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| 2010-08-04 作者:盛宏清 來(lái)源:中國證券報 |
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很久以來(lái)我們一直習慣于熱錢(qián)流入的傳說(shuō)，而且為了避免熱錢(qián)大規模流入境內而沖擊國內貨幣政策，央票應運而生，法定準備金率也頻頻披掛上陣。但目前形勢似乎正在發(fā)生變化，有跡象表明熱錢(qián)外逃是可能的。
在最近的經(jīng)濟周期內，熱錢(qián)進(jìn)出中國的規模波動(dòng)幅度較大，其間的個(gè)別月份也發(fā)生過(guò)熱錢(qián)外逃的現象。我們運用外匯增量減去貿易順差和FDI的方法測算熱錢(qián)規模，2003年至2009年，熱錢(qián)流入中國的規模分別為379.8億美元、1098.1億美元、465.1億美元、62億美元、1312億美元、273億美元、1675億美元。在最近周期內，熱錢(qián)整體上呈現流入態(tài)勢，只是其間波動(dòng)幅度挺大，流入規模最小的是2006年僅62億美元，流入規模最大的是2009年高達1675億美元。但是，2010年上半年，伴隨流進(jìn)流出大幅波動(dòng)，總體上熱錢(qián)流出規模達248億美元。熱錢(qián)外逃現象逐漸浮出水面。
熱錢(qián)是吞噬暴利的動(dòng)物，一般的小恩小惠不能完全滿(mǎn)足它的欲望。國內一直盛傳熱錢(qián)與人民幣匯率升值的曖昧關(guān)系，但根據歷史統計數據，與熱錢(qián)關(guān)系最為密切的是中國資產(chǎn)價(jià)格（股票和房地產(chǎn)）的變化。
2003年至2005年7月，中國人民幣對美元匯率持續保持在8.27水平，但熱錢(qián)流入中國的規�？傆嫺哌_1804億美元，這說(shuō)明匯率所起的作用微乎其微。2005年7月匯率改革后，人民幣對美元匯率進(jìn)入升值通道，但我們認為熱錢(qián)流入同人民幣匯率升值只是偶爾巧合，必然性關(guān)系不大。例如，在匯率改革后人民幣匯率預期升值的2006年6月至12月，人民幣對美元匯率升值2.65%，但其間連續7個(gè)月熱錢(qián)外逃總計達304億美元，熱錢(qián)外逃主要是同當時(shí)中國國內針對房地產(chǎn)過(guò)熱情況進(jìn)行調控，國際投資者預期轉向有關(guān)。再例如，2008年9月至2009年2月，熱錢(qián)外逃高達1991億美元，主要是同美國次貸危機爆發(fā)后中國經(jīng)濟快速下滑，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)歷經(jīng)2008年熊市有關(guān)。而2007年和2009年熱錢(qián)流入國內規模分別高達1312億美元與1675億美元，主要同資產(chǎn)市場(chǎng)暴漲相關(guān)，同期的資產(chǎn)價(jià)格分別暴漲132.2%與96.5%。
風(fēng)水輪流轉。2010年中國經(jīng)濟調控主調是提升經(jīng)濟結構，隨著(zhù)一系列政策措施出臺，經(jīng)濟板塊正在進(jìn)行乾坤大挪移。堅定調控房地產(chǎn)，鐵腕淘汰落后產(chǎn)能和清理地方政府融資平臺，引導宏觀(guān)經(jīng)濟向結構優(yōu)化、持續穩定增長(cháng)的軌道運行。而且，人民幣匯率定價(jià)參考一籃子貨幣后，人民幣對美元匯率要看籃子中美元對其他貨幣匯率走勢，人民幣對美元存在雙向變動(dòng)可能，熱錢(qián)追逐人民幣的動(dòng)力幾乎喪失殆盡。在這樣的大背景下，資產(chǎn)泡沫已然收縮，加上歐洲債務(wù)危機造成的外部經(jīng)濟的不確定性可能連累中國的出口，國際投資者對中國經(jīng)濟增長(cháng)的疑慮有所累積，熱錢(qián)在今年3月份熱情四射地沖擊中國資產(chǎn)價(jià)格后，開(kāi)始了再次國際流浪的準備。今年上半年熱錢(qián)外逃248億美元，最近的6月-7月熱錢(qián)外逃730億美元。
我國的外匯占款持續增加了許多年，在國內通脹壓力依然存在的情況下，目前熱錢(qián)外逃有利于減輕央行的調控壓力。而另一方面，今年余下的8月-12月，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金總量約1.5萬(wàn)億，與6月-7月兩個(gè)月相當，在下半年信貸照常投放和債券供給增加的情況下，相對于資金需求來(lái)講，中國銀行間資金池水位可能下降，不排除流動(dòng)性供給不足的可能性。
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