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美聯(lián)儲主席伯南克12月初在參議院出席連任聽(tīng)證會(huì )時(shí)表示：第一，他并沒(méi)有看到美國國內出現明顯的資產(chǎn)泡沫，美國公眾大可不必過(guò)于擔心；第二，就算出現了資產(chǎn)泡沫，美聯(lián)儲也有多種工具可以處理，不排除運用貨幣政策來(lái)抑制資產(chǎn)泡沫的可能，但他個(gè)人更傾向于通過(guò)加強金融監管來(lái)實(shí)現這一目標；第三，中國等亞洲國家抱怨美聯(lián)儲過(guò)于寬松的貨幣政策推動(dòng)美元套利交易盛行，造成其國內出現資產(chǎn)泡沫是沒(méi)有道理的，因為美聯(lián)儲貨幣政策只需對美國國內金融和經(jīng)濟問(wèn)題負責，而那些對投機感到擔憂(yōu)的國家應學(xué)會(huì )利用自己手中的工具，包括匯率及財政和貨幣政策等，來(lái)抑制本國資產(chǎn)泡沫的形成�！�
說(shuō)美國國內目前還沒(méi)有大的資產(chǎn)泡沫，或許是事實(shí)。雖然美國消費信心指數和就業(yè)率等多項宏觀(guān)指標已開(kāi)始好轉，但美國房地產(chǎn)市場(chǎng)并未真正開(kāi)始復蘇，股市的上漲節奏相對新興市場(chǎng)也更為謹慎。但伯南克忽視了兩點(diǎn)：第一，他沒(méi)有將位于紐約和芝加哥的全球大宗商品市場(chǎng)計算在內；第二，他似乎沒(méi)有看到資產(chǎn)泡沫即將到來(lái)的危險——隨著(zhù)美元升值，美元套利平倉將導致大批美元回流，從而推高美國資產(chǎn)價(jià)格。
自次貸危機爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率一路調降至0到0.25%區間，并將這一事實(shí)上的零利率政策保持了一年之久，加之美聯(lián)儲大量向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導致美元泛濫成災。12月18日倫敦銀行間拆借市場(chǎng)美元6個(gè)月Libor利率為0.4354%，而同期日元6個(gè)月Libor利率為0.4803%，表面上看，美元繼續充當了最廉價(jià)的融資貨幣，甚至與一個(gè)月前相比，還進(jìn)一步拉大了與日元的拆借成本差距。但與一個(gè)月前完全不同的是，美元已踏入了強勁反彈的上行通道。
眾所周知，美元套利交易持續進(jìn)行的兩個(gè)必要條件是：一個(gè)是美聯(lián)儲維持低利率政策；另一個(gè)必要條件則是，美元的弱勢地位也不會(huì )有顯著(zhù)改善。自今年3月到11月，美元相對全球主要貨幣呈明顯貶值態(tài)勢�！傲憷剩鮿菝涝苯^對是套利交易的黃金拍檔。
因此當美元強勁反彈，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體勢必面臨美元套利交易的風(fēng)險：美元套利交易平倉的需求將引起美元的大規�；亓�，從而導致新興市場(chǎng)經(jīng)濟體金融市場(chǎng)出現劇烈動(dòng)蕩，一些可以預想的結果包括：資產(chǎn)泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉等。
這一幕我們并不陌生。在1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯金融危機中都曾上演過(guò)。不過(guò)當時(shí)的導火索是日元套利交易資本突然從相關(guān)國家撤離。即便最近幾年，日元套利交易的大規模平倉仍時(shí)不時(shí)地對全球股市形成沖擊，如2007年的“2·27”全球股災等。
因此，當12月美元強勢反彈時(shí)，美元套利交易平倉潮也暗流涌動(dòng)。瑞士信貸甚至認為，這可能將對2010年全球經(jīng)濟構成最大威脅。由于其涉及資金高達1.4萬(wàn)億~2萬(wàn)億美元，投資者平倉可能導致全球貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市同時(shí)發(fā)生劇烈波動(dòng)。
而對美國而言，美元交易平倉還意味著(zhù)美元大量回流，涌入美國國內資產(chǎn)市場(chǎng)。如果美元此前確實(shí)是被大幅低估的話(huà)，那么，美國資產(chǎn)泡沫的浮現恐怕也為期不遠了。
但中國或許是一個(gè)例外。由于在過(guò)去一年多時(shí)間里，人民幣一直嚴格釘住美元，這雖避免了中國出口業(yè)的急劇下滑，卻也為美元套利提供了一個(gè)穩定的投機預期，因為在可預見(jiàn)的將來(lái)，套利交易者似乎根本不必擔心美元對人民幣大幅升值的問(wèn)題。
甚至，為緩解資產(chǎn)泡沫上漲過(guò)快，中國央行可能被迫反其道而行之，即人民幣非但不升值，反而小幅貶值，如此也使美元套利交易者知難而退。值得注意的是，12月初以來(lái)，人民幣兌美元匯率已從6.8270悄然貶至6.8284。
（作者系宏觀(guān)經(jīng)濟分析師） |