隨著(zhù)近來(lái)美國經(jīng)濟形勢的不斷改善，人們對美聯(lián)儲今年加息的預期正在加強，多數投行經(jīng)濟學(xué)家認為美聯(lián)儲會(huì )在今年下半年開(kāi)始加息。但筆者以為，美聯(lián)儲在今年開(kāi)始下一個(gè)升息周期的可能性微乎其微。
　　目前，美國的失業(yè)率達10%，是自1983年以來(lái)最高的。實(shí)際情況比這一數字所反映的更糟。但美國就業(yè)市場(chǎng)在未來(lái)一年內有實(shí)質(zhì)性改善的可能性甚小，因為此次經(jīng)濟復蘇的過(guò)程會(huì )與以往不同。只有在就業(yè)市場(chǎng)有實(shí)質(zhì)性的、持續的改善之后，美聯(lián)儲才可能開(kāi)始加息。
　　這次金融危機，美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一些重要的結構性的變化，不僅發(fā)生在銀行、金融業(yè)中，亦表現在房地產(chǎn)與零售業(yè)中。以往，房地產(chǎn)通常先于整體經(jīng)濟進(jìn)入衰退，亦先于整體經(jīng)濟走出衰退, 但這次情況不同。銀行極度寬松的房貸政策維持了多年房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，大量新建住房需要時(shí)間來(lái)消化。自2006年初以來(lái)，僅住房建造業(yè)就已損失近1/3的工作，盡管整體經(jīng)濟已有所復蘇，但住房建造及其就業(yè)狀況似乎并無(wú)好轉的跡象。據美國全國住房建造商協(xié)會(huì )估計，住房建造在2013年以前難以恢復到“正�！睜顟B(tài)。房地產(chǎn)其他子行業(yè)的狀況絲毫也不令人樂(lè )觀(guān)。盡管政府的房屋銷(xiāo)售刺激政策，房屋銷(xiāo)售業(yè)還是減員了22%，而房屋抵押貸款業(yè)的從業(yè)人員更是銳減50%。危機前幾年的狀況絕對是非正常的。這意味著(zhù)房屋銷(xiāo)售與房屋抵押貸款業(yè)的就業(yè)形勢在近年內不大可能恢復到危機前的狀況，相當數量的工作實(shí)際上可以說(shuō)是永久性地消失了。
　　再看零售業(yè)。在美國房地產(chǎn)業(yè)極度繁榮的近10年中，大片新住宅區使大型連鎖店與購物中心隨之如雨后春筍般出現，創(chuàng )造了大量就業(yè)機會(huì )。隨著(zhù)房地產(chǎn)泡沫的破裂，這一就業(yè)增長(cháng)的引擎隨之熄火。如果美國的房地產(chǎn)業(yè)在一段時(shí)期內難以有實(shí)質(zhì)性的增長(cháng)，那么這架就業(yè)引擎在短期內就難以再啟動(dòng)。而且，此次金融危機的一個(gè)持久、影響深遠的結果是去財務(wù)杠桿化。危機以來(lái)，美國消費者信貸持續大幅回落�？梢钥隙�，在未來(lái)若干年內，銀行不可能再像以前那樣向消費者過(guò)度發(fā)放信貸，消費者也不會(huì )像以前那樣大肆貸款消費。因此，即使在經(jīng)濟復蘇后，美國消費者的消費支出在相當長(cháng)的一段時(shí)間內不大可能恢復到危機前的水平。所以，這一次美國經(jīng)濟復蘇與以往不同，零售業(yè)不大可能對就業(yè)的復蘇做出可觀(guān)的貢獻。事實(shí)上，根據美國勞工統計局的最新估計，在2008年至2018年之間，僅百貨公司就將減員近16萬(wàn)。
　　所以，盡管美國的GDP已恢復正增長(cháng)，其他經(jīng)濟數據正在不斷改善，經(jīng)濟二次探底的可能性正在變小，此次經(jīng)濟復蘇仍有可能成為所謂“無(wú)工作的復蘇”。至少目前看來(lái)，就業(yè)的復蘇將會(huì )是一個(gè)頗為漫長(cháng)的過(guò)程。失業(yè)率會(huì )在一段時(shí)間內居高不下，今年內很難降至9%以下。如此高的失業(yè)率，加上今年又是一個(gè)期中選舉年，美聯(lián)儲今年應該不會(huì )開(kāi)始下一個(gè)升息周期。

（作者單位：上海證券）