我國出口市場(chǎng)日漸多元化，主要出口市場(chǎng)已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會(huì )超過(guò)單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續保持穩定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。由于難以承受對美元的持續升值，所以，擴大波動(dòng)幅度也勢在必行　　
　　當前我國出口仍在底部徘徊，但迫使人民幣升值的國際壓力卷土重來(lái)�！氨３隹凇迸c“抗壓力”如何兩全的問(wèn)題，已無(wú)法回避。筆者認為，擴大對美元匯率波動(dòng)幅度，同時(shí)保持人民幣名義有效匯率的大致穩定，將是一個(gè)可行的應對方案。

　　不成立的四宗“罪”

　　目前各方認為“人民幣被嚴重低估，應該升值”的理由，其實(shí)主要集中在四個(gè)方面：一是中國已經(jīng)積累起了超過(guò)2萬(wàn)億的外匯儲備，而且還在繼續增加，由此表明人民幣被嚴重低估，這是美國財政部最主要論調；二是當前其他主要新興經(jīng)濟體貨幣都在升值，而只有人民幣匯率兌美元保持不變，這也是美國財政部報告中的邏輯之一；三是中國出口恢復得比較快；四是中國經(jīng)濟回升更為強勁。
　　筆者認為，上述四個(gè)方面所謂的理由，其實(shí)都站不住腳。
　　第一，我國積累的2萬(wàn)億儲備是此前的結果，無(wú)法判定目前匯率是否被低估。特別是在今年，我國出口已出現大幅下滑，同比降幅超過(guò)20%；貿易順差大幅回落到百億美元上下，1-9月份累計順差額也較去年同期大幅下降25%左右。更何況，此前經(jīng)歷貨幣大幅升值的日本和德國，也并未令外貿順差徹底消除。因此，經(jīng)常項目順差的存在，其實(shí)并非本幣必須升值的充分條件。
　　第二，相對于其他新興經(jīng)濟體貨幣，并非顯出人民幣匯率被低估。在2008年12月-2009年4月這段美元在避險需求推動(dòng)下強勁反彈的時(shí)期，全球其他貨幣兌美元均大幅貶值之時(shí)，全球新興經(jīng)濟體中只有人民幣是對美元保持穩定的。而那些新興市場(chǎng)貨幣當時(shí)的貶值幅度，其實(shí)遠比他們當前升值幅度大得多，由此使得他們即使現在升值，幣值其實(shí)也未能回到當初水平上。從同比升貶值幅度的角度觀(guān)察，目前僅有泰國和新加坡（新加坡為發(fā)達國家，但通常在東南亞國家的比較中將其納入）在最近的9月份剛剛略超中國，而在此前一直都是中國的升值幅度遙遙領(lǐng)先的。因此，與其他主要新興經(jīng)濟體貨幣相比，人民幣匯率不僅沒(méi)有低估，其實(shí)暫時(shí)還處在“高估”的水平上。因而，以其他主要新興經(jīng)濟體的貨幣動(dòng)態(tài)作為理由要求人民幣升值，其實(shí)是站不住腳的。
　　第三，與其他新興市場(chǎng)相比，中國出口并未見(jiàn)得恢復更快。中國的出口在2008年后，經(jīng)歷了與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟出口變化相似的顯著(zhù)下滑軌跡，在2008年年中觸底后開(kāi)始逐步回升，2009年以來(lái)經(jīng)歷一個(gè)沖高緩慢回落的走勢。從截至今年6月末（一些國家的最新數據僅到6月）的表現來(lái)看，中國的出口反彈情況僅略好于巴西、印度、印尼和韓國，而遠遜于馬來(lái)西亞、菲律賓和俄羅斯。
　　第四，如果因經(jīng)濟回升強勁而升值，將造成國內財政刺激效應大量外溢�？赡苡腥藭�(huì )說(shuō)，從絕對增速來(lái)看，中國當前有著(zhù)全球最為強勁的增長(cháng)，因此人民幣應該升值。但是我們必須注意到，中國當前的強勁增長(cháng)，其主要來(lái)自于本輪我國推出的全球最大規模的財政刺激政策，而經(jīng)濟增長(cháng)的內生動(dòng)力仍然不足。如果一手大力刺激經(jīng)濟，一手卻推動(dòng)人民幣匯率大幅升值，那么，財政對經(jīng)濟的刺激實(shí)際上就透過(guò)一條暗道大量流向了海外，卻難以有效惠及國內經(jīng)濟主體。
　　至此，我們就不難明白伯南克的“亞洲一些國家應當讓匯率更有彈性，但同時(shí)應該輔以財政補償”的“善意”，以及IMF一方面要求中國繼續擴大財政刺激力度、延長(cháng)財政刺激時(shí)間,也有必要繼續保持寬松貨幣政策，但另一方面卻敦促人民幣應當升值的算盤(pán)了。當然，作為國際組織，IMF顯然看得更為長(cháng)遠：人民幣匯率升值將能夠在長(cháng)期產(chǎn)生“重要和廣泛的溢出效應，中國的消費將成為驅動(dòng)全球增長(cháng)的一個(gè)關(guān)鍵因素”。
　　不得不提醒的是，一國長(cháng)期增長(cháng)的潛力在根本上依賴(lài)于投資（基礎設施或人力資本、知識、技術(shù)等），這是經(jīng)濟發(fā)展理論的共識。而投資是來(lái)源于儲蓄的。但是，在投資者出于風(fēng)險考慮，普遍存在嚴重本地傾向的情況下，一國在成為全球性的金融市場(chǎng)之前，是無(wú)法依靠國際資本來(lái)支持自身發(fā)展的，唯一的發(fā)展來(lái)源主要是國內儲蓄。消費對經(jīng)濟的貢獻偏低的確是目前我國經(jīng)濟發(fā)展需要改善的一個(gè)問(wèn)題，但在未來(lái)卻有必要把握住分寸，不能在成為全球性金融市場(chǎng)之前就落到美國那樣寅吃卯糧的地步。

