既然拐點(diǎn)在2009年第三季度就已出現，那么2010年美國經(jīng)濟勢必將迎來(lái)新一輪的復蘇
　　新的短周期、中周期和長(cháng)周期的漸次展開(kāi)，決定了美國經(jīng)濟2010年將“先抑后揚”　　　
　　2010年到了，美國百年難遇的金融危機似乎也畫(huà)上了休止符。甚至，美聯(lián)儲主席伯南克在3日召開(kāi)的會(huì )議上開(kāi)始表示，美聯(lián)儲必須對加息持有開(kāi)放態(tài)度。情況究竟怎樣呢？

　　拐點(diǎn)在2009年第三季度已出現

　　第一個(gè)問(wèn)題是，2010年美國經(jīng)濟真會(huì )“拐彎”嗎？
　　最知道答案的人還沒(méi)有告訴我們答案。
　　確定美國實(shí)體經(jīng)濟波峰和波谷的權威機構是NBER（National　Bureau　of　Economic　Research，美國國民經(jīng)濟研究局）的BCDC（Business　Cycle　Dating　Committee，經(jīng)濟周期確定委員會(huì )）。NBER有一個(gè)原則，即始終堅持“不做任何預測”，僅依據可靠的歷史數據進(jìn)行周期評判，因此從危機后波谷真實(shí)出現的月度到NBER判定其為波谷的月度，可能存在6到18個(gè)月的時(shí)滯。
　　而對于這個(gè)問(wèn)題，筆者嘗試用數理方法先于NBER進(jìn)行一個(gè)研判。
　　筆者利用馬爾可夫區制轉換模型（Markov　Switching　Model）來(lái)測算實(shí)體經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)的概率，這個(gè)概率突然減小至邊界點(diǎn)以下的時(shí)點(diǎn)就是經(jīng)濟波峰出現的時(shí)點(diǎn)，而突然躍升至邊界點(diǎn)以上的時(shí)點(diǎn)就是經(jīng)濟波谷出現的時(shí)點(diǎn)。漢密爾頓曾用馬爾可夫區制轉換模型測算了1953~1984年間美國經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)，筆者則進(jìn)一步拓展了這一研究，用1947年第二季度至2009年第三季度美國實(shí)際GDP的數據測算了美國經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)。實(shí)證結果顯示，筆者測算的拐點(diǎn)與NBER此前公布的拐點(diǎn)具有較高的擬合度，表明測算結果具有一定的可信度。根據計量軟件輸出的結果，2009年第三季度美國經(jīng)濟處于擴張階段的概率，從前一季度的92.51%躍升至99.33%，表明這一季度是馬爾可夫區制轉換模型預測出的周期拐點(diǎn)。
  　既然拐點(diǎn)在2009年第三季度就已出現，那么2010年美國經(jīng)濟勢必將迎來(lái)新一輪的復蘇。

