|
當政策目標多元化尤其是彼此之間存在沖突時(shí)，需要啟用更多的工具和手段，而不是一邊倒的政策緊縮。有待討論的是，當前的政策思路對于處理可能出現的微型“滯漲”局面是否已完備有效，抑或需要做出某些調整。有兩點(diǎn)值得特別討論：政策退出步伐似還滯后于實(shí)體經(jīng)濟周期的上升，如何隔絕財政與金融之間的風(fēng)險。
從最近發(fā)布數據看，中國宏觀(guān)經(jīng)濟運行總體上是比較理想的，尤其是與歐元區的糟糕表現形成了鮮明反差；與此同時(shí)，也出現了通貨膨脹走高、經(jīng)濟增速似乎見(jiàn)頂的不良征兆。未來(lái)的數據很可能會(huì )進(jìn)一步確認宏觀(guān)層面出現的微型“滯漲”格局。對此，宏觀(guān)政策需要有所準備，以適時(shí)做出調整。
物價(jià)正在以超出預期的速度上漲。4月CPI上漲至18個(gè)月來(lái)的新高，也略高于市場(chǎng)主流預期。受去年基數較低等因素影響，預計未來(lái)三四個(gè)月的CPI將繼續上升，甚至有望接近5％。很多人推測，四季度的CPI會(huì )明顯下降，但現在看來(lái)這種可能性正在變小。在筆者看來(lái)，年終的通脹率可能仍會(huì )維持在較高的水平上，全年物價(jià)漲幅很可能會(huì )超過(guò)3％的目標。
固定資產(chǎn)投資、社會(huì )消費品零售總額、新增信貸規模等指標，4月均高于一季度均值，顯示出經(jīng)濟發(fā)展勢頭在進(jìn)一步高漲。但筆者認為，這種溫和過(guò)熱的態(tài)勢不大可能持續下去。貨幣供應增速逐月下降，信貸規模得到嚴格控制，宏觀(guān)經(jīng)濟繼續過(guò)熱不具備相應的政策環(huán)境。今年以來(lái)，中央財政刺激的力度明顯下降，隨著(zhù)房地產(chǎn)新一輪嚴厲調控政策逐漸生效，房地產(chǎn)投資將明顯回落，此外，信貸緊縮、淘汰落后產(chǎn)能以及限制地方融資平臺膨脹等政策，也將抑制地方政府投資的動(dòng)能。鑒于其他主要經(jīng)濟體需求的疲軟，中國出口只能溫和增長(cháng)，外需將不再是經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)源。
注意到上述悲觀(guān)跡象的同時(shí)，還有兩點(diǎn)需要補充。一是，未來(lái)兩到三個(gè)季度可能出現的“滯漲”，只是邊際意義上的，而就整體水平而言，通脹雖然很可能會(huì )高于預期，但不會(huì )陷入失控狀態(tài)，經(jīng)濟增長(cháng)速度會(huì )從一季度有所下滑，但仍保持在相當高的水平。只不過(guò)，此前“高增長(cháng)、低通脹”的樂(lè )觀(guān)預期會(huì )打些折扣。
二是，相比來(lái)說(shuō)，通脹率的上升比經(jīng)濟增速的回調更值得關(guān)注。經(jīng)濟增速下降，總體上是合理的，也是政策調控所需要的。當前經(jīng)濟活動(dòng)已經(jīng)接近甚至超過(guò)潛在水平，再繼續擴張有害無(wú)益。為此，財政金融刺激手段已在實(shí)施“軟著(zhù)陸”，并正竭力抑制房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)熱態(tài)勢。不過(guò)，通貨膨脹以高于預期的速度上升，顯示出管理通脹預期難度在加大�？刂莆飪r(jià)過(guò)快上漲，應該成為政策面下一步的重點(diǎn)。
假定宏觀(guān)經(jīng)濟按上述邏輯演變，我們來(lái)看看當前宏觀(guān)政策的合理性以及未來(lái)可能需要采取的一些新舉措。
