9、10月份，當我看到央行通過(guò)債券市場(chǎng)大量回收貨幣的時(shí)候，我的第一意識決不是像一些人說(shuō)的那樣：央行貨幣政策轉向、加大貨幣回籠力度，而是對沖外匯占款。為什么外匯占款會(huì )快速增加？是外貿恢復、經(jīng)常項目順差加大？是外商直接投資增多？還是熱錢(qián)又回來(lái)了？
　　當時(shí)我的判斷：最大的可能性是熱錢(qián)再次成規模地流入中國內地。比如，10月份我們看到，外匯局對境外匯入境內的外匯資金實(shí)施嚴查，結果央行數據顯示的“外匯占款”9月份增長(cháng)4000多億元，而10月份增量減少到了2200多億元；現在外匯占款增量繼續開(kāi)始攀升，到了11月份這個(gè)增量變成了2500多億元。這時(shí)候，我們看到國家外匯局再次重拳打擊地下錢(qián)莊。
　　從9、10月份開(kāi)始，中國貨幣供應量增量渠道發(fā)生轉換——從過(guò)去8個(gè)月以來(lái)的，由貸款增加向市場(chǎng)注入貨幣，轉到由外匯占款向市場(chǎng)注入貨幣。
　　同時(shí)，央行也加大了對沖力度。于是造成市場(chǎng)的誤解，認為貨幣政策轉向，一方面收緊貸款，一方面從貨幣市場(chǎng)回收流動(dòng)性。其實(shí)，這兩件事不可同日而語(yǔ)。我們多次強調，第一，貸款回收沒(méi)那么容易，除非國家容忍那些基礎設施變成爛尾工程，除非國家容忍失業(yè)狀況進(jìn)一步惡化，否則“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”；第二，貨幣市場(chǎng)加大央票的發(fā)行力度，不是為了抑制貸款增長(cháng)，也起不到抑制貸款的作用，除非所發(fā)行的央票是定向的、強制性的，否則一定是為了對沖外匯占款。此外，如果央行真是在凈回籠貨幣，那貨幣市場(chǎng)利率一定會(huì )走高。
　　至于如何應對熱錢(qián)流入，“堵”重要，但更重要的是“疏”，一定要“疏堵結合”。必須明確，防止熱錢(qián)流入，那叫“胡說(shuō)八道”，除非我們徹底關(guān)閉外匯賬戶(hù)，經(jīng)常項目、資本項目?jì)纱筚~戶(hù)全關(guān)，否則根本無(wú)法阻止。同時(shí)，我們還必須明白，熱錢(qián)是中性的資本，無(wú)所謂“好壞”，關(guān)鍵看你會(huì )不會(huì )用。用好了利大于弊，用不好弊大于利。
　　所以，“堵”熱錢(qián)僅僅是一種手段，更重要的是“疏”。如何“疏”，讓資產(chǎn)價(jià)格的熱度集中到我們需要的方向，在節能環(huán)保方向、低碳經(jīng)濟方向、新能源汽車(chē)方向等戰略性新興產(chǎn)業(yè)方向發(fā)生。其實(shí)，這樣的資本聚集效應，會(huì )加速中國在這些領(lǐng)域發(fā)展，這是至關(guān)重要的。
　　值得注意的是，中國的產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)十分明朗，資本流向更是清晰無(wú)比，這為把熱錢(qián)引向戰略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )造了十分有利的條件。所有經(jīng)濟問(wèn)題總是“利弊”兩個(gè)方面并存。中國更喜歡外商直接投資，好像直接投資更安全，但這次危機過(guò)程中，有多少外商直接投資企業(yè)扔下一屁股爛賬跑了？所以，解決問(wèn)題，一定是“興利減弊”的過(guò)程，中國要學(xué)會(huì )和“熱錢(qián)”打交道。
　　從某種意義上說(shuō)，熱錢(qián)其實(shí)是各種屬性的資本中最優(yōu)質(zhì)的部分，因為它們的風(fēng)險偏好最高，所以跑路的腿也就比較快。但只要國家政策準確、經(jīng)濟長(cháng)期保持穩定成長(cháng)，被冠以“熱錢(qián)”的那些國際投機資本要比中國的投機資本更有耐心和遠見(jiàn)。
　　當然，要防止熱錢(qián)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，那會(huì )拖累銀行。所以，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)應拒絕大宗交易，尤其應拒絕外國人大宗購買(mǎi)。