通貨膨脹是過(guò)多的貨幣追求過(guò)少的商品導致價(jià)格上漲，現在我們的問(wèn)題是貨幣確實(shí)不少但是商品更多，跟上世紀九十年代那個(gè)通脹時(shí)代相比有天壤之別，那個(gè)時(shí)候是短缺經(jīng)濟，而現在是過(guò)剩經(jīng)濟，大部分商品是擔心賣(mài)不掉而不是供不應求。一般來(lái)講單位產(chǎn)能貨幣供應量開(kāi)始走穩或者翹頭三年以后，物價(jià)才會(huì )起來(lái)。格林斯潘認為，美國的產(chǎn)能過(guò)�？赡茉�2012年以后。我國生產(chǎn)制造業(yè)比重大，產(chǎn)能過(guò)剩狀況比美國嚴重得多，所以我國通脹的出現應該在美國之后。
　　明年金融是擴張還是收縮，貨幣政策會(huì )起到非常重要的作用。盡管明年仍將實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強調了政策的靈活性。如果貨幣政策收緊，會(huì )為2011年的經(jīng)濟運行帶來(lái)很大壓力。
　　盡管明年中國經(jīng)濟有望呈現高增長(cháng)、低通脹態(tài)勢，但是經(jīng)濟增長(cháng)的可持續性和穩定性都值得重視。2010年高增長(cháng)、低通脹是我國“促轉變”的最佳機會(huì )，如果不抓住這個(gè)機會(huì )解決困擾我國的經(jīng)濟結構問(wèn)題，那么很多問(wèn)題會(huì )在2011年體現出來(lái)。

　　2010年宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)樂(lè )觀(guān)

　　根據銀河證券測算，在中性預測下2010年GDP增長(cháng)率可以達到9%，在謹慎預測下也可以達到8.7%，在樂(lè )觀(guān)預測下將達到9.3%以上。
　　從投資來(lái)看，預計2010年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率將從今年的33%左右下降到26%左右。由于政府的4萬(wàn)億投資計劃很大一部分是基礎設施建設投資，很多項目都是中長(cháng)期項目，使得政府投資具有較強的慣性。房地產(chǎn)投資增速從今年下半年以來(lái)逐漸加速，明年也有往上走的慣性，企業(yè)廠(chǎng)房設備投資會(huì )明顯比2009年好。因此，明年投資增速雖然比今年要低，但仍然保持了較高的水平。
　　從出口來(lái)看，我們認為2010年比2009年大概會(huì )有10%—15%的增長(cháng)，形勢會(huì )有所好轉。明年全球經(jīng)濟總體來(lái)說(shuō)會(huì )比今年好得多，盡管貿易摩擦有日益激烈的跡象，但我國的出口環(huán)境還是有明顯改善。2009年凈出口使經(jīng)濟增長(cháng)下滑-3%左右，而明年將轉為正的拉動(dòng)。
　　從消費來(lái)看，2010年將增長(cháng)17%左右。今年以來(lái)實(shí)際消費增速在加快，尤其是汽車(chē)消費，由于我國人均GDP超過(guò)3000美元，中國的汽車(chē)消費潛力很大，它不是短期汽車(chē)消費的波段，而是長(cháng)期的伴隨中產(chǎn)階級的崛起到了一個(gè)長(cháng)期的繁榮周期�？傮w來(lái)看，消費是比較好的，仍將保持平穩較快增長(cháng)。

