外匯儲備規模過(guò)大，對我國國內經(jīng)濟也造成極大負面影響，單一的國際儲備結構使得中國儲備管理上步履維艱。這一點(diǎn)，現在已沒(méi)有疑義了。如何運用這些巨額外匯儲備就成了最大的問(wèn)題。
　　當然，我國可以增持在國際貨幣基金組織的儲備頭寸以及特別提款權（SDR），但數量不可能很大。國際貨幣基金組織如同一個(gè)股份制性質(zhì)的儲蓄互助會(huì )。一國加入國際貨幣基金組織須交納其份額，其中四分之一用可兌換貨幣，其余可用本國貨幣。一旦成員國遭遇國際收支困難時(shí)，有權以本國貨幣為抵押向國際貨幣基金組織提用可兌換貨幣，這被稱(chēng)為“普通提款權”。從2004年開(kāi)始，我國的儲備頭寸就一直呈下降趨勢，直到2008年，我國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸20億美元，還是少于2004年的33億美元。
　　特別提款權（SDR）是原有的普通提款權以外的一種補充，國際貨幣基金組織根據成員國在基金組織中認繳的份額按比例分配，用來(lái)解決會(huì )員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)資金短缺。它不受任何一國政府的影響而貶值，因此被認為是一種使用方便、價(jià)值穩定的資產(chǎn)。長(cháng)期以來(lái)，中國一直致力于增加SDR的份額。今年8月，國際貨幣基金組織如期向186個(gè)成員國發(fā)放了等值于2500億美元的特別提款權（SDR），中國憑借3.72%的份額獲得了59.97億SDR，合92.96億美元。
　　國際儲備中的黃金是國際支付的重要手段。但是隨著(zhù)布雷頓體系的崩潰，黃金漸漸退出貨幣的舞臺，其貯藏手段的功能也趨于弱化。目前全球黃金儲備29698噸，其中機構擁有3343噸，各國政府擁有26355噸。世界黃金儲備主要集中在美國，擁有8134噸，占全球黃金儲備的27.4％，我國約占全球黃金儲備的3.5％。黃金儲備占前十名的國家（或機構）為美國、德國、IMF、意大利、法國、中國、瑞士、日本、荷蘭和俄羅斯。發(fā)達國家的貨幣本身就是自由兌換貨幣，無(wú)須持有太多的外匯儲備，因此黃金成了他們最主要的儲備資產(chǎn)。比如美國，黃金占其國際儲備的78.3％，德國占69.5％，意大利占66.1％，法國占73％，葡萄牙更是占到了90％。這種情況在發(fā)展中國家幾乎是不可能的。
　　我國從1982年建立黃金的國際儲備制度以來(lái)，在相當長(cháng)的時(shí)間內，黃金儲備一直維持在394噸，2001年增加到500噸，2003年達到600噸。直到今年4月，又增加到1054噸（3389萬(wàn)盎司），占國際儲備的比例僅為1.8%。這個(gè)比例遠低于世界各國黃金占所有儲備的平均水平（10％）。這倒不是因為我國的黃金儲備太少，而是因為我國的外匯儲備實(shí)在太多了。增加黃金儲備可不可行？我覺(jué)得在目前國際金價(jià)接近1200美元每盎司的情況下，那并非是好的決策。且不說(shuō)金價(jià)仍存在巨幅波動(dòng)的風(fēng)險。一旦西方國家發(fā)覺(jué)中國在增持黃金，就會(huì )迅速抬高金價(jià)。所以，我們還只能就越來(lái)越多的外匯儲備籌謀其他辦法。
　　最近幾年，從國際上的情況看，外匯儲備遠遠超過(guò)了全球GDP的增長(cháng)幅度。1995年全球外匯儲備13898億美元，不足全球GDP（296332億美元）的一半。2008年底，全球外匯儲備66451億美元，大大超過(guò)全球GDP的總規模（605870億美元）。全球的外匯儲備貨幣主要為美元。1995年，美元在外匯儲備中的比重為59％，1999 年上升為67.9%，此后由于美元的貶值，各國政府拋售美元，2008年底仍保持64.1％的比重。歐元比重則從 1999 年的 12.6%上升為2008年的26.5％。金融危機爆發(fā)后，美元貶值幅度較大，美元在各國外匯儲備中的比例又有較大幅度下降。
　　我國國際儲備中，黃金、在IMF中的儲備頭寸與SDR三者總和的比例從未超過(guò)2%。所以收益和風(fēng)險主要取決于外匯儲備，然而，我國外匯資產(chǎn)多是購買(mǎi)外國的國債等有價(jià)證券，其中占比重很大的美國國債平均收益率處于2%至3%左右的低水平。今年7月末，我國持有的美國國債再次突破8000億美元。在外匯儲備不斷膨脹的情況下，投資美債似乎是不得已而為之的無(wú)奈之舉。
　　鑒于當前的國際國內現實(shí)，筆者以為，首先應將美元儲備更多地轉換成歐元、日元與英鎊等外幣資產(chǎn)。從長(cháng)期來(lái)看，這意味著(zhù)調整經(jīng)濟結構，減少?lài)�際收支的雙順差，積極發(fā)展金融市場(chǎng)。世界上絕大部分國家要么經(jīng)常賬戶(hù)順差、資本賬戶(hù)逆差，要么經(jīng)常賬戶(hù)逆差、資本賬戶(hù)順差。一進(jìn)一出，總能實(shí)現國際收支大體平衡�，F在我國國際收支兩個(gè)管道都是進(jìn)，沒(méi)有出，外匯儲備只能越積越多。
　　從長(cháng)期來(lái)看，我國應維持人民幣匯率的穩定，有序開(kāi)放資本賬戶(hù)的管制，逐步實(shí)現人民幣完全的可自由兌換，最終使人民幣國際化。這才是根本的出路。

（作者系浙江財經(jīng)學(xué)院金融學(xué)院副教授，文中數據除特別說(shuō)明外均來(lái)自IMF的“國際金融統計”）