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| 2009-12-08 作者:倪金節 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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又到一年歲末，我們在為今年中國經(jīng)濟的快速回升而欣喜之際，通脹即將降臨和宏觀(guān)政策面臨轉向成為時(shí)下?tīng)幷撟疃嗟淖h題。極度寬松的貨幣政策在實(shí)施一年多以后，在2010年面臨著(zhù)不得不被動(dòng)收緊的風(fēng)險。三季度GDP增速高達8.9%，10月份的PMI數據升至55%以上，CPI負增長(cháng)幅度繼續收窄，在年內就可能轉正。零售、投資、出口環(huán)比增速均在加快，中國經(jīng)濟正在由復蘇期進(jìn)入穩定增長(cháng)期。在這樣的背景之下，應逐步將貨幣環(huán)境回歸正�；邆浒踩呺H，畢竟宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇因為貨幣趨緊而夭折的風(fēng)險，較之半年前降低很多。
從去年11月新增貸款開(kāi)始暴增至今的一年多時(shí)間，中國貨幣環(huán)境的整體特征為非正�；癄顟B(tài)，主要表現為信貸數據急升、M2增速遠遠超出經(jīng)驗值17%和存貸款基準利率偏低等。當然，在非常時(shí)期，啟動(dòng)非尋常的貨幣流動(dòng)性刺激政策有其合理性。但是，當新增貸款達到10萬(wàn)億，M2增速達到30%時(shí)，經(jīng)驗和常識已經(jīng)讓我們無(wú)法再坐視這些數據繼續這樣增長(cháng)了。
當前，暴增的信貸和反彈中的投資將中國經(jīng)濟再次拉入“過(guò)熱”的境地和通脹魅影再現都不再是危言聳聽(tīng)。固定資產(chǎn)投資增速自4月份之后已經(jīng)持續7個(gè)月高達30%以上，與之相伴隨的則是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的不斷增長(cháng)和房?jì)r(jià)的節節攀升。投資GDP比的不斷提高，讓在經(jīng)濟危機之前本已失衡的中國經(jīng)濟增長(cháng)結構更為惡化，結構性調整只會(huì )越來(lái)越艱難。
除了投資暴增可能招致的實(shí)體經(jīng)濟過(guò)熱以外，通貨膨脹也可能在短暫離去之后再次附體艱難復蘇中的宏觀(guān)經(jīng)濟。水、電、油、氣及蔬菜、食用油價(jià)格在近期出現普遍上漲，足以反映真實(shí)的通脹已經(jīng)悄然發(fā)生。一些地區部分品種斷貨現象明顯增加，說(shuō)明居民的通脹預期初步形成，開(kāi)始提前囤積商品以應付可能到來(lái)的高通脹。而資產(chǎn)價(jià)格通脹早已經(jīng)發(fā)生——A股今年指數漲幅超過(guò)了80%，房地產(chǎn)更是在天量信貸的支撐下快速地結束下跌態(tài)勢，演繹著(zhù)巨大的泡沫邏輯。
在經(jīng)歷了近一年的貨幣政策傳導機制的作用后，中國經(jīng)濟正在開(kāi)始承受流動(dòng)性過(guò)度寬松所帶來(lái)的結構加速失衡、物價(jià)上漲、經(jīng)濟過(guò)熱趨勢等諸多負面效應。因此，選擇適當的貨幣政策退出機制已經(jīng)成為最要緊的任務(wù)。在這一過(guò)程中，汲取上一輪緊縮貨幣過(guò)程中的失誤應是貨幣當局重點(diǎn)需要研究的課題。
2004年到2008年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪貨幣政策逐漸收緊的周期。其中，2006年之后的3年是宏觀(guān)貨幣政策頻繁收緊以遏制通脹的時(shí)期。直到雷曼事件爆發(fā)前的3個(gè)月，中國央行還在上調存款準備金率。那幾年，中國的貨幣政策面臨著(zhù)人民幣升值、商品泡沫持續堆積和全球性高通脹等諸多復雜的因素。雖然在經(jīng)歷了持續多次的升息和調整準備金之后，貨幣政策基本回歸了偏緊的狀態(tài)，但卻是以打擊出口企業(yè)、提高民營(yíng)企業(yè)財務(wù)成本和犧牲經(jīng)濟增長(cháng)為代價(jià)的。在貨幣政策執行的過(guò)程中，很多時(shí)候貨幣政策目標都與后來(lái)的現實(shí)背道而馳。比如2007年和2008年央行持續10多次的調整存貸款基準利率，每次調整之后，通脹都出現加速上漲的趨勢，上輪通脹的峰值8.7%，正是出現在升息周期接近尾聲之際。
上輪緊縮周期顯示，貨幣環(huán)境的正�；皩幵缥鹜怼�。如果從經(jīng)濟史對比的角度看，現在更像是2003年底，宏觀(guān)經(jīng)濟正在進(jìn)入新一輪的上升周期，貨幣政策提前布局并切中要害，才能阻止類(lèi)似的歷史重演。的確，執行恰當的貨幣政策需要智慧和勇氣，但貨幣當局適時(shí)準確地調整貨幣政策以保證經(jīng)濟穩健運行是其基本職能。當幾乎所有數據都顯示，天量信貸和流動(dòng)性極度寬松完全有可能將中國經(jīng)濟拉入“水深火熱”之中時(shí)，房?jì)r(jià)不斷上漲、大型企業(yè)熱衷于投機炒作，這些都是過(guò)低的資金成本和泛濫的流動(dòng)性造成的。這個(gè)時(shí)候，應時(shí)而動(dòng)將貨幣環(huán)境正�；�，也就不應該再有絲毫的猶豫。
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