　　短期來(lái)看不用擔心通貨膨脹

　　明年中國沒(méi)有通貨膨脹，2011年以后要再觀(guān)察。擔心通貨膨脹的人主要理由是央行發(fā)行這么多貨幣，銀行增加這么多信貸，認為過(guò)多的貨幣投放會(huì )造成物價(jià)上漲。然而，通貨膨脹是過(guò)多的貨幣追求過(guò)少的商品導致價(jià)格上漲，現在我們的問(wèn)題是貨幣確實(shí)不少但是商品更多，跟上世紀九十年代那個(gè)通脹時(shí)代相比有天壤之別，那個(gè)時(shí)候是短缺經(jīng)濟，而現在是過(guò)剩經(jīng)濟，大部分商品是擔心賣(mài)不掉而不是供不應求。判斷有沒(méi)有通貨膨脹，不能只看到硬幣的一面而忽視另一面。綜合硬幣的兩面，應該看單位產(chǎn)能貨幣供應量，如果單位產(chǎn)能貨幣供應量穩定物價(jià)就會(huì )保持穩定。
　　一般來(lái)講單位產(chǎn)能貨幣供應量開(kāi)始走穩或者翹頭三年以后，物價(jià)才會(huì )起來(lái)。格林斯潘認為，美國的產(chǎn)能過(guò)�？赡茉�2012年以后。我國生產(chǎn)制造業(yè)比重大，產(chǎn)能過(guò)剩狀況比美國嚴重得多，所以我國的通脹應該在美國之后，中國不用率先考慮通脹問(wèn)題。
　　中國CPI構成包括三部分，食品價(jià)格、制造業(yè)價(jià)格、服務(wù)業(yè)價(jià)格各占三分之一的權重。從制造業(yè)來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩抑制了下游產(chǎn)品價(jià)格的上漲。由于上游行業(yè)是壟斷競爭，而下游行業(yè)是完全競爭，加之產(chǎn)業(yè)鏈很長(cháng)，使得成本在中間環(huán)節被消化掉，因此，盡管上游產(chǎn)品價(jià)格暴漲，下游消費品價(jià)格也難以上漲。對于石油價(jià)格，2010年上漲動(dòng)力不足，甚至有可能下降。上一次石油價(jià)格大漲至147美元時(shí)，下游的塑料等化工品都不漲價(jià)；鐵礦石漲了幾倍，汽車(chē)、空調也沒(méi)漲價(jià)。所以，CPI中的制造業(yè)價(jià)格很難普遍上漲。
　　屬于非貿易部門(mén)的服務(wù)業(yè)，理論上在經(jīng)濟起飛過(guò)程中價(jià)格應該一直上漲，但我國服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給是過(guò)剩的，使服務(wù)業(yè)工資的上漲比較緩慢，金融危機后使2007年的服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲勢頭得到了抑制，所以服務(wù)業(yè)價(jià)格對通貨膨脹的壓力也不大。
　　通脹唯一可能的突破口是糧食。食品制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈短，糧食價(jià)格上漲就會(huì )導致食品價(jià)格上漲。大豆(資訊,行情)漲價(jià)豆腐一定漲價(jià)，生豬漲價(jià)豬肉一定漲價(jià)，所以糧食可能會(huì )影響物價(jià)水平。我國夏糧產(chǎn)量和需求量基本能夠保持平衡還略有盈余，也不排除有些人炒作，會(huì )有一定的不穩定因素。
　　所以，短期來(lái)看通貨膨脹我們不用擔心，明年大概2%-3%的CPI是正常的。