中國正采取謹慎而緩慢的退出策略，并時(shí)刻關(guān)注著(zhù)國內外經(jīng)濟可能出現的不確定風(fēng)險。因此，政策面主要采取了靈活性較大的數量型工具，事實(shí)上，可以說(shuō)幾乎所有數量型工具都已啟用，近來(lái)還加強了對房地產(chǎn)領(lǐng)域的調控，股市擴容規模也有所放大。而在價(jià)格型工具方面，政策當局似乎還無(wú)意引導這方面討論的升級加碼。一個(gè)跡象是，在發(fā)行最近一次三年期央票時(shí)，規模雖高達1100億人民幣，但收益率卻意外下調了2個(gè)基點(diǎn)，這就讓人生出由此來(lái)對沖回籠貨幣力度加大的影響，并平抑市場(chǎng)對加息的猜想。市場(chǎng)各方預期的人民幣升值和加息的時(shí)間點(diǎn)漸次來(lái)臨，但在各國金融市場(chǎng)面臨二次探底風(fēng)險的背景下，凍結這些工具的使用有了新的論據支撐。
對照宏觀(guān)經(jīng)濟出現的新趨勢，我們不難理解這種政策工具趨向的合理性。
首先，隨著(zhù)貨幣政策刺激力度的減弱，中國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能也隨之下降，這的確意味著(zhù)內生型增長(cháng)機制能將經(jīng)濟增速保持在一個(gè)理想的水平上。這其中，貿易順差的大幅下降是重要因素之一。而貿易驅動(dòng)的增長(cháng)機制已很難再回到危機之前的那種狀況。只是因為經(jīng)濟結構更多地轉向內需只能是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，所以，政策退出的確需要慎之又慎。
其次，當前政策的合理性還在于，宏觀(guān)調控政策增加了更多有針對性的手段，這對于處理復雜的經(jīng)濟形勢是必要的。當前經(jīng)濟的主要問(wèn)題是個(gè)別領(lǐng)域過(guò)熱，政策面通過(guò)強力治理產(chǎn)能過(guò)剩和抑制房市過(guò)度投機，能在保持政策刺激力度緩慢減弱的同時(shí)，解決這些結構性矛盾。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，當政策目標多元化尤其是彼此之間存在沖突時(shí)，需要啟用更多的工具和手段，而不是一邊倒的政策緊縮。
有待討論的是，當前這種政策思路對于處理可能出現的微型“滯漲”局面是否已完備有效，抑或需要做出某些調整。由此，筆者在這里特別討論以下兩點(diǎn)。
一，總體來(lái)看，中國政策退出的步伐似乎還滯后于實(shí)體經(jīng)濟周期的上升，加息和升值應在政策工具考量范圍之內。盡管發(fā)達經(jīng)濟體復蘇進(jìn)程中最近出現的不確定性會(huì )推遲其政策退出的時(shí)點(diǎn)，但也要看到，不少?lài)乙讯啻渭酉�。中國應對危機的寬松政策推動(dòng)了去年資產(chǎn)價(jià)格的明顯上漲，在其增勢放緩之后，正在對一般商品價(jià)格帶來(lái)愈加明顯的上升壓力。當前貨幣供應增速和信貸增速同比均在下降，但存款活期化的特征明顯。這是通脹預期增長(cháng)的一個(gè)信號。
二，必須有效控制財政金融之間風(fēng)險過(guò)渡。發(fā)達經(jīng)濟體的主要風(fēng)險點(diǎn)已從私人部門(mén)轉移到了公共部門(mén)，這是經(jīng)濟危機及其刺激政策的自然結果。盡管中國尚無(wú)類(lèi)似風(fēng)險，但政府的顯性和隱性債務(wù)已被廣泛關(guān)注。而中國政府債務(wù)值得擔憂(yōu)之處，不僅在于規�？赡茌^大，還在于其不透明性。如何隔絕財政與金融之間的風(fēng)險，需要一個(gè)系統性的改革工程。
（作者系經(jīng)濟學(xué)博士，宏觀(guān)經(jīng)濟觀(guān)察人士） |