迪拜政府上周宣布將重組迪拜世界，并要求推遲6個(gè)月償還迪拜世界及其子公司棕櫚島集團的所有債務(wù)。這一信息披露引起了全球金融市場(chǎng)的震驚，迪拜爆出“還債困境”確實(shí)有點(diǎn)出乎意料。
　　首先，當人們開(kāi)始反思歐美金融體系濫用金融創(chuàng )新問(wèn)題的時(shí)候，國內外學(xué)界的不少人開(kāi)始崇尚“金融倫理”健康的“阿拉伯金融”體系運營(yíng)機制：由于對追求“資本利得”行為的嚴厲排斥，類(lèi)似收益率金融資產(chǎn)的交易在阿拉伯世界幾乎不太可能進(jìn)行，買(mǎi)空賣(mài)空為主基調的歐美金融市場(chǎng)的交易模式或由此引發(fā)的相關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng )新活動(dòng)更是沒(méi)有生存的余地。所以，借錢(qián)給中東世界是不會(huì )被瞎折騰掉的。而且，隨著(zhù)他們自身石油美元的膨脹、信用條件也在不斷提高，誰(shuí)都沒(méi)有提前預料到他們也會(huì )資不抵債。
　　第二，“迪拜夢(mèng)想”是建立在打造國際旅游中心、航運中心和為之服務(wù)的國際金融中心的長(cháng)遠戰略規劃上。隨著(zhù)全世界對它的關(guān)注度不斷提高，人們對迪拜夢(mèng)想的實(shí)現越來(lái)越充滿(mǎn)了信心。再加上由于石油產(chǎn)業(yè)具有較強的資源壟斷性，人們對于相對開(kāi)放的迪拜市場(chǎng)就更加充滿(mǎn)了向往。于是，不斷增加的國際業(yè)務(wù)量和越來(lái)越多的國際游客，讓迪拜房地產(chǎn)業(yè)不斷紅火起來(lái)。投資者一直認為它是有堅實(shí)的基本面所支撐的，一點(diǎn)都不擔心他們的對外債務(wù)也可能會(huì )失去償還能力而惹來(lái)麻煩的問(wèn)題。于是，資金借貸雙方在全球金融海嘯發(fā)生之前的“過(guò)度樂(lè )觀(guān)”，就引起了今天也許是過(guò)度悲觀(guān)的 “預期修正”行為所導致的市場(chǎng)恐慌結果。
　　第三，阿拉伯金融體系有它厭惡風(fēng)險的理念的“健康”一面，但也存在讓專(zhuān)業(yè)投資者擔心的對風(fēng)險評估和風(fēng)險控制能力不足的問(wèn)題。因為排斥這樣的金融行為，所以就很少去研究金融市場(chǎng)資產(chǎn)和負債價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化問(wèn)題，甚至當金融危機演變成資產(chǎn)價(jià)格全面破壞的流動(dòng)性危機時(shí)，阿拉伯世界對石油資產(chǎn)縮水、金融債務(wù)負擔加重的殘酷現實(shí)仍沒(méi)有充分的估計。直到迪拜問(wèn)題全面暴露，才開(kāi)始意識到阿拉伯世界的穩定和互相幫助的必要性。盡管迪拜兩家國家主權基金背景的公司在舉債之時(shí)，資產(chǎn)抵押能力十分充分，但是，在金融全球化的環(huán)境中，國際金融市場(chǎng)的風(fēng)云變幻一定會(huì )影響到參與國際化程度越來(lái)越高的阿拉伯世界中，他們將為對金融風(fēng)險的認識不足和遲鈍的反應而付出慘重的代價(jià)。
　　現在，“迪拜困境”再次給新興市場(chǎng)國家的金融開(kāi)放戰略、金融一體化推進(jìn)深度問(wèn)題提出了嚴峻的挑戰。
　　首先，新古典的“理性平滑”概念不一定適用在新興市場(chǎng)國家，因為他們脆弱多變的信用能力，常常會(huì )使得“動(dòng)態(tài)的非一致性問(wèn)題”（當初的信用條件來(lái)看債務(wù)是合理的，但金融危機后信用能力會(huì )脫離基本面出現嚴峻的惡化傾向）表現得尤其突出：樂(lè )觀(guān)預期造成的實(shí)業(yè)部門(mén)過(guò)度投資現象，隨著(zhù)油價(jià)和房?jì)r(jià)的下跌而日趨明顯，國際資本“向高質(zhì)量資產(chǎn)逃避”的狀況再現。
　　第二，盡管阿拉伯聯(lián)合酋長(cháng)國試圖從低端的要素密集型產(chǎn)業(yè)（石油出口）向資金密集型產(chǎn)業(yè)（旅游服務(wù)業(yè)）轉變，但是，只要對外依存度較高（比如外國游客的消費等），高收益和高風(fēng)險特征基本就沒(méi)有變化，再加上新興市場(chǎng)國家脆弱的金融體系和越來(lái)越疲軟的風(fēng)險（資產(chǎn)負債）管理能力，更讓他們容易陷入金融危機沖擊的漩渦中�，F在，房地產(chǎn)泡沫崩潰實(shí)際上就是一種石油美元泡沫崩盤(pán)的表現。而對這一點(diǎn)，他們的認知能力和管理能力也都十分有限。
　　第三，對阿拉伯金融的保守療法要有一個(gè)重新客觀(guān)的認識。雖然沒(méi)有和實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的金融活動(dòng)不被他們接受，但是，政府企業(yè)依賴(lài)自己“信用度高”——擁有豐富的石油美元儲備和房地產(chǎn)抵押能力等優(yōu)勢，進(jìn)行了沒(méi)有被有效監管而導致的過(guò)度融資現象，同樣會(huì )對保守的金融體系產(chǎn)生負面的影響。比如，帶來(lái)救助成本增加，美元資產(chǎn)縮水等后果。今天在金融全球化的大環(huán)境中，認識風(fēng)險能力不足的一方會(huì )顯得更加倒霉。
　　至于迪拜資金困境所產(chǎn)生的債務(wù)問(wèn)題有多大的傳染效應，我想不能就事論事，也不能盲目樂(lè )觀(guān)。這主要是因為世界都參與了全球化，國際資本流向的改變，會(huì )對另一個(gè)國家的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不可小視的負面沖擊，比如，利率和匯率，這樣一定會(huì )滲透到實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)中去。尤其值得注意的是，流動(dòng)性充裕的國際市場(chǎng)，有能力再卷起一場(chǎng)泡沫或刺破一場(chǎng)泡沫。為此，中國的外匯管理和內部的監管部門(mén)更加不能掉以輕心�？傊�，我感到“迪拜困境”對世界的影響才剛剛開(kāi)始拉開(kāi)序幕。

（作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授）