“債轉股”， 非但不是中國所持美國國債的避險與增值出路，反而很可能使我國面臨更大損失，進(jìn)而陷入另一種困境。面臨巨額外匯儲備，中國要做的，還是致力于調整經(jīng)濟增長(cháng)結構，適時(shí)購進(jìn)戰略物資，堅持人民幣國際化進(jìn)程，以逐步緩解中美結構性矛盾，并謀求建立具體可行的補償機制，以保證我國投資美國國債的安全，使持有美國國債成為中美關(guān)系的“穩定器”。
　　在穆迪公司對美、英國債評級發(fā)出面臨向下調整的風(fēng)險的警告之后，增持美國國債的風(fēng)險越來(lái)越大。而有關(guān)美國國債的消化方式的熱議也隨之重又熱了起來(lái)。其實(shí)，早在今年6月，國內已有“債轉股”的動(dòng)議，并將之視作化解美國國債危機的良策。近期，這項建議得到了美國前總統克林頓的熱烈響應，并愿意由旗下的“總統基金”具體實(shí)施，使得這一事件引起國內外各方矚目。不過(guò)，筆者認為，盡管繼續增持美國國債未必符合我國的切身利益，但這并不意味著(zhù)可以對存量美國國債進(jìn)行“債轉股”，或者說(shuō)，“債轉股”絕非中國所持美國國債的避險與增值出路。
　　首先，自《2007年外國投資和國家安全法》開(kāi)始，美國投資保護主義勢頭大盛。起初，外資機構并購美國公司股權時(shí)，并購股權比例超過(guò)10%，需提交美國外國投資委員會(huì )審查。而在新規制定中，外國投資美國敏感資產(chǎn)如果涉及“控制權變更”， 不管股份比例多少，該委員會(huì )便可啟動(dòng)國家安全調查，從而給美國外國投資委員會(huì )預留“過(guò)多的解釋空間”和“過(guò)大的權限”。因此，即便“債轉股”，我們恐怕也只能讓美國牽著(zhù)鼻子走，投資一些無(wú)科技含量、無(wú)發(fā)展前景、不具優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，會(huì )有“雙贏(yíng)”么？
　　其次，“債轉股”本身就存在著(zhù)不可忽略的巨大風(fēng)險。避開(kāi)美國對外國入駐投資準入的高門(mén)檻不談，與債權尚有約定的收益保障不同，股權既沒(méi)有到期日，收益亦無(wú)保障。如果入股公司破產(chǎn)清償，中國不但無(wú)利可獲，更將從債權人變成債務(wù)人，承擔連帶責任；即便日后美國股市上漲，中國政府被準許出售股票收回美元，巨量股票拋售引起的股市大跌，不僅可能令中國政府成為眾矢之的，大跌后的股票更有可能使中國政府血本無(wú)歸，反而使美國免除償債義務(wù)，坐收漁利。因此，在金融危機與美元貶值的雙重擠壓下，中國應該做的，應是要求美國政府對中國所持美國國債提供擔保，保障中國債權的受償額度，切不可主動(dòng)放棄對債務(wù)的要求權。
　　此外，外匯儲備投資方向始終應基于安全性和流動(dòng)性的考慮，投資美國國債，實(shí)因并未找到更安全、更適宜外儲投資的品種。若中美“債轉股”，將直接指向我國美元外匯儲備的安全性與流動(dòng)性，從而使外匯儲備既不能對沖資本全球化的風(fēng)險，也不能用來(lái)購買(mǎi)我國經(jīng)濟發(fā)展所必需的各種資源，這對中國的長(cháng)期發(fā)展極其不利。
　　我國購買(mǎi)并持有美國國債，并不是因為國債是最好的保值手段，而是為了保持相當的安全性與流動(dòng)性，為了保出口，保經(jīng)濟增長(cháng)。而巨額的貿易順差，也是源于美國對高科技產(chǎn)品出口的限制�？梢�(jiàn)，高額外匯儲備與美國國債主要源于中美結構性矛盾。如果此時(shí)顧左右而言其他，一味“債轉股”，只能使中國陷入另一種困境。因此，面臨巨額外匯儲備，我們還應致力于調整中國經(jīng)濟增長(cháng)結構，適時(shí)購進(jìn)戰略物資，堅持人民幣國際化進(jìn)程，以逐步緩解中美結構性矛盾，并要求建立一個(gè)具體可行的補償機制以保證我國投資美國國債的安全，使持有美國國債成為中美關(guān)系的“穩定器”。
　　其一，舊國債的解套不應操之過(guò)急。急劇減持美國國債并不是中國的最佳選擇，在經(jīng)濟上唇齒相依的中美兩國，在某種意義上也是一損俱損。從這一層面來(lái)看，我國所持有的巨額美國國債和機構債券非但不能輕動(dòng)，在必要的時(shí)候，還需要對其施以援手，促使全球經(jīng)濟早日走出衰退的泥潭，從而也為自身爭取更好的外部發(fā)展環(huán)境。所以，我國外匯儲備在存量上變動(dòng)的空間不大，僅能在增量和結構上稍作調整，如減少外匯儲備增速，基于風(fēng)險考慮增短債減長(cháng)債、將美元儲備轉換成歐元、日元與英鎊等外幣資產(chǎn)。
　　其二，擴大內需仍是我國緩解中美結構矛盾的發(fā)力點(diǎn)。長(cháng)期以來(lái)，我國消費、投資和出口的結構關(guān)系極不平衡，這也是造成我國大量外匯儲備的原因之一。無(wú)論從控制高額外匯儲備來(lái)看，抑或從調整中國經(jīng)濟增長(cháng)結構而言，刺激內需對于我國都至關(guān)重要。對此，收入分配機制、社會(huì )保障體系等多方面的配合，居民相對收入的提高、消費環(huán)境的建設、農村消費市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)與完善都應成為長(cháng)期擴大消費的著(zhù)力點(diǎn)。
　　其三，緩解外匯儲備規模過(guò)大的境況，還應逐步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。推進(jìn)人民幣國際化，鼓勵人民幣流出，既能緩解人民幣升值壓力，又可減少中國對美元等其他國際儲備貨幣的需求，從而有助于緩解高額外匯儲備額的壓力。筆者以為，當前應著(zhù)力完善金融體系，提高監管水平，建立有效的風(fēng)險防范機制，以穩定的宏觀(guān)環(huán)境和強大的經(jīng)濟實(shí)力作為人民幣作為走向國際化的堅強后盾，逐步為人民幣國際化鋪平道路。
　　此外，在保證一定規模的維護我國經(jīng)濟安全和對外貿易需要的外匯儲備外，其余外匯儲備可以考慮更多地用于戰略物資，如石油、礦產(chǎn)等的進(jìn)口，從而將巨額的外匯儲備轉化為戰略?xún)�備，支持我國�?jīng)濟持續高速發(fā)展。

（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心）