[如果能在今后幾個(gè)季度內將Ｍ２和貸款增速穩步減緩，如明年二季度時(shí)將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以?xún)�，明年四季度增速降�?6%~17%，就可抑制通脹預期的進(jìn)一步發(fā)展對地方政府投資，可以通過(guò)對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長(cháng)控制在10%以?xún)萞

　　中國國務(wù)院最近提出，要管理通脹預期，表明決策層對通脹的風(fēng)險已有了前瞻性的判斷，筆者認為這是非常及時(shí)和正確的。具體到如何管理通脹預期，筆者以為首先要搞清楚在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，是哪些因素，通過(guò)哪些渠道會(huì )影響預期。另外，要研究哪些影響預期的因素是可控的，對可控因素應該采取什么措施。
　　從理論上講，影響通脹的因素可以分為需求因素、供給因素、輸入性通脹因素、政策調價(jià)因素等。要管理通脹預期，就是要對可控的因素進(jìn)行前瞻性的調控，合理引導市場(chǎng)對這些因素未來(lái)走勢的判斷。以下筆者就這些因素對預期的影響以及對應措施作具體的討論。

　　一、對國內貨幣政策的預期。

　　經(jīng)濟學(xué)家的普遍共識是，過(guò)度的貨幣信貸增長(cháng)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯之后，必然導致通脹。歷史上，貨幣（M2）和信貸增長(cháng)速度如果超過(guò)名義GDP增長(cháng)速度4個(gè)百分點(diǎn)左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內（如3%以?xún)龋�。但目前M2的同比增幅超過(guò)今年前三季度名義GDP增速23個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速超過(guò)名義GDP增速27個(gè)百分點(diǎn)，表明國內流動(dòng)性明顯過(guò)剩。雖然制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、秋糧豐收等因素能部分抑制某些工業(yè)品和農產(chǎn)品(000061,股吧)的價(jià)格，但由于貨幣信貸增長(cháng)比正常水平高得太多，消費者無(wú)法相信在貨幣增長(cháng)超出正常水平十幾、二十個(gè)百分點(diǎn)的情況下，這些過(guò)剩的流動(dòng)性（貨幣）會(huì )不買(mǎi)東西或資產(chǎn)。筆者認為，貨幣過(guò)多是造成通脹預期的最主要原因。
　　應對措施：如果能在今后幾個(gè)季度內將Ｍ２和貸款增速穩步減緩，如明年二季度時(shí)將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以?xún)�，明年四季度增速降�?6%~17%，就可抑制通脹預期的進(jìn)一步發(fā)展。
　　另外，要增加貨幣政策宣示的可信度。比如，今年年底應將２０１０年的Ｍ２和貸款增速的目標定在１６%~１７％，并且宣布將加強對財政政策、項目審批、執行進(jìn)度以及貨幣政策之間的協(xié)調，保證貨幣增長(cháng)速度的目標得到更好的執行。
　　對利率前景的判斷也會(huì )影響消費和投資者的預期及行為。在形成了價(jià)格上漲的預期之后，如果消費者同時(shí)認為存款利率不會(huì )變化（或上升太慢），實(shí)際利率變負，存款不能保值，則就可能將存款提出，投資于其認為可以保值的地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)中，從而推動(dòng)資產(chǎn)泡沫的形成。所以，有必要在通脹達到一年期的存款利率（2.25%）之前（如CPI同比上升幅度達到1.5%時(shí)），就開(kāi)始小步加息。這樣可以給市場(chǎng)一個(gè)信號，即中央銀行會(huì )有前瞻性地調整利率，保證實(shí)際存款利率基本為正。
　　有一些觀(guān)點(diǎn)認為，如果中國比美國先加息，可能會(huì )導致熱錢(qián)流入。筆者認為對此不必過(guò)分擔心。以海外投資者在中國投資地產(chǎn)為例，他們更多的是考慮投資所獲得的地產(chǎn)的升值潛力（如每年10%左右的房地產(chǎn)價(jià)格上升）。再以海外投資者投資于中國股市為例，由于中國流動(dòng)性持續過(guò)剩，許多人認為三五個(gè)月內股價(jià)可能繼續上漲２０％，這才是其投資的主要誘因。人民幣利率如果上調0.54到1.08個(gè)點(diǎn)百分點(diǎn)，存款利息上升帶來(lái)的收益遠小于地產(chǎn)或股票價(jià)格上升的幅度，所以利息變化并不是其投資沖動(dòng)的主要來(lái)源。相反，由于利率提高，可以減緩地產(chǎn)和股價(jià)上升的幅度（比如將這些價(jià)格上漲的幅度降低一半），反而可能減少這部分熱錢(qián)流入的壓力。

