中國人民銀行行長(cháng)周小川最近在悉尼出席澳洲央行組織的討論會(huì )期間表示，中國的通貨膨脹已經(jīng)顯現，雖然仍處于低位，但中國必須對目前的形勢保持警惕。周小川的這番表態(tài)立即引起了各界的極大關(guān)注，這是中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的重要決策者第一次將“通脹預期”直接提升至現實(shí)的通脹，勢必直接影響中國未來(lái)宏觀(guān)政策的重大變化，因而備受關(guān)注。
　　在此之前，無(wú)論是2009年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，還是高層的表態(tài)，對中國物價(jià)指數的變化的標準版本是警惕“通脹預期”而非現實(shí)的通脹。也就是說(shuō)，在此之前，政府認為現實(shí)的通脹并不存在，就政策的著(zhù)力點(diǎn)而言，是預防“通脹預期”演化為真正的通脹。當然，支持這個(gè)判斷的最重要的依據是CPI，即居民價(jià)格消費指數，在2009年貨幣政策空前寬松的一年，CPI卻大部分時(shí)間處于負數狀態(tài)，直到12月份才轉負為正，微漲1.9%，距離3%的通脹線(xiàn)的確還有距離。
　　但是，就2009年下半年物價(jià)的整體走勢而言，一般認為中國已經(jīng)出現了通脹的危險，而并非是單純的“通脹預期”問(wèn)題：第一，輸入性通脹已經(jīng)顯現。自2009年下半年開(kāi)始，國際市場(chǎng)原材料價(jià)格暴漲，大宗商品價(jià)格持續走高。大宗商品價(jià)格暴漲帶來(lái)的影響已開(kāi)始逐漸向國內轉移，帶動(dòng)PPI的上漲，從而帶動(dòng)物價(jià)的上漲。特別是，最近啟動(dòng)的國際鐵礦石談判將未來(lái)鐵礦石價(jià)格預定為上漲40%，更為大宗商品價(jià)格的上揚埋下了伏筆。
　　第二，中國的CPI不僅失真，而且存在結構性的問(wèn)題�？紤]到2008年CPI的基數很高，用同比的數據根本不能反映物價(jià)本身的走勢。如果從環(huán)比來(lái)看，物價(jià)上漲的趨勢很明顯。應該明白，2009年CPI的數據建立在2008年的基數之上，2008年全年CPI是5.9%，創(chuàng )下了13年來(lái)的新高，在這么高的基數上用CPI來(lái)衡量整個(gè)物價(jià)的真實(shí)走勢，顯然沒(méi)有太大的說(shuō)服力；另外，如果看看CPI和PPI的變化態(tài)勢，2009年，CPI同比在連續9個(gè)月負增長(cháng)之后于2009年11月正式轉正，12月漲幅擴大至1.9%。因此，從環(huán)比看，CPI在7月份持平之后，已經(jīng)連續5個(gè)月環(huán)比上漲，這是和老百姓的感受一致的，而PPI盡管從同比看連續12個(gè)月下降，但環(huán)比已經(jīng)連續8個(gè)月上漲，這也和民眾的感受相一致。從環(huán)比來(lái)看，物價(jià)上漲已是現實(shí)。
　　第三，貨幣供應并未減速。2010年1月份貨幣供應又超萬(wàn)億，流動(dòng)性過(guò)剩的局面料想在今年不會(huì )有大的改變。第四，農產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格持續上漲。2009年上半年我國12個(gè)省份遭遇嚴重干旱，僅吉林就造成700萬(wàn)噸的玉米(資訊,行情)減產(chǎn)，玉米減產(chǎn)已經(jīng)導致玉米價(jià)格自6月中旬以來(lái)不斷上漲。由于玉米是飼料的主要原料，其上漲就會(huì )引起肉、禽、蛋、奶、魚(yú)、糖等副食品價(jià)格上漲，以及食品價(jià)格的全面上漲，而農產(chǎn)品價(jià)格的上漲在2010年的趨勢未減。第五，資源性?xún)r(jià)格改革啟動(dòng)帶動(dòng)了水、電、煤、油集體漲價(jià)的傳染效應。
　　在這種情況下，應該對于物價(jià)未來(lái)的走勢在政策上高度關(guān)注，且不可掉以輕心，引發(fā)惡性通脹，這在以往的歷史上都是有深刻教訓的。周小川首次將中國物價(jià)的態(tài)勢從“通脹預期”提至“低通脹”，很顯然是基于政策轉變的考慮，這種表態(tài)的變化是及時(shí)而正確的。而且，這種率先預警通脹，提前布防，在央行的歷史上的確是第一次。而從各界對2010年1月份CPI的預計看，差不多在2%左右，而保守的預計，2月份CPI將達到通脹的分界線(xiàn)3%，通脹的態(tài)勢將極為明顯。在通脹加劇的情況下，央行未來(lái)進(jìn)一步通過(guò)提高準備金和加息的手段收縮貨幣很可能提速，以避免和以前一樣，貨幣政策反應遲緩導致通脹惡性發(fā)展。
　　盡管通脹已經(jīng)成為現實(shí)，但2010年中國經(jīng)濟的最大挑戰卻并非通脹問(wèn)題，對于央行而言，資產(chǎn)價(jià)格泡沫才是未來(lái)最可怕的敵人，特別是以房地產(chǎn)和股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。數據表明：2009年，全國完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資36232億元，比上年增長(cháng)16.1%；全國商品房銷(xiāo)售面積93713萬(wàn)平方米，比上年增長(cháng)42.1%。而房地產(chǎn)銷(xiāo)售總額達到了令人咋舌的4.4萬(wàn)億，占GDP的比重高達13%，過(guò)剩的流動(dòng)性導致的房地產(chǎn)泡沫嚴重已經(jīng)成為不爭的事實(shí)。人們擔心，由于央行關(guān)注到了明處的物價(jià)通脹，而對于房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的危險關(guān)注滯后，可能導致從價(jià)格泡沫產(chǎn)生的輸入型通脹問(wèn)題。房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，大量的資產(chǎn)將涌向實(shí)體經(jīng)濟，惡性通脹就會(huì )成為必然。
　　央行直面通脹問(wèn)題固然可喜，但如果說(shuō)通脹是“明槍”的話(huà)，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫則是“暗箭”，央行貨幣政策的最大難處就在于既要防“明槍”，更要躲“暗箭”。2010年，貨幣政策選擇的最大挑戰莫過(guò)于我們能否讓資產(chǎn)價(jià)格泡沫通過(guò)調控軟著(zhù)陸，避免對物價(jià)和經(jīng)濟本身造成太大的傷害。