司等早期的股份公司設立之后，英國的股票交易開(kāi)始流行。而最早的有組織的股票交易市場(chǎng)，是1792年始建的紐約證券交易所�？梢�(jiàn)在這200多年間，場(chǎng)外交易、柜臺買(mǎi)賣(mài)是股票市場(chǎng)的唯一層次。各地各類(lèi)證交所經(jīng)過(guò)幾十年的競爭與合并，才奠定了今日紐交所的基礎。而今全球交易量最大的NASDAQ股票市場(chǎng)也是由最初的“粉單”場(chǎng)外交易市場(chǎng)，逐步到柜臺交易，而后才到全美電子自動(dòng)報價(jià)系統，故此完整含義的“納斯達克”應該包含有四個(gè)層次的市場(chǎng)：納斯達克全美市場(chǎng)體系、納斯達克小市場(chǎng)體系、OTCBB、粉紅單市場(chǎng)。整個(gè)演進(jìn)過(guò)程是從小到大，并沒(méi)有圖大棄小。由此可見(jiàn)，區域性的場(chǎng)外交易和柜臺買(mǎi)賣(mài)，作為最低層次的股票市場(chǎng)而存在，發(fā)揮著(zhù)不可替代的功能。
中國實(shí)行的政府主導的集中型金融制度，在各個(gè)金融領(lǐng)域都是政府高度壟斷大一統的格局，故此我們的股票市場(chǎng)必然是反其道而行之：一開(kāi)始就建立了適合大企業(yè)的、最高層次的、全國性的深滬兩市，適合一般企業(yè)的、初級層次的、區域性的股票市場(chǎng)則付諸闕如；寡頭壟斷市場(chǎng)的結果是高成本低效率。市場(chǎng)情況好的時(shí)候，全國幾千億資金都擠到兩個(gè)獨木橋上，“供不應求”，蘿卜快了不洗泥，沒(méi)有投資價(jià)值的破爛騙子坑人公司趁機泥沙俱下批量涌進(jìn)股市，交易所也缺乏競爭旱澇保收，大賺得盆滿(mǎn)缽流。積弊深重混不下去了，又三天兩頭喊著(zhù)要推倒重來(lái)，政府還得三天兩頭救市，越救積弊積累愈深。
故此從中國資本市場(chǎng)要想實(shí)現戰略層次躍升，當下改革的重心要逐步轉移到打破金融壟斷，放松金融管制，培育那些能夠提供基礎服務(wù)、能夠滿(mǎn)足普遍性需求的金融機構及市場(chǎng)。如此注定了中國金融發(fā)展的軌跡與市場(chǎng)經(jīng)濟常態(tài)恰恰相反，是先有大的再補小的，先有全國的再補區域的，先有政府的再補民間的，先有最高層次的再補初級層次的。
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