“希望像太陽(yáng)一樣，當我們向它走去，它就把負重的影子拋到我們的身后”，看完美國經(jīng)濟2010年第一季度的最新數據及市場(chǎng)對其的禮贊，斯邁爾斯在《自助》中的名言瞬間閃過(guò)我的腦海。
　　3.2%的強勁季度增長(cháng)，不僅是對前兩個(gè)季度2.2%和5.6%的趨勢確認，更蘊藏著(zhù)消費主引擎2.55個(gè)百分點(diǎn)的杰出貢獻，健忘的市場(chǎng)迫不及待地沉浸在有量又有質(zhì)的增長(cháng)喜悅中。
  　當希臘債務(wù)危機像火山灰一樣四處彌漫并遮擋住復蘇陽(yáng)光的時(shí)候，4月末公布的美國主要經(jīng)濟數據一掃世界經(jīng)濟上空的陰霾。是的，希臘很糟糕，“歐豬五國”很危險，歐洲很脆弱，日本則一如既往地低迷，就連亞洲新興市場(chǎng)的增長(cháng)明星們似乎也走到了泡沫生存的盡頭。因此美國的數據顯得格外醒目。
　　和市場(chǎng)起初設想的并不完全一樣，作為曾經(jīng)的危機重災區，美國經(jīng)濟以迅雷不及掩耳之勢走到了復蘇的前列，所謂差異化的全球經(jīng)濟復蘇，似乎正在從一個(gè)以新興市場(chǎng)為亮點(diǎn)、為主力的劇目悄然轉向一個(gè)以美國經(jīng)濟為意外、為主導的游戲。
　　從股市表現看，道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數2010年第二季度以來(lái)上漲了2.72%、2.81%和4.2%，而同期英國富時(shí)100指數、法國CAC40指數、西班牙IBEX35指數、意大利富時(shí)MIB指數和日經(jīng)225指數分別下跌了2.22%、3.66%、4.13%、5.34%和0.29%，巴西圣保羅證交所指數、上證綜指和深證綜指也下跌了4.62%、8.74%和8.7%。從經(jīng)濟表現看，第一季度美國實(shí)際消費增長(cháng)3.6%，不僅創(chuàng )2007年夏危機爆發(fā)以來(lái)的新高，還高于1947年以來(lái)美國消費3.47%的平均增速。
　　消費出人意料的強勁增長(cháng)遮擋住了其他增長(cháng)引擎的羸弱表現：2010年第一季度，投資的GDP貢獻從前一季度的4.39個(gè)百分點(diǎn)降至1.67個(gè)百分點(diǎn)，伴隨著(zhù)庫存周期從去庫存向再庫存的轉變，庫存實(shí)現了正增長(cháng)，但其對GDP的增長(cháng)貢獻卻從前一季度的3.79個(gè)百分點(diǎn)降至1.57個(gè)百分點(diǎn)，短期庫存調整帶來(lái)的數據利好正在逐漸減弱。第一季度，貿易的GDP影響從前一季度0.27個(gè)百分點(diǎn)的貢獻變成0.61個(gè)百分點(diǎn)的拖累，出口的GDP貢獻從2.36個(gè)百分點(diǎn)降至0.66個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口的GDP拖累則從2.09個(gè)百分點(diǎn)降至1.05個(gè)百分點(diǎn)，美元升值和需求恢復在激烈PK之后的凈影響已經(jīng)淪為負面。第一季度，政府支出的GDP拖累則從前一個(gè)季度的0.26個(gè)百分點(diǎn)擴大至0.37個(gè)百分點(diǎn)，政策效應高峰的逝去和政策“進(jìn)退”缺口的形成，已經(jīng)給復蘇造成一定沖擊。
  　在筆者看來(lái)，消費遮擋住的其他陰霾還并不是真正可怕的復蘇陰霾。古羅馬哲人維吉爾說(shuō)：“希望是對未來(lái)的猜疑”，消費主引擎強勁反彈帶來(lái)的希望，恰恰也構成了對未來(lái)增長(cháng)的猜疑。所謂成也蕭何敗也蕭何，消費既是現在美國經(jīng)濟的亮點(diǎn)，同樣也是未來(lái)美國經(jīng)濟的疑點(diǎn)，甚至風(fēng)險點(diǎn)。
　　筆者以為，美國消費最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，但并不意味著(zhù)最好的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)，2010年第一季度美國消費的強勁表現可能并不具有令人期待的可持續性，原因有三：
