經(jīng)過(guò)全球性金融危機的洗禮,有關(guān)中央銀行需要貨幣政策之外更寬廣的框架的討論,顯得極富意義。不管CPI是否直接傳遞商品住房?jì)r(jià)格的變化程度,中央銀行的視野已不再局限于商品價(jià)格通脹,房地產(chǎn)、股票等收益型資產(chǎn)的價(jià)格變化正在進(jìn)入央行的監測目標。這需要與財政、監管等其他權力職能機構增進(jìn)溝通、分工合作,達成貨幣政策與宏觀(guān)審慎措施的協(xié)調。
　　有關(guān)CPI（居民消費價(jià)格指數）指標體系合理性、透明度及應否提高CPI中居住類(lèi)權重的議論,最近在國內爭論得很熱烈。一方提出,假若中國的CPI指標體系設計與時(shí)俱進(jìn),則當前房?jì)r(jià)的高漲會(huì )在帶動(dòng)其他物價(jià)上升后激發(fā)未來(lái)的通貨膨脹。而房地產(chǎn)企業(yè)界的一些代表人物則強調,無(wú)論房?jì)r(jià)是漲是跌,都與CPI的直接統計和計算無(wú)關(guān)。
　　而環(huán)視當今各國,一個(gè)正在萌動(dòng)的趨勢是,不管CPI是否直接傳遞商品住房?jì)r(jià)格的變化程度,中央銀行的視野已不再局限于CPI通脹（即商品價(jià)格通脹）,房地產(chǎn)、股票等收益型資產(chǎn)的價(jià)格變化正在進(jìn)入央行的監測目標。以住多數時(shí)候,貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系,屬于央行人士及學(xué)術(shù)界的討論范疇,而經(jīng)歷此次國際金融危機的慘烈洗禮,一些與之相關(guān)的認知得以提升、匯聚,并很可能改變央行的追求目標及行為方式。
　　根據國際貨幣基金組織的提示,更多的央行已被賦予維護國家金融穩定的職責。國際清算銀行也有同感,認為本次危機后,各國央行在這方面將扮演更重要的角色。國際清算銀行于今年5月發(fā)出的《央行治理問(wèn)題報告》 ,以現代中央銀行這一名稱(chēng),以示央行職責在此輪金融危機前后之變化。我國央行本月發(fā)布的 《中國貨幣政策執行報告（二OO九年第三季度）》也提到,在金融調控上也有必要進(jìn)一步完善貨幣政策框架,更加關(guān)注更廣泛意義上的整體價(jià)格穩定,并加強國際間的溝通、協(xié)調,共同維護幣值和金融體系的穩定。
　　顯然,經(jīng)過(guò)這場(chǎng)金融危機,各國央行在貨幣政策決策中,將更多地考慮任何實(shí)現金融穩定的可能,因為金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對貨幣穩定造成負面影響,對經(jīng)濟周期產(chǎn)生負面作用,且扭曲貨幣傳導機制。
　　中國央行貨幣政策司司長(cháng)張曉慧也提出 ,經(jīng)濟全球化改變了通貨膨脹的生成機理。一方面全球化大大增強工業(yè)生產(chǎn)和供給能力,抑制了一般性商品價(jià)格上漲,另一方面,經(jīng)濟成長(cháng)使得初級產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求大增,加上金融投機的推動(dòng),初級產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格更易大幅上漲�？磥�(lái),有必要更加關(guān)注消費物價(jià)指數之外,更為廣泛的物價(jià)變動(dòng)。
　　現在,將資產(chǎn)價(jià)格變化列入央行的監測議程已無(wú)多少異議,這可算作后危機時(shí)代的一項共識。而是否明確賦予央行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化的職責,各國將視其具體情況而定。
　　央行的真正考驗是在資產(chǎn)價(jià)格泡沫化過(guò)程中如何行動(dòng)。
　　不是所有的資產(chǎn)泡沫都一樣。曾在美聯(lián)儲任職的經(jīng)濟學(xué)家弗雷德里克·S·米什金和國際貨幣基金組織研究員都已悟出此道。米什金提出,貨幣政策不應針對或去刺破可能的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,而應關(guān)注其對就業(yè)和通脹的影響,然后將政策調整至確�？沙掷m的就業(yè)和價(jià)格穩定。國際貨幣基金組織提示人們,資產(chǎn)泡沫對于系統性風(fēng)險的影響在很大程度上取決于金融部門(mén)的卷入,以及價(jià)格膨脹是否與金融、居民或企業(yè)部門(mén)的高杠桿率相連。
　　相對而言,住房是各收益型資產(chǎn)中易于觀(guān)察的一類(lèi)。研究發(fā)現,住房也是影響家庭及銀行部門(mén)程度最深的資產(chǎn) 。歷史經(jīng)驗顯示,尤其是在抵押貸款市場(chǎng)較為發(fā)達、“金融加速機制”效應較為明顯的經(jīng)濟體中,貨幣決策應更為重視房?jì)r(jià)變動(dòng)�？梢栽谪泿耪�策風(fēng)險管理框架下做到這一點(diǎn),在房?jì)r(jià)迅速上升或房?jì)r(jià)脫離正常價(jià)格區間時(shí)“逆流而動(dòng)”。
　　對于股票價(jià)格波動(dòng),各方觀(guān)察者不得不注意到以下影響因素:復雜的內外部基本面、投機力量以及投資人情緒、心理的多變。中國的多數學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)是,貨幣政策對此予以“關(guān)注”而非“盯住”,這似乎更容易找到贊同者。
　　那么,央行的政策目標還鎖定在通脹嗎？以前可能如此,現在未必。
　　梳理現代金融史,特別是此次全球性金融危機的教訓,貨幣政策執行者不難發(fā)現,通脹并不會(huì )在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂前明顯表現出異常。穩定的通脹有時(shí)對金融管理者來(lái)說(shuō)更像迷惑性信號,而較長(cháng)時(shí)間的低利率環(huán)境更像是投資者意志的麻醉藥。
　　歷史也提示了線(xiàn)索:信貸增長(cháng)、住房投資占GDP的比重、經(jīng)常項目差額、資產(chǎn)價(jià)格顯著(zhù)攀升等等變量,提供了更實(shí)用的泡沫破滅先兆,這些先行指標或許更值得貨幣政策制定者重視。信貸條件放松、債務(wù)持續增加,顯然加大了泡沫積聚的風(fēng)險。
　　資產(chǎn)泡沫形成之初,央行緊縮性的貨幣政策是需要的,但不一定馬上見(jiàn)效�；�于國內對需求和資產(chǎn)價(jià)格的擔憂(yōu)加大,央行可以考慮加大緊縮力度,而不只是出于在今后一兩年中控制通脹目標的需要。
　　中央銀行是否需要新的工具？如果是,什么工具？它會(huì )用貨幣政策來(lái)對付金融穩定目標的需要嗎？金融穩定與幣值穩定目標有無(wú)決策沖突？對于這些問(wèn)題的討論,在后金融危機時(shí)代顯得極富現實(shí)意義。
　　除此之外,中央銀行需要貨幣政策之外更寬廣的框架,這便需要與財政、監管等其他權力職能機構增進(jìn)溝通、分工合作,達成貨幣政策與宏觀(guān)審慎措施的協(xié)調,這些審慎工具將成為利率政策的有益補充。

（作者系資深財經(jīng)評論員）