　　擴大兌美元波幅

　　無(wú)論多么匪夷所思，據媒體報道（尚有待最終證實(shí)），奧巴馬“全華班”的外交團隊已拋出了極具誘惑性的“胡蘿卜”：增加中國在IMF的投票，使之擁有僅次于美國的單一國家中第二大的投票權；給予中國一個(gè)IMF副行長(cháng)職位。果真如此的話(huà)，中國開(kāi)出購買(mǎi)對價(jià)的迫切性就已近在眼前了。由此，我們預計，很可能在12月份，人民幣兌美元匯率就會(huì )進(jìn)入實(shí)質(zhì)性升值通道。
　　如果最終果真不得不如此的話(huà)，那么，如何盡可能保證形勢仍不樂(lè )觀(guān)的出口免受過(guò)多沖擊，就成了必須考慮的問(wèn)題。我們認為，擴大對美元匯率波動(dòng)幅度，穩定人民幣名義有效匯率，將是一個(gè)可能的辦法。
　　如果說(shuō)在過(guò)去，對美出口占到了中國出口的絕大部分，因而美元對我國出口具有支配性的影響的話(huà)，那么，目前隨著(zhù)我國出口市場(chǎng)日漸多元化，主要出口市場(chǎng)已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會(huì )超過(guò)單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續保持穩定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。
　　由于難以承受對美元的持續升值，所以，擴大波動(dòng)幅度也勢在必行。事實(shí)上，如果目前依然維持人民幣兌美元窄幅波動(dòng)，匯率避險市場(chǎng)的發(fā)育就將受到抑制。在匯率避險市場(chǎng)缺乏、避險產(chǎn)品有限、流動(dòng)性很低的情況下，一旦美元轉入升值進(jìn)程，人民幣屆時(shí)想調整匯率恐怕又會(huì )措手不及。