　　其一，消費結構變化不具有可持續性，2010年第一季度美國耐用品消費增長(cháng)11.3%，大幅高于前一季度的0.4%；非耐用品消費增長(cháng)3.9%，弱于前一季度的4%；服務(wù)消費增長(cháng)2.4%，高于前一季度的1%。耐用品消費的大幅擴張和非耐用品消費的小幅回落表明，第一季度的消費激增可能只是危機過(guò)后消費者臨時(shí)擴大長(cháng)期性支出的短期現象，更進(jìn)一步看，服務(wù)消費中娛樂(lè )、醫療保健、家居管理服務(wù)的增幅靠前，而金融服務(wù)卻錄得負增長(cháng)，在金融體系能力尚未恢復、醫保新政已經(jīng)推出且房市反彈強度較弱的背景下，占據消費三分之二強的服務(wù)消費可能難以持續高速增長(cháng)。
　　其二，消費傾向逆轉不具有可持續性，2010年第一季度美國消費的強勁表現與其說(shuō)是財富效應顯現的結果，不如說(shuō)是消費傾向轉變的結果。第一季度，經(jīng)過(guò)季節調整后的美國實(shí)際個(gè)人可支配收入的同比增長(cháng)率僅為0.83%，較前兩個(gè)季度的1.49%和0.89%持續下滑；與此同時(shí)，美國房?jì)r(jià)也僅是下跌企穩而并未重新回到上升通道。在家庭財富并未明顯激增的背景下，美國的消費傾向卻發(fā)生了快速轉變，2010年3月，美國家庭儲蓄率已從危機期間最高的6.4%大幅降至2.7%，根據高盛的專(zhuān)項深入研究，在過(guò)去20多年中美國商務(wù)部每月公布的家庭儲蓄率都傾向于高估了儲蓄率。而這種不明所以的“消費沖動(dòng)”或是“消費本能”顯然已到達金融約束和財富約束所能承受的極限，從某種意義上看，實(shí)際儲蓄的快速下降表明，美國現在的消費增長(cháng)已經(jīng)部分透支了未來(lái)的動(dòng)能，未來(lái)消費傾向進(jìn)一步下降的空間已然很小，系統性約束將給美國消費的持續增長(cháng)形成較大制約。
　　其三，消費增長(cháng)的物質(zhì)基礎改善不具有可持續性，2010年第一季度，作為消費增長(cháng)的物質(zhì)基礎，美國就業(yè)形勢有所改善，失業(yè)率從2009年末的10%降至9.7%。但值得強調的是，失業(yè)率的下降主要是摩擦性失業(yè)的下降，美國大型人口普查帶來(lái)的臨時(shí)雇員增長(cháng)減少了短期失業(yè)，而經(jīng)濟周期轉變導致的結構性失業(yè)變化尚沒(méi)有明顯出現。
　　根據IMF在2010年4月《世界經(jīng)濟展望》中對發(fā)達經(jīng)濟體過(guò)去30年就業(yè)和增長(cháng)的系統性分析，“經(jīng)濟復蘇期間的就業(yè)增長(cháng)將是緩慢的，本次金融危機的性質(zhì)（金融危機伴隨房?jì)r(jià)暴跌）不利于就業(yè)的快速恢復，失業(yè)率居高不下的情形可能會(huì )持續到2011年”。而更細致的數據表明，美國失業(yè)率短期內快速下降的可能性較�。�3月美國平均失業(yè)期從2月的29.7周上升至31.2周，更長(cháng)的失業(yè)時(shí)間意味著(zhù)更小的新增就業(yè)空間；3月失業(yè)邊緣兼職比例從2月16.8%上升至16.9%，長(cháng)期就業(yè)形勢并未好轉；此外，實(shí)際工資始終沒(méi)有上升，這意味著(zhù)較長(cháng)時(shí)間內美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊是買(mǎi)方市場(chǎng)。鑒于就業(yè)形勢難以快速好轉，美國消費增長(cháng)的物質(zhì)基礎改善可能并不具有可持續性。
　　實(shí)際上，筆者以為，后危機時(shí)代，美國消費可能將出現前期未有的新特征：較大波動(dòng)性。這意味著(zhù)，第一季度突然的消費強勁增長(cháng)可能伴隨著(zhù)其后突然的增速回落。著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家巴羅（Robert Barro）和他的研究同伴4月份在NBER上公布了一篇名為“Crises and Recoveries in an Empirical Model of Consumption Disasters”的最新論文，這篇論文通過(guò)研究24個(gè)國家超過(guò)100年的消費數據得出了一些有趣的結論：在一場(chǎng)消費災難之后，短期消費可能下滑30%，并在長(cháng)期中緩慢恢復15%，而且，消費災難后的消費恢復具有極大的不穩定性，偏離標準差高達12%。這也正是筆者并不像市場(chǎng)那般對未來(lái)美國消費充滿(mǎn)信心的深層原因所在。

（作者系金融學(xué)博士，工行金研所分析師）