近期，市場(chǎng)上關(guān)于商業(yè)銀行信貸規模受到控制的觀(guān)點(diǎn)和聲音比較多，再加上三個(gè)月期央票利率抬升4個(gè)基點(diǎn)的事實(shí)，投資者對市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的疑慮越發(fā)加重。
　　進(jìn)入2010年之后，各種關(guān)于信貸增長(cháng)速度重新加快的傳聞重新興起，不同銀行的信貸增長(cháng)數據大致印證了部分傳聞在趨勢上的正確性。例如，有傳聞2010年一月份的第一個(gè)工作周，日均的信貸投放超過(guò)1000億元。經(jīng)過(guò)對新增貸款量歷史數據的分析，結合當前宏觀(guān)經(jīng)濟金融運行情況，可以預計，商業(yè)銀行一季度信貸增量存在超預期可能性。
　　我認為2010年的信貸投放格局實(shí)現傳統“4∶3∶2∶1”季度格局的概率較大，甚至有可能重現2009年“5∶3∶1∶1”投放格局。以全年新增貸款規模7萬(wàn)億元至8萬(wàn)億元計算，一季度新增貸款額將達到3萬(wàn)億元，1月份新增貸款額有可能接近2009年1月份的水平。
　　2010年一季度新增信貸額超預期原因有2009年下半年在動(dòng)態(tài)微調名義下進(jìn)行的信貸窗口指導抑制和推遲了部分貸款需求，進(jìn)入2010年后集中釋放，不少分支機構期望在銀行業(yè)以及各個(gè)銀行的年度工作會(huì )議召開(kāi)之前盡可能占用更多的貸款規模等因素。
    從技術(shù)層面，大致包括四個(gè)方面：
    第一點(diǎn)來(lái)自生產(chǎn)需求方面。在經(jīng)濟企穩回升過(guò)程中，貸款需求不斷上升，然而受宏觀(guān)政策動(dòng)態(tài)微調影響，2009年下半年商業(yè)銀行貸款投放速度大幅放緩，使得企業(yè)貸款需求被抑制。2009年盡管新增信貸總量超過(guò)9萬(wàn)億元，但是內部結構不盡合理，其中相當比重是發(fā)放給各類(lèi)政府融資平臺，另外受到房地產(chǎn)市場(chǎng)刺激房貸額激增，整個(gè)居民戶(hù)新增信貸額高達2.25萬(wàn)億元，由此可以推測一般企業(yè)貸款新增額并不多。2009年下半年以來(lái)，工業(yè)增加值增速回升明顯，同時(shí)用電量和工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入等宏觀(guān)經(jīng)濟指標均顯示實(shí)體經(jīng)濟不斷轉強，此時(shí)對應部分新增信貸卻未達到正常和合理水平。被抑制的企業(yè)貸款需求在2010年一季度將會(huì )集中釋放。
　　第二點(diǎn)來(lái)自固定資產(chǎn)投資需求方面。截至2009年11月，新開(kāi)工項目計劃投資額達13.69萬(wàn)億元，同比增長(cháng)76.6%，這些基礎設施項目通常在開(kāi)工建設的第二年進(jìn)入用款高峰期，因此國內固定資產(chǎn)投資對信貸資金已經(jīng)形成巨大的慣性需求。與此同時(shí)，各資金需求方已經(jīng)掌握全年貸款額度的信息，充分了解到2010年在政策基調從非常狀態(tài)下的非常增長(cháng)需要回歸到正常狀態(tài)下的正常增長(cháng)的轉變，新增貸款額度必然小于2009年。在這種情況下，用款方為保證自身的資金需求能夠得到滿(mǎn)足，自然會(huì )提早向銀行申請貸款。
　　第三點(diǎn)，商業(yè)銀行為規避可能出現的信貸投放窗口指導而提早增大供給。商業(yè)銀行在2009年下半年信貸投放受到調控的過(guò)程中積累相當的放貸沖動(dòng)。各商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐表明，監管機構為應對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢變化往往可能會(huì )以十分嚴厲的方式控制貸款投放規模，前期放貸少的商業(yè)銀行就會(huì )失去擴充盈利資產(chǎn)的機會(huì )。
