近日，在巨額融資和提高資本充足率傳聞的沖擊下，銀行股板塊和大盤(pán)都出現了劇烈的波動(dòng)。盡管有關(guān)部門(mén)澄清了傳聞，但投資者仍然習慣性地用腳投票表示了對融資的反感。其實(shí)，不分青紅皂白地抵制再融資，陷入矯枉過(guò)正的誤區并不可取。對于銀行來(lái)說(shuō)，建立多渠道資本持續補充機制，化解對股市的壓力十分重要。

　　再融資是成長(cháng)前提

　　對于利潤主要來(lái)自存貸利差的中國商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，不斷壯大資本是獲得業(yè)績(jì)增長(cháng)的最重要前提。近幾年，國有銀行體系改革的基本完成以及良好的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境使銀行進(jìn)入穩定增長(cháng)的軌道，多放貸成為銀行的理性選擇，但其放貸能力受資本充足率和存款準備金率兩大約束。
　　從近年財務(wù)數據看，上市銀行的凈資產(chǎn)回報率（ROE）介于15%—20%，如果年度新增利潤全部用于補充資本，在充足率約束下大約可支撐15%-20%的信貸增長(cháng)，考慮到45%左右的分紅比率，信貸增幅降到8%-11%，顯然不能適應當前經(jīng)濟增長(cháng)對信貸的需求。在這種情況下，通過(guò)再融資動(dòng)態(tài)補充資本，不僅能更好地服務(wù)經(jīng)濟，而且也是其自身成長(cháng)的根本前提。

　　監管影響被放大

　　2004年，監管部門(mén)曾要求商業(yè)銀行在2007年1月1日達到巴塞爾協(xié)議資本充足率8%的要求。隨后，各銀行通過(guò)國家注資、上市、發(fā)債、利潤積累等方式掀起了一股補充資本的熱潮，基本上在限期結束時(shí)完成了目標。根據銀監會(huì )統計，到今年上半年，商業(yè)銀行整體加權平均資本充足率達到12%，比2007年提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)，達標銀行204家，其資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的99.9%。
　　此輪金融危機的爆發(fā)促使人們反思傳統資本充足率監管的局限性，宏觀(guān)審慎監管的理念開(kāi)始流行。逆周期資本充足率要求，作為一項重要工具被提了出來(lái)，引發(fā)了人們的廣泛討論。中國央行和銀監會(huì )的官員也多次表達了對宏觀(guān)審慎監管的肯定，甚至提到過(guò)研究相關(guān)的工具。而受到危機沖擊最大的美國，也在不久前的G20會(huì )議上提出提高資本充足率的建議。因此，市場(chǎng)上有關(guān)資本充足率將提高到13%的傳聞，并非沒(méi)有理論依據，但筆者認為它成為現實(shí)的可能性不大。理由有三個(gè)：
　　首先，目前上市銀行資本充足率為11.7%，高于巴塞爾協(xié)議的要求。這還是今年第三季度的數據，是經(jīng)過(guò)今年的信貸“大躍進(jìn)”后的數據。從監管實(shí)踐看，8%標準基本是夠用的，而美國危機的根本原因并不在于商業(yè)銀行充足率不夠（如花旗、北巖等銀行危機前充足率相當高），問(wèn)題出在原有投資銀行資本金被不斷突破，在危機發(fā)生前，五大投行的杠桿倍數普遍接近或超過(guò)30倍，遠高于商業(yè)銀行的12倍。因此，從靜態(tài)看，11.7%的充足率對風(fēng)險的緩沖作用已經(jīng)足夠。
　　其次，根據設想中的逆周期資本充足率工具，大規模提高充足率應該是在經(jīng)濟強勁、經(jīng)濟過(guò)熱和信貸失控的情況下作出的監管反應。從日前國家領(lǐng)導人的講話(huà)判斷，明年貨幣政策的基調不會(huì )發(fā)生根本的方向性轉變，在這種情況下，沒(méi)有理由這么早采取逆周期的政策。
　　第三、包括逆周期資本充足管理工具在內的宏觀(guān)審慎監管還停留在理論探討階段，盡管人們在大思路方面已形成共識，但在具體操作上尚存諸多分歧。從各國的實(shí)踐看，尚沒(méi)有哪個(gè)國家監管當局進(jìn)行過(guò)完整的操作，中國即便要引入，也應該是一個(gè)逐步試探的過(guò)程。

　　建立多渠道的資本補充機制

　　中國的商業(yè)銀行以利差為主的利潤格局短期內不會(huì )改變，因此，不斷補充資本就成為推動(dòng)業(yè)績(jì)成長(cháng)的一個(gè)最重要保證。股市應該認識到這種必然性，而不是習慣性地采取抵制的態(tài)度。對于ROE達到15-20%的行業(yè)來(lái)說(shuō)，融資對公司價(jià)值能起到提升作用。根據瑞銀證券的統計，2005年到2009年3季度，中國10家上市銀行通過(guò)首發(fā)、增發(fā)和配股共籌集資金5500億元，同期實(shí)現利潤12690億元，發(fā)放現金股息3970億元。單純用圈錢(qián)心態(tài)來(lái)看待銀行融資，失之于情緒化。當然，考慮證券市場(chǎng)的承受力，銀行建立動(dòng)態(tài)資本補充機制，應該注意如下幾個(gè)問(wèn)題。
　　一、應優(yōu)先考慮內部融資，即減少或取消現金分紅。目前上市銀行的凈利潤中的45%用來(lái)分紅，2008年僅工、中、建三家銀行的現金分紅就達到1330億元，降低分紅，將更多的利潤轉增為股本，顯然可以大大緩解再融資的壓力。投資者也要轉變觀(guān)念，不應將投資回報簡(jiǎn)單地與現金分紅劃等號，而應該從更基本的公司價(jià)值角度來(lái)看等融資和分紅的關(guān)系。
　　二、應該優(yōu)先考慮配股融資。由于上市盤(pán)子大，流通股比例小，如果能協(xié)調好股東之間的關(guān)系，采取配股而不是增發(fā)的形式進(jìn)行再融資，也可以大大減少對二級市場(chǎng)的沖擊。
　　三、優(yōu)先考慮到海外市場(chǎng)融資。A股市場(chǎng)承受力相當有限，波動(dòng)大，大額融資的消息往往容易對市場(chǎng)造成重大沖擊。相對而言，香港市場(chǎng)更為成熟，投資者也鐘情金融類(lèi)股票，部分A+H金融股在香港的價(jià)格超過(guò)A股，對于銀行到香港市場(chǎng)融資，監管部門(mén)應該加以鼓勵，提供便利。
　　四、可轉換債券既可以充當次級資本，相對股票而言，對市場(chǎng)的沖擊力也更少一些，應該納入銀行的融資規劃。