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| 2009-11-18 作者:劉煜輝 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費內部失衡的一個(gè)必然結果，而不是原因。
奧巴馬訪(fǎng)華前后又引發(fā)了一輪市場(chǎng)對于人民幣大幅升值的遐想。盡管自去年9月份危機升級以來(lái)，人民幣又回到了釘住美元的狀態(tài)，之后美金經(jīng)歷了一波“過(guò)山車(chē)”之旅，客觀(guān)地講，到目前為止，人民幣有效匯率比之去年9月份之前的狀態(tài)其實(shí)并未貶值多少。但是全球貿易環(huán)境卻發(fā)生了天翻地覆的變化，人民幣招致歐洲、東亞貿易國抱怨，實(shí)屬正常。
其實(shí)，人民幣短期內壓根就升不了，或者講不太可能放棄釘住美金。央行行長(cháng)周小川近日表示，人民幣升值的國際壓力并不大，應該是大實(shí)話(huà)。
中國最大的利益攸關(guān)者美國，對于人民幣匯率也罕見(jiàn)的低調。美國人心里清楚得很，全球最大的釘住美金的超級經(jīng)濟體中國一旦拋棄美元錨，美金跌勢很可能加速。這將給可控的弱美金政策帶來(lái)無(wú)盡的麻煩。在美金風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的釘住某種程度是對美金最大的幫助。
倘若人民幣顯著(zhù)升值意味著(zhù)美國人進(jìn)口成本上升（無(wú)論是從中國進(jìn)口，還是把訂單交給亞洲的其他競爭者，皆如此），消費需求將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟復蘇承壓。而硬幣的另一面是，中國沒(méi)有更多錢(qián)買(mǎi)美債，政府的債務(wù)困境只可能進(jìn)一步惡化，從而激發(fā)市場(chǎng)美金做空的情緒。失控的弱美金是蓋特納和伯南克最不愿意看到的結果。
對于中國來(lái)講，需要的是經(jīng)濟和就業(yè)的穩定，出口恢復能頂住政府投資日益遞減的功效�？梢哉f(shuō)是各取所需。
關(guān)于人民幣匯率，解決之道一定要超越人民幣匯率形成機制本身。人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費內部失衡的一個(gè)必然結果，而不是原因。因為國際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內在的宏觀(guān)經(jīng)濟的總量問(wèn)題，并不直接取決于貿易政策或產(chǎn)業(yè)競爭力，最終取決于國民儲蓄率和投資率，因為它們決定了資本的國際流動(dòng)。而國民儲蓄率和投資率這兩個(gè)變量，幾乎不受貿易政策的影響，更不會(huì )受到其他國家貨幣升值或貶值的影響，儲蓄與投資的長(cháng)期失衡，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)模式?jīng)Q定的。
理論上講，實(shí)際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價(jià)格漲上去，如果名義匯率升得不到位的話(huà)，必然只能通過(guò)通貨膨脹來(lái)釋放。因此理論上名義匯率大幅升值可以來(lái)抑制通貨膨脹。
但是任何理論一旦到了操作層面，最重要的不是理論本身而是約束條件。我們近些年勞動(dòng)生產(chǎn)率的確在加速，但其中有多少是制度創(chuàng )新、技術(shù)進(jìn)步的結果？短期內通過(guò)壓低要素價(jià)格高投入，也能取得同樣的結果，這種模式能否持續？如果不可持續，當下人民幣實(shí)際匯率上升多少就有些“虛火”。實(shí)際匯率冒虛火的情況下，釘住美金，美金貶值則意味著(zhù)名義有效匯率很可能也跟隨出現貶值，故此泡沫或是通脹壓力就要顯現出來(lái)了。
由此觀(guān)之，治本之道在于去虛火的根源。老實(shí)講，在一個(gè)價(jià)格存在系統性扭曲的經(jīng)濟體中，我們根本不可能評估名義匯率到底要升多少，升得夠不夠。坦率地講，當下人民幣對美元6.8：1的價(jià)格中，有多少是熱錢(qián)預期所造成的，有多少是經(jīng)濟失衡價(jià)格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣的恰當匯率是多少？我至今沒(méi)有看到，哪位經(jīng)濟研究者用西方經(jīng)濟學(xué)的模型能推演出來(lái)。
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