　　從經(jīng)濟周期看：呈先抑后揚特征

　　接下來(lái)的第二個(gè)問(wèn)題是，2010年的復蘇又是怎樣的一種復蘇？
　　坊間的一個(gè)共識是，美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟2010年的復蘇都將是一個(gè)漸進(jìn)、曲折和緩慢的過(guò)程。
　　2010年上半年，前期刺激政策的滯后效果雖漸次縮小，但還將助推經(jīng)濟增長(cháng)，“再庫存化”將通過(guò)投資引擎給美國經(jīng)濟輸入額外動(dòng)力；下半年，政策刺激的增長(cháng)貢獻可能將微乎其微，但家庭資產(chǎn)負債表的漸次改善和消費模式的逐漸回歸，有望推動(dòng)美國消費主引擎重回正軌，勞動(dòng)生產(chǎn)率未受危機創(chuàng )傷、金融體系能力恢復等一系列深層因素的長(cháng)期增長(cháng)效應，也將逐漸得以發(fā)揮。
　　在復蘇基調確認的背景下，2010年美國經(jīng)濟復蘇揮之不去的陰影，則是失業(yè)率難下10%的尷尬，政策跟進(jìn)沒(méi)能銜接政策退出的無(wú)奈，美元中期強勢難保貿易貢獻的趨勢，以及醫療改革激化財政失衡的可能和不確定性破壞周期穩定性的風(fēng)險。
　　某種程度上看，復蘇只是對危機中大幅衰退的一種校準，相對于危機前，無(wú)論是潛在增長(cháng)水平還是實(shí)際增長(cháng)水平，2010年都將是較為疲軟的一年�？紤]到2009的深度衰退留給了2010年一個(gè)“百年難遇”的低起點(diǎn)和小基數，在看每一個(gè)2010年增長(cháng)數據時(shí)，我們可能都要避免陷入樂(lè )觀(guān)的“數據幻覺(jué)”。
　　但與此同時(shí)，我們似乎也不必對美國經(jīng)濟失去信心。從Bloomberg對美國2010年四個(gè)季度實(shí)際GDP增長(cháng)的預測中值看，2.65%、2.7%、2.8%和2.95%，正好構成了一個(gè)完美的上升通道，這似乎意味著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇從結構上看是一個(gè)不斷趨強的過(guò)程。
　　為了確認這一“先抑后揚”過(guò)程的可信度，筆者利用多種數量方法，對美國1854年以來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)數據進(jìn)行了較為復雜的處理，從經(jīng)濟周期的視角來(lái)觀(guān)察美國經(jīng)濟未來(lái)的結構變化。
　　綜合筆者歷史實(shí)證研究的結果，金融危機對美國實(shí)體經(jīng)濟運行產(chǎn)生了深遠影響，2009年美國經(jīng)濟已處于1854年以來(lái)第33個(gè)短周期的收縮階段、1947年以來(lái)第6個(gè)中周期和第2個(gè)長(cháng)周期的衰退階段的谷底，三條周期弧線(xiàn)出現“相切”現象。
　　這一罕見(jiàn)現象同時(shí)意味著(zhù)，金融危機可能將導致美國經(jīng)濟在2010年檢驗并跨越最新的經(jīng)濟波谷后，同時(shí)進(jìn)入一個(gè)新的短周期、中周期和長(cháng)周期。由于消費引擎的均衡回歸、經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉型和行業(yè)結構的調整需要較長(cháng)時(shí)間，且在全球博弈日趨激烈的背景下，貿易引擎的作用提升具有較大不確定性，美國經(jīng)濟短周期中的復蘇將具有力度較弱和波動(dòng)較大的特征，甚至可能出現超預期反彈后的“二次回落”。而由于透支式增長(cháng)有望回歸均衡、消費和貿易主引擎協(xié)力促進(jìn)增長(cháng)、微觀(guān)行業(yè)的國際競爭力有望提升，美國經(jīng)濟中長(cháng)周期中的復蘇可能將更趨穩健和強勁。
　　新的短周期、中周期和長(cháng)周期的漸次展開(kāi)，決定了美國經(jīng)濟2010年將“先抑后揚”。

　　美元可能尚未中期轉強

　　最后一個(gè)留給2010年的疑問(wèn)是：美元作為美國經(jīng)濟的貨幣反映，又將呈現怎樣的走勢？
　　實(shí)際上，2009年12月，美元匯率已經(jīng)觸底反彈。筆者以為，美元短期升值的原因在于：
　　其一，迪拜事件導致市場(chǎng)對主權債務(wù)危機充滿(mǎn)擔憂(yōu)，風(fēng)險偏好的再度下降助推美元升值；
　　其二，由于主權債務(wù)危機的傳導路徑將是從新興市場(chǎng)到歐洲再到美國，所以歐洲已取代美國成為未來(lái)主權違約風(fēng)險擴散的關(guān)鍵區域，風(fēng)險分布的結構變化推動(dòng)美元升值；
　　其三，由于美國經(jīng)濟反彈存在“超預期”特征，2009年12月發(fā)布的美國經(jīng)濟月度數據明顯好于其他發(fā)達經(jīng)濟體，市場(chǎng)對美聯(lián)儲較早加息的預期進(jìn)一步增強，加之美國長(cháng)期國債收益率高于大部分發(fā)達經(jīng)濟體，因此流入美國市場(chǎng)的國際資金大幅增加，進(jìn)而推動(dòng)美元升值；
　　其四，由于2009年12月是年底，且美國利率上升的預期不斷增強，此前大量融入美元的攜帶套利交易（Carry　Trade）施行了平倉操作，市場(chǎng)行為推動(dòng)美元升值。
　　而現在的關(guān)鍵問(wèn)題是，此番美元短期升值是否構成中期趨勢由弱轉強的拐點(diǎn)呢？
　　筆者以為，這取決于決定美元匯率中期趨勢變化的關(guān)鍵路標。對此，市場(chǎng)人士?jì)A向于將美聯(lián)儲加息作為路標。而筆者認為，加息是金融領(lǐng)域決定美元中期匯率趨勢的關(guān)鍵路標，而實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域的關(guān)鍵路標則是美國消費。從美元之于美國經(jīng)濟的戰略意義的變化來(lái)看，當下的弱勢美元符合美國利益，而其戰略意義的下降將以2010年中消費主引擎的恢復為轉折點(diǎn)。因此，美國消費對增長(cháng)貢獻重回歷史高水平，將是鑒別中期強勢美元出現的關(guān)鍵路標。
　　因此，目前的美元反彈可能還不能看作是進(jìn)入了中期轉強階段，而可以想見(jiàn)的是，在2010年，美元匯率雖無(wú)法擺脫長(cháng)期貶值的大通道，但依舊會(huì )在美國消費回歸均衡水平后展現出一段中期強勢。

（作者系金融學(xué)博士金融研究所分析師）