公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行利用在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券(包括政府債券、中央銀行債券等)的方法，調控金融機構的準備金規模，從而影響貨幣供給量及利率的活動(dòng)。國際上較為常見(jiàn)的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具是國債，而我國目前主要的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具則是中央銀行票據，即中央銀行發(fā)行的短期債券。我國公開(kāi)市場(chǎng)操作具體可細分為央行在二級市場(chǎng)上的回購與逆回購交易及在一級市場(chǎng)上發(fā)售中央銀行票據及國債的行為。公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)在于中央銀行可以主動(dòng)地、經(jīng)常性、連續性地進(jìn)行操作，亦可作為貨幣政策微調手段，政策彈性較強。實(shí)際上，我國央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要通過(guò)以下幾個(gè)途徑影響經(jīng)濟，成為“量、價(jià)”調整的信號。
　　首先是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制資金投放的節奏。央行通過(guò)發(fā)行央票和正回購操作，回籠資金，基礎貨幣減少；央票和正回購到期，釋放資金，基礎貨幣會(huì )增加。如今年1月份央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回籠和投放，控制市場(chǎng)流動(dòng)性的變動(dòng)。第一周，央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金1770億元，本周到期資金僅為400億元，釋放資金1370億元，意味著(zhù)央行已經(jīng)連續13周凈回籠資金。第二周公開(kāi)市場(chǎng)回籠3100億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為2080億元，本周央行實(shí)現資金凈回籠1020億元，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中已連續第14周凈回籠。第三周央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠1620億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金為2500億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現880億元的凈投放，從而結束之前連續14周的凈回籠。第四周公開(kāi)市場(chǎng)回籠600億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量1460億元，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)也實(shí)現凈投放860億元。前兩周央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現凈回籠，后兩周實(shí)現資金的凈投放，保持市場(chǎng)流動(dòng)性的總體均衡。
　　其次是調整利率水平，引導市場(chǎng)預期。如央行票據發(fā)行利率在連續持平近5個(gè)月之后，1月7日終于再度上行，當日3月期央票發(fā)行利率較之前的1.3280%上行1.3684%，上行幅度4.04個(gè)基點(diǎn)；此外，當日91天期正回購利率也較之前上行3個(gè)基點(diǎn)。在1月12日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，繼上周3月期央票發(fā)行利率上行之后，1期央票發(fā)行利率此次也出現上行，幅度約為8個(gè)基點(diǎn)；在14日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，當日發(fā)行3月期央票利率與前一期持平，當日正回購操作中標利率也與上周持平。1月19日，中國人民銀行再次上調1年期央票利率，利率從一周前的1.8434%上調為1.9264%，上調幅度為8.3個(gè)基點(diǎn)；1月21日，已停滯一周的三個(gè)月央票發(fā)行利率水平再度上漲近4個(gè)基點(diǎn)，至1.4%。央行1月26日維持1年期央票收益率不變；1月28日3個(gè)月的央票發(fā)行利率也再次持平。貨幣市場(chǎng)利率往往是存貸款利率調整的先行信號，央行通過(guò)對貨幣市場(chǎng)利率水平的調整和控制，引導市場(chǎng)對利率變動(dòng)的預期。
　　再次是控制資金投放和回籠的時(shí)間期限長(cháng)短。目前我國央行周二的公開(kāi)市場(chǎng)操作主要是發(fā)行1年期的央票和進(jìn)行28天的正回購操作；周四主要是發(fā)行3個(gè)月的央票和進(jìn)行91天的正回購操作，央行通過(guò)不同期限的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，可以調控不同期限資金的投放和回籠。如1月26日1年期央票和1月28日3月期央票發(fā)行量大幅度下降；1月19日、1月26日和1月28日央行還分別暫停了相應的正回購操作，央行通過(guò)對不同期限資金的對沖和釋放，能夠調節流動(dòng)性到期的數量和節奏，維持市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕和均衡。
　　最后是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)還可以調整利率結構。央行不僅可以調控貨幣市場(chǎng)的利率水平，還可以調控貨幣市場(chǎng)利率的結構。央行通過(guò)對不同期限的債券買(mǎi)賣(mài)和正回購操作，可以調控不同期限金融工具的價(jià)格。如果央行加大對長(cháng)期債券的購買(mǎi)和正回購操作，會(huì )導致長(cháng)期債券的價(jià)格上升、利率下降。如國際金融危機時(shí)期，美國降低基準利率，刺激經(jīng)濟，但是美國長(cháng)期債券利率一直較高，為了降低長(cháng)期債券的利率，美聯(lián)儲向長(cháng)期債券大量注資，購買(mǎi)長(cháng)期債券，長(cháng)期債券價(jià)格上升，利率下降，有利于刺激國內消費和投資，促進(jìn)經(jīng)濟恢復。我國央行也可以通過(guò)對不同期限的金融工具操作，控制不同期限金融工具的利率水平。
　　此外，央行的貨幣政策工具往往還會(huì )搭配使用。央行伴以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作有利于引導市場(chǎng)預期，如1月份央行最后兩周都選擇了安撫性操作，公開(kāi)市場(chǎng)都是凈投放資金，仍然保持適度寬松的貨幣政策。

(作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授)