　　關(guān)注經(jīng)濟增長(cháng)的可持續性和穩定性

　　盡管2010年經(jīng)濟增長(cháng)較快，但也不是沒(méi)有問(wèn)題。第一個(gè)是可持續性問(wèn)題，第二個(gè)是穩定性問(wèn)題，第三個(gè)是外部環(huán)境的問(wèn)題。
　　第一個(gè)問(wèn)題，可持續性問(wèn)題也是結構性問(wèn)題。長(cháng)期來(lái)看中國經(jīng)濟面臨結構轉型問(wèn)題。在上一輪經(jīng)濟周期中，國際經(jīng)濟的繁榮使加入世貿組織的中國充分享受了國際產(chǎn)業(yè)轉移的好處，中國經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)度依賴(lài)出口、依賴(lài)外需。城鎮化和工業(yè)化使我們對投資的依賴(lài)程度也非常高。如何使中國經(jīng)濟增長(cháng)由外需拉動(dòng)轉向內需拉動(dòng)，由投資拉動(dòng)轉向消費拉動(dòng)是一個(gè)重要的問(wèn)題。2002～2007年主要靠出口拉動(dòng)，今年和明年主要靠投資，以后可能依賴(lài)消費比較多，但是消費的增長(cháng)速度很難替代前五年出口的作用。增長(cháng)本身沒(méi)問(wèn)題，但是增長(cháng)的可持續性是個(gè)問(wèn)題，2011年經(jīng)濟可能會(huì )下一個(gè)臺階，經(jīng)濟增長(cháng)或將再為保八而戰。
　　第二個(gè)問(wèn)題，2010年經(jīng)濟發(fā)展有三個(gè)不確定性因素：一是信貸的擴張與收縮，二是資本市場(chǎng)的波動(dòng)，三是房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩定。
　　索羅斯說(shuō)，信貸的收縮與擴張是全球經(jīng)濟不穩定的源泉。全球是這樣，中國范圍內更是如此。2008年6月份我們還在收縮信貸，但到12月份又不得不放松信貸，今年新增貸款接近10萬(wàn)億的天量，如果明年收緊信貸或者加息，經(jīng)濟就會(huì )受到?jīng)_擊，所以短期經(jīng)濟波動(dòng)就是取決于信貸的收縮與擴張。
　　影響明年經(jīng)濟運行的一個(gè)因素是股市的運行。很多人說(shuō)股市運行取決于宏觀(guān)經(jīng)濟狀態(tài)，但是反過(guò)來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟受股市的影響也很大。對西方經(jīng)濟在今年二季度突然復蘇的問(wèn)題，6月份格林斯潘寫(xiě)了一篇文章，認為從3月份到6月份全球股市意外上漲是造成西方經(jīng)濟意外復蘇的主要原因。新增加出來(lái)的12萬(wàn)億美元股權價(jià)值，顯著(zhù)地改善了企業(yè)和金融機構資產(chǎn)負債表，使他們有能力進(jìn)行投資和信用擴張。文章也認為，股市不僅僅是經(jīng)濟的領(lǐng)先指標，有時(shí)候是主要驅動(dòng)力。中國的股市對經(jīng)濟影響沒(méi)有美國那么大，但影響也不能低估。股市一次次的波動(dòng)跟經(jīng)濟息息相關(guān)，有時(shí)候它明顯地影響到居民消費行為和企業(yè)融資行為、投資行為，如果明年股市因一些意外事件大幅波動(dòng)的話(huà)，也會(huì )影響經(jīng)濟穩定。
　　第三個(gè)不穩定因素就是房地產(chǎn)。很多因素使房地產(chǎn)漲價(jià)，價(jià)格太高超出了居民承受能力。但是，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響很大，如果地產(chǎn)萎縮，建筑、裝潢、水泥等等十幾個(gè)大行業(yè)都受影響。此外，房地產(chǎn)漲價(jià)過(guò)程中的居民財富效應非常顯著(zhù)，價(jià)格上漲就有消費沖動(dòng)，價(jià)格下降就壓縮消費。
　　上面的三個(gè)因素都受貨幣政策的影響。信貸是最基礎的貨幣，股市漲出來(lái)的也是貨幣，房地產(chǎn)的增值也是貨幣。明年金融是擴張還是收縮，貨幣政策會(huì )起到非常重要的作用。盡管明年仍將實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強調了政策的靈活性，如果貨幣政策收緊，將會(huì )為2011年的經(jīng)濟運行帶來(lái)很大壓力。
　　第三個(gè)問(wèn)題，2010年經(jīng)濟的外部環(huán)境值得謹慎研究，不能盲目樂(lè )觀(guān)。
　　從發(fā)達國家看，美國、歐洲、日本的失業(yè)率很高，收入增速下降會(huì )降低消費增速。在經(jīng)濟發(fā)展模式方面，也面臨從過(guò)度消費到增加儲蓄的轉變，這會(huì )進(jìn)一步壓縮消費需求。此外，新的技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)化帶動(dòng)新一輪經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力暫時(shí)還看不到，發(fā)達國家的經(jīng)濟回升不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。美國股市從今年3月份的低點(diǎn)已經(jīng)反彈了60%多，如果明年經(jīng)濟增速不及預期，則國際資本市場(chǎng)將承受考驗，如果道瓊斯指數回落到10000點(diǎn)以下并持續低迷，就標志著(zhù)西方經(jīng)濟復蘇會(huì )顯著(zhù)低于預期，不僅會(huì )影響到中國經(jīng)濟，也會(huì )影響中國資本市場(chǎng)。
　　2010年新興市場(chǎng)經(jīng)濟同樣不容樂(lè )觀(guān)。迪拜危機反映出中東地區的投資機構資金周轉出現了比較嚴重的問(wèn)題，盡管中東地區房?jì)r(jià)已較高點(diǎn)下降了很多，但預計還將繼續下跌，并可能長(cháng)期低迷。地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣，會(huì )影響到中東地區的金融機構，包括與金融機構共進(jìn)退的私人股權投資，給它提供債務(wù)的歐洲商業(yè)銀行等等。迪拜危機的發(fā)生，給類(lèi)似的國家敲響了警鐘。希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國家的評級被調低，會(huì )導致這些高財政赤字的國家融資成本大幅上升，從而抑制本國甚至全球經(jīng)濟復蘇的步伐。如果危機繼續蔓延，勢必會(huì )影響全球貿易。
　　所以對中國的出口形勢目前還應該保持謹慎的態(tài)度，應該把重點(diǎn)放在調結構、促轉變方面，關(guān)鍵看啟動(dòng)內需的實(shí)際效果。