短期影響尚不明顯

　　雖然希臘主權債務(wù)危機愈演愈烈，杠桿效應日漸凸顯，并已對全球金融體系產(chǎn)生了較大影響，但由于傳導時(shí)滯的存在，其對歐元區乃至整個(gè)歐洲實(shí)體經(jīng)濟的整體影響尚不明顯。
　　5月12日，歐元區公布了最新的主要經(jīng)濟數據，2010年第一季度，歐元區實(shí)際GDP同比增長(cháng)0.5%，結束了從2008年第四季度到2009年第四季度連續負增長(cháng)的態(tài)勢，復蘇基調初獲確認。從月度指標看，3月歐元區工業(yè)產(chǎn)值同比增長(cháng)7%，增幅大幅高于前幾個(gè)月；第一季度設備利用率從前兩個(gè)季度的69.6%和71%進(jìn)一步升至72.3%；4月經(jīng)濟景氣指數、經(jīng)濟信心指數、工業(yè)信心指數和服務(wù)業(yè)信心指數均較前幾個(gè)月大幅改善。和美國類(lèi)似，歐元區的經(jīng)濟復蘇也伴隨著(zhù)低通脹和高失業(yè)，4月歐元區CPI同比增長(cháng)率為1.5%，雖然連續上升但依舊低于2%的溫和水平；3月歐元區失業(yè)率為10%，較前幾個(gè)月小幅上升。
　　從經(jīng)濟結構看，希臘主權債務(wù)危機小幅加大了歐洲經(jīng)濟的兩極分化。第一季度，希臘、愛(ài)爾蘭、西班牙和英國依舊處于經(jīng)濟衰退狀態(tài)，德國和法國的增長(cháng)率高于歐元區平均水平，“歐豬五國”之一的葡萄牙也表現出相對較強的復蘇勢頭。與此同時(shí)，歐洲各國的失業(yè)問(wèn)題較為嚴重，希臘、英國還面臨著(zhù)較大的通脹壓力。從2009年財政余額的GDP占比看，大部分歐洲國家均突破了3%的上限，這也是主權債務(wù)問(wèn)題在歐洲日趨嚴重的深層原因之一。
　　綜上，希臘主權債務(wù)危機對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的短期影響尚不明顯，2010年第一季度，歐元區正式進(jìn)入復蘇階段，其短期復蘇態(tài)勢并未因希臘主權債務(wù)危機而發(fā)生改變。

　　長(cháng)期影響不容忽視

　　首先，從希臘的角度看，主權債務(wù)危機將拖累希臘未來(lái)幾年的經(jīng)濟增長(cháng)，使其長(cháng)期處于衰退階段。根據希臘政府在接受救助時(shí)的承諾，2010~2014年，其目標是將財政赤字的GDP占比從2009年的13.6%漸次調降至8.1%、7.6%、6.5%、4.9%和3%。為完成這一目標，希臘政府預測2010年和2011年，希臘GDP將萎縮4%和2.6%，隨后三年GDP將實(shí)現1.1%、2.1%和2.1%的緩慢復蘇。也就是說(shuō)，希臘政府預測主權債務(wù)危機將帶來(lái)總計6.6個(gè)百分點(diǎn)的GDP萎縮，2010-2014年希臘GDP的平均增長(cháng)率將為0.26%。
　　筆者認為，希臘政府的預測數據可能低估了主權債務(wù)危機對其實(shí)體經(jīng)濟的長(cháng)期影響。原因有二：
　　其一，從希臘政府公布的財政鞏固計劃看，其減少支出的“節流”策略由于較為簡(jiǎn)單、粗暴，招致了國內民眾的激烈反對而不具有長(cháng)期可持續性，希臘的赤字削減很大程度上依賴(lài)財政收入的增加，政府試圖通過(guò)提高消費稅、營(yíng)業(yè)附加稅稅率等方法，以大幅“開(kāi)源”。但根據國際學(xué)術(shù)界經(jīng)濟學(xué)家和高盛全球經(jīng)濟研究團隊的研究，1975年以來(lái)的經(jīng)驗表明，以稅收為主導的財政調整由于扭曲了激勵，因而無(wú)法在長(cháng)期中緩解財政失衡，并且將損害長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)；而以降低政府支出為主的果斷預算調整通常會(huì )提振長(cháng)期增長(cháng)并推動(dòng)債市和股市表現。由此可見(jiàn)，希臘倉促提出的財政鞏固方案可能有損長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)。
　　其二，根據著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家羅格夫（Rogoff）2010年的最新學(xué)術(shù)研究，1884~2009年較長(cháng)時(shí)間序列的數據顯示，當希臘政府債務(wù)的GDP占比上升至90%以上時(shí)，其長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)率將下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，而根據希臘政府的預測，2010~2014年希臘經(jīng)濟的平均增速為0.26%，僅較1980-2009年平均的2.17%下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)，希臘政府的預測可能低估了主權債務(wù)危機的長(cháng)期影響。
　　從全球各個(gè)國家的角度看，大部分發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)都將受到主權債務(wù)問(wèn)題的拖累。愛(ài)爾蘭、葡萄牙、意大利、德國、法國、英國、西班牙和美國2009年政府債務(wù)的GDP占比分別為66%、77%、115%、76%、73%、69%、54%和56%，高于或較為接近60%的臨界點(diǎn)，根據羅格夫對長(cháng)期數據的實(shí)證研究， 愛(ài)爾蘭、葡萄牙和意大利的長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)可能將受到明顯的拖累，而由于經(jīng)濟實(shí)力能夠承受較高負債率，德國、法國、英國和美國的長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)則可能不會(huì )受到太大影響。
　　從全球整體角度看，如果全球范圍內的經(jīng)濟刺激政策無(wú)法與財政鞏固計劃有效協(xié)調，將給全球經(jīng)濟增長(cháng)造成較大拖累，加大全球經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險。
　　5月14日，IMF在最新發(fā)布的《財政監督報告》中預測，如果目前的財政政策不發(fā)生改變，全球公共債務(wù)占GDP的比重將可能較危機前上升40%~115%。而根據羅格夫的研究，如果債務(wù)占GDP的比重從90%以下升至90%以上，全球經(jīng)濟平均增長(cháng)率將從2.5%降至-0.2%，通脹率也會(huì )大幅上升。IMF也預測，如果沒(méi)有在政策調整中跟進(jìn)可持續的財政鞏固政策，全球經(jīng)濟的潛在增長(cháng)率可能將每年下降0.5%。