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隨著(zhù)世界經(jīng)濟逐步復蘇和各國金融市場(chǎng)趨于穩定，投資者的風(fēng)險偏好上升，恢復在全球范圍內配置資產(chǎn)，大量熱錢(qián)涌入了國際大宗商品市場(chǎng)和新興經(jīng)濟體。近期，香港金融管理局披露，香港銀行體系總結余連同外匯基金票據超過(guò)5000億元港幣，其規模遠高于歷史記錄；迪拜世界債務(wù)違約事件是迪拜數年來(lái)房地產(chǎn)泡沫、大宗商品泡沫破滅后的必然結果，又引發(fā)了大規模的資金流出。以上事件表明，國際熱錢(qián)在新興經(jīng)濟體內的規模巨大，流動(dòng)頻繁。當前正值經(jīng)濟復蘇階段，國際熱錢(qián)對新興經(jīng)濟體的沖擊以及未來(lái)的變動(dòng)趨勢，應是新興經(jīng)濟體金融監管當局須密切關(guān)注的問(wèn)題。
當前的世界經(jīng)濟環(huán)境為國際熱錢(qián)的活躍提供了溫床，國際熱錢(qián)的活躍還將持續一段時(shí)間。促成國際熱錢(qián)持續涌入新興經(jīng)濟體的因素主要有三個(gè)。第一，寬松的貨幣政策為國際熱錢(qián)提供了融資支持。發(fā)達國家家庭和金融機構資產(chǎn)負債表的修復過(guò)程需要較長(cháng)時(shí)間，私人消費的回升和信貸市場(chǎng)的恢復受到限制，所以寬松的貨幣政策仍需要維持。在此背景下，實(shí)施超低利率的美元、日元等成為國際熱錢(qián)理想的融資貨幣。第二，新興市場(chǎng)不乏國際熱錢(qián)炒作的題材。除了經(jīng)濟復蘇這一重要題材外，金融危機前的許多題材又重新浮出，例如新興市場(chǎng)國家的工業(yè)化和城市化導致的資產(chǎn)價(jià)格上漲、國際大宗商品需求增長(cháng)等。第三，新興經(jīng)濟體缺乏彈性的匯率制度，在應對國際熱錢(qián)沖擊時(shí)表現乏力。幾乎所有的新興經(jīng)濟體都對匯率實(shí)施了管制，其外匯市場(chǎng)不具有浮動(dòng)匯率制度下的自動(dòng)調節機制，不能憑借匯率的自動(dòng)升值對沖國際熱錢(qián)的沖擊。為了維持匯率的穩定，貨幣當局不得不對外匯市場(chǎng)實(shí)施干預，結果卻增加了宏觀(guān)經(jīng)濟管理的難度。對于中國市場(chǎng)而言，利差收益、人民幣升值收益和資產(chǎn)價(jià)格上漲收益成為國際熱錢(qián)涌入的主要動(dòng)因。
國際熱錢(qián)的活躍不可避免地對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生影響。其影響渠道既有間接的，也有直接的。通過(guò)國際資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)等間接渠道，國際熱錢(qián)對新興經(jīng)濟體實(shí)施套利活動(dòng)。在經(jīng)濟快速增長(cháng)過(guò)程中，許多新興經(jīng)濟體的企業(yè)在紐約、倫敦、香港等股票交易所上市。隨著(zhù)國際資本流動(dòng)的加劇、新興經(jīng)濟體境外上市企業(yè)規模的擴大和國際資本市場(chǎng)間互動(dòng)影響的增強，新興經(jīng)濟體的加息、升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲等因素，將對境外上市企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，從而使持有相關(guān)資產(chǎn)的國際投資者從中套利。由于中國內地眾多企業(yè)在香港上市，且香港股市與內地股市、經(jīng)濟間已經(jīng)建立起緊密的聯(lián)系，近期巨額國際熱錢(qián)涌入香港，獲取香港股市中人民幣資產(chǎn)的價(jià)格上漲收益是其主要動(dòng)因之一。年初，國際熱錢(qián)就先于世界經(jīng)濟復蘇，重新進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)。目前，原油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格逐漸趨于金融危機前的高位，國際熱錢(qián)通過(guò)參與大宗商品期貨市場(chǎng)的交易獲益。
另有大量的國際熱錢(qián)通過(guò)貿易、投資以及其他直接渠道進(jìn)入新興經(jīng)濟體。就中國而言，通過(guò)外匯儲備新增額與當期貿易順差和外國直接投資的差額測算，已有相當規模沒(méi)有貿易和投資背景的熱錢(qián)進(jìn)入。同時(shí)，也有一部分熱錢(qián)以虛假貿易和投資方式進(jìn)入。經(jīng)歷去年下半年的下跌后，新興市場(chǎng)的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)今年以來(lái)大幅反彈，成為國際熱錢(qián)重要的投資領(lǐng)域。另?yè)烙�，�?shí)體經(jīng)濟也是國際熱錢(qián)重要的投資領(lǐng)域。新興經(jīng)濟體的快速增長(cháng)孕育了許多具有增長(cháng)潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)。近些年來(lái)，國際熱錢(qián)以私募股權投資基金的形式在中國境內活動(dòng)，并將具有增長(cháng)潛質(zhì)的企業(yè)作為投資目標。當前，世界經(jīng)濟正在緩慢復蘇，市場(chǎng)需求乏力，且成長(cháng)中的企業(yè)往往面臨融資約束，在這一背景下，私募基金可以低成本地注資于目標企業(yè)。由于私募基金的活動(dòng)難以監管和統計，國際熱錢(qián)經(jīng)由私募基金渠道對新興經(jīng)濟體的影響往往被人忽視。
國際熱錢(qián)的進(jìn)入，對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生諸多不利影響。熱錢(qián)進(jìn)入國際大宗商品市場(chǎng)，推高大宗商品價(jià)格，使新興經(jīng)濟體面臨輸入型通脹壓力，強化通脹預期，阻礙經(jīng)濟復蘇。熱錢(qián)進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使本處于高位的資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步上行，扭曲投資和消費的結構，為經(jīng)濟健康增長(cháng)留下隱患。外匯結售后，央行被迫通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作方式?jīng)_銷(xiāo)外匯占款，增加了貨幣政策調控的難度。國際熱錢(qián)主動(dòng)套利退出，或者投資者預期發(fā)生改變，或者國內外政策變動(dòng)，都可能使國際熱錢(qián)流向逆轉，觸發(fā)資產(chǎn)泡沫的崩潰，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)將再次嚴重下滑且被迫深度調整�！� |