　　商業(yè)銀行管理層非常明確地預期到2010年監管層將會(huì )調控和指導貸款投放，這種監管和被監管的博弈格局也使得商業(yè)銀行傾向于盡可能早地發(fā)放貸款。作為常規和一般性考慮，“早放貸，早受益”是商業(yè)銀行在年度考核機制下較為有效的經(jīng)營(yíng)策略選擇。尤其是在年度工作會(huì )議之前提前占用貸款規模更能夠爭取主動(dòng)。
　　第四點(diǎn)是商業(yè)銀行部分表外貸款轉回表內。這是一個(gè)特別因素。2009年下半年信貸規模受到調控后，商業(yè)銀行通過(guò)將貸款轉讓給財務(wù)公司、信托公司以及發(fā)行信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品的方式消減自身資產(chǎn)負債表貸款資產(chǎn)規模。這些操作方法導致監管機構無(wú)法準確掌握金融體系的貸款數量，同時(shí)會(huì )加大信貸資產(chǎn)風(fēng)險，因而被監管機構叫停。商業(yè)銀行表外貸款轉回表內也將推高1月份新增貸款的數量。
　　1月份新增貸款數量過(guò)大可能會(huì )引發(fā)監管層的關(guān)注。一方面，集中而過(guò)量的信貸投放可能引起國內經(jīng)濟金融運行的異常波動(dòng)，尤其對管理通脹預期不利。另一方面，新年度開(kāi)始過(guò)量投放貸款，則全年預計的信貸總體額度會(huì )被過(guò)早用盡，從而導致在年度后期倒逼貸款規模增加。具體的政策目標應當還是以宏觀(guān)經(jīng)濟的主要運行指標為調控的基本依據，特別是物價(jià)走勢和資產(chǎn)價(jià)格。
　　不過(guò)，從趨勢上看，2010年1月份高速的信貸增長(cháng)并不具有長(cháng)時(shí)期內的可持續性，因此決策者不必采取過(guò)于激烈的管制措施。這主要是因為前述一些短期性的因素會(huì )隨著(zhù)信貸投放的推進(jìn)而逐步消除，同時(shí)一系列的約束條件對2010年的信貸投放會(huì )形成日益明顯的約束，因此，從總體上看，應當對當前銀行的信貸高速增長(cháng)持相對寬容的態(tài)度，避免銀行越擔心信貸會(huì )調控、越加快信貸投放的格局，反而不利于信貸的平穩分布和增長(cháng)。
　　到目前為止，關(guān)于2010年的銀行信貸投放政策還缺乏清晰的政策指引和政策目標，也使得銀行體系的決策缺乏清晰的參照：例如，目前既有傳聞以具體的信貸投放規模為約束條件的7萬(wàn)億元至8萬(wàn)億元的規模調控導向，也有傳聞以實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)需要以及宏觀(guān)經(jīng)濟運行平穩為主要判斷標準的市場(chǎng)化信貸調控目標，兩者在實(shí)際決策中會(huì )直接導致不同的市場(chǎng)預期。
　　在2010年上半年，適度寬松的貨幣政策基調依然會(huì )得以繼續，但是具體實(shí)施中依然會(huì )保持相當的靈活性和針對性，具體內涵包含兩個(gè)政策取向。一是為滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟生產(chǎn)流通以及固定資產(chǎn)投資慣性對資金的需求，繼續保持相當數量的新增信貸投放，保持充足的流動(dòng)性來(lái)支持經(jīng)濟的復蘇和結構的調整。二是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，回收過(guò)量流動(dòng)性，加強對通脹預期的管理。這充分反映央行當前貨幣政策的指導精神，要在保持經(jīng)濟適度增長(cháng)、推動(dòng)結構調整和管理通脹預期這三個(gè)目標之間尋求平衡。