　　二、對國內財政政策的預期。

　　擴張性的財政政策會(huì )增加總需求，也是推動(dòng)通脹預期的一個(gè)重要原因。目前，GDP增長(cháng)已超過(guò)預期目標，筆者以為應及時(shí)退出擴張性的財政政策，年底時(shí)可將“積極的財政政策”改為“穩健或中性”的財政政策。筆者預計，如果按照原來(lái)的刺激計劃，四萬(wàn)億投資在2010年底以前全部完成，對地方政府的新項目審批又不加嚴格限制，則2010年政府資本性支出的增長(cháng)可能會(huì )繼續保持在15%以上，同時(shí)可能會(huì )迫使新增貸款達到9萬(wàn)億元（貸款余額的增長(cháng)達到23%），這樣一來(lái)通脹預期就將進(jìn)一步加劇。
　　應對措施：筆者建議，將2010年中央和地方財政的資本性支出的增長(cháng)目標定為0~5%。比如說(shuō)，中央的四萬(wàn)億刺激計劃明年計劃撥款約6000億元，比今年的5000億元增加20%左右�？梢钥紤]將這6000億元的撥款時(shí)間由明年一年延期到今后的一年半（即明年4000億元、后年上半年2000億元）。對地方政府投資，可以通過(guò)對其總體預算目標的指導和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長(cháng)控制在10%以?xún)�。從預算上控制財政的資本性支出的增速，并在今年年底就向社會(huì )透露這個(gè)目標，并在明年3月人大通過(guò)的預算中給予確認，就會(huì )達到財政政策穩定通脹預期的效果，同時(shí)會(huì )大大加強貨幣政策目標的可信度。

　　三、對囤積行為的控制。

　　在房地產(chǎn)領(lǐng)域，“地王”現象，即用天價(jià)購地、導致地價(jià)高于房?jì)r(jià)的情況，是加劇市場(chǎng)對地產(chǎn)價(jià)格繼續飆升預期的重要因素。
　　應對措施：應采取有效的措施（如迅速增加土地供應、控制銀行貸款、打擊囤地而不開(kāi)發(fā)行為等），來(lái)抑制囤積土地和推高地價(jià)的勢頭。

　　四、對政府救市（股市、房市）的預期。

　　在股市、房市出現向下調整時(shí)，中國監管部門(mén)更加經(jīng)常地采取“救市”措施。因此，中國老百姓也經(jīng)常抱有僥幸心理，希望市場(chǎng)下跌時(shí)政府會(huì )出手相救。這種心態(tài)或者預期加劇了資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快、資本市場(chǎng)泡沫化的趨勢。
　　應對措施：政府應在適當場(chǎng)合宣示其逐步減少對資本市場(chǎng)干預的意圖，并逐步通過(guò)實(shí)際行動(dòng)（不回應救市的呼吁）來(lái)減少市場(chǎng)對政府托市的預期。

　　五、外國擴張性貨幣政策、流動(dòng)性泛濫造成的對全球大宗商品價(jià)格上漲的預期。

　　世界各國的投資者在擔心通脹的同時(shí)，利用極低的美元利率，借美元來(lái)做各種“套利”交易。一些廣義的套利交易包括借美元來(lái)炒作石油、金屬和農產(chǎn)品，從而推高這些產(chǎn)品的期貨價(jià)格。而實(shí)體經(jīng)濟中的供給商和貿易商看見(jiàn)期貨價(jià)格上漲，又會(huì )開(kāi)始惜售和囤積這些產(chǎn)品，從而推高現貨價(jià)格。國際大宗商品價(jià)格的上升必然會(huì )從貿易和預期等渠道反映到國內的PPI和CPI上來(lái)。
　　應對措施：中國對國際流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題沒(méi)有太大影響力，但可以通過(guò)Ｇ２０和雙邊磋商表示我們對美政策過(guò)度寬松（和寬松時(shí)間過(guò)長(cháng)）的擔憂(yōu)，并通過(guò)ＩＭＦ等多邊渠道對美國施加壓力，要求其不要過(guò)度延緩退出擴張性政策的時(shí)間。

　　六、人民幣匯率和輸入性通脹。

　　過(guò)去一年多，人民幣事實(shí)上重新盯住了美元，因此，美元的貶值預期就成為大宗商品上升的預期來(lái)源之一。目前由于美元利率極低，其他國家將早于美國加息，美國貨幣擴張政策持續過(guò)久等因素很可能繼續導致美元弱化。這樣，就意味著(zhù)按美元和人民幣計價(jià)的大宗商品和其他進(jìn)口品價(jià)格將繼續上漲。所以說(shuō)，美元貶值將導致中國的輸入性通脹。
　　應對措施：明年二季度，中國出口的同比增速預計已達15%以上，屆時(shí)中國完全有能力重新承受一定程度的人民幣升值。重新啟動(dòng)人民幣升值，就可以抑制部分輸入性通脹，從而弱化由于美元繼續走低帶來(lái)的通脹和通脹預期。

（作者系德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家）