中小企業(yè)融資難問(wèn)題依舊。目前解決辦法的一個(gè)方向是政府扶持，但這是不可持續的，需要探索出一套市場(chǎng)化的融資體系。
　　所謂市場(chǎng)化融資體系，包括建立符合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特質(zhì)、周期特性的多元化融資渠道，完善契合中小企業(yè)成長(cháng)個(gè)性的富有彈性、均衡發(fā)展的融資結構，以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)融資自發(fā)篩選機制促進(jìn)中小企業(yè)規范發(fā)展。
　　去年年底，銀行間市場(chǎng)推出了首個(gè)為中小企業(yè)量身定做的產(chǎn)品——中小企業(yè)集合票據。截至目前，集合票據已為38家中小企業(yè)籌措生產(chǎn)資金20.05億元。
　　從某個(gè)層面上說(shuō)，集合票據正是中小企業(yè)市場(chǎng)化融資的探路石。
　　首先，集合票據為中小企業(yè)提供了新的融資選擇。傳統的銀行貸款等間接融資方式已遠遠無(wú)法滿(mǎn)足中小企業(yè)融資需求，發(fā)行直接債務(wù)融資工具等公開(kāi)市場(chǎng)融資方式，成為必然選擇。
　　一般認為，中小企業(yè)單體發(fā)債規模小、信用級別低，難以得到包括銀行、保險公司等風(fēng)險規避型投資者的廣泛認可，而同時(shí)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，證券公司、股權私募基金等風(fēng)險偏好型投資者已經(jīng)成長(cháng)起來(lái)，具有一定的高收益、高風(fēng)險產(chǎn)品投資需求。集合票據作為高收益債券的雛形，既滿(mǎn)足了中小企業(yè)的融資訴求，又提供了適合風(fēng)險偏好型投資者的投資產(chǎn)品。
　　其次，通過(guò)發(fā)行集合票據還可促進(jìn)中小企業(yè)規范發(fā)展。公開(kāi)市場(chǎng)融資需要市場(chǎng)化運作，在產(chǎn)品交易結構設計、風(fēng)險控制安排、信息披露和中介服務(wù)等方面，產(chǎn)生了具有普遍約束的各種交易規范準則，這些準則無(wú)形之中構成準入門(mén)檻。
　　而從長(cháng)遠發(fā)展看，要建立中小企業(yè)可持續的市場(chǎng)化融資長(cháng)效機制，需從以下兩方面著(zhù)手：
　　一是堅持市場(chǎng)化發(fā)展的核心原則，利用市場(chǎng)化工具和管理手段，給予中小企業(yè)自由選擇權，促使其成為理性的市場(chǎng)參與主體。
　　二是完善配套制度環(huán)境，市場(chǎng)各方各盡其職、形成合力，通過(guò)制定科學(xué)合理的中小企業(yè)認定標準，完善中小企業(yè)直接融資實(shí)施流程及市場(chǎng)化融資機制，搭建包括風(fēng)險分擔、信用評級等制度在內的維系融資有序運行的制度平臺。
　　從短期工作推進(jìn)看，中小企業(yè)直接融資長(cháng)效機制的建立，需要市場(chǎng)基礎設施建設、發(fā)行體選擇及投資者隊伍培育等各種要素協(xié)調發(fā)展。我國債券市場(chǎng)發(fā)展的現狀表明，產(chǎn)品創(chuàng )新是推進(jìn)市場(chǎng)整體發(fā)展的重要突破口。
　　目前來(lái)看，集合票據今后可能的兩種路徑如下：
　　其一，在現有票據分層等內部信用增進(jìn)安排的孵化下，最終推出優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)單體發(fā)行的、有中國特色的高收益債券。
　　其二，在解決SPV設置法律障礙后，真正引入證券化技術(shù)，推出中國式的“P-CBO”。這就可以通過(guò)證券化實(shí)現大量資產(chǎn)現金流打包，使得違約、回收數據變得連續，從根本上解決現有集合票據有限現金流打包、違約回收數據離散引致的單筆違約對債項信用級別影響較大的弊端，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國大發(fā)展做好技術(shù)準備。
　　隨著(zhù)高收益債、中國式“P-CBO”出現，市場(chǎng)“信用下移”將使發(fā)行主體的信用風(fēng)險得以梯次性暴露。
　　推出人民幣CDS為代表的信用衍生品成為必然選擇。通過(guò)信用衍生產(chǎn)品合約，信用風(fēng)險被從標的資產(chǎn)中剝離，成為市場(chǎng)上一種可以購買(mǎi)的產(chǎn)品。買(mǎi)賣(mài)雙方多了一種有效的風(fēng)險對沖工具，從而能夠根據自己的風(fēng)險偏好構造投資組合靈活分散處置風(fēng)險。