今年一季度，中國經(jīng)濟實(shí)現了11.9%的強勁增長(cháng)，引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)界對于中國經(jīng)濟過(guò)熱的擔憂(yōu)。最近，隨著(zhù)經(jīng)濟出現放緩跡象，學(xué)界情緒發(fā)生了改變。7月份，中國制造業(yè)產(chǎn)出增幅跌至17個(gè)月來(lái)最低水平，不少預測認為，中國第三季度經(jīng)濟增長(cháng)率將跌破10%。外國經(jīng)濟學(xué)家開(kāi)始擔心中國經(jīng)濟增長(cháng)乏力將危及全球復蘇。
　　對于中國經(jīng)濟的短期前景不必過(guò)于擔憂(yōu)。不要忘記，中國2009年經(jīng)濟增長(cháng)9.1%。雖然按中國的標準衡量，這一成績(jì)只能說(shuō)還不錯。但在全球深陷金融災難之際，這無(wú)論如何是一項令人贊嘆的成就。增長(cháng)的動(dòng)力主要來(lái)自基建投資，其對GDP增長(cháng)的8個(gè)百分點(diǎn)以上的貢獻，充分抵消了出口的大幅下滑。不過(guò)，中國龐大的刺激計劃在獲得了巨大成功的同時(shí)，也給未來(lái)埋下了嚴重隱患。
　　在匆忙中投資于道路和樓宇肯定會(huì )導致浪費。而這會(huì )給中國雖有所改善、但依然脆弱的銀行業(yè)體系帶來(lái)嚴重長(cháng)期后果。投資于基礎設施，可以避免產(chǎn)能過(guò)剩，但只有在伴隨制造業(yè)其它領(lǐng)域收入增長(cháng)的基礎設施投資才能帶來(lái)回報。如果八車(chē)道的高速公路上沒(méi)有車(chē)流量，通行費從何而來(lái)？如此又何以?xún)斶�銀行貸款呢？
　　對于這類(lèi)問(wèn)題還未及充分研究，中國政策制定者已開(kāi)始忙于應付房地產(chǎn)過(guò)熱。2009年大規模信貸擴張所帶來(lái)的低利率和流動(dòng)性過(guò)剩，已將房?jì)r(jià)推升至令人眩暈的高度。從2009年1月至2010年5月，中國36個(gè)大中城市住宅價(jià)格上漲了40%。北京、上海和深圳的漲幅甚至更大。
　　無(wú)論有理與否，高房?jì)r(jià)已經(jīng)讓老百姓怨聲載道。因此，中國領(lǐng)導人后來(lái)又嘗試回調當初的經(jīng)濟刺激政策。2009年下半年中國政府就開(kāi)始撤出過(guò)度擴張的貨幣政策。信貸擴張得到了遏制，隨后還出臺了抑制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)熱的政策。此外，物業(yè)稅和資本利得稅也頭一次雙雙成為討論議題。
　　值得慶幸的是，這些措施似乎正在生效，房地產(chǎn)銷(xiāo)售逐漸降溫。實(shí)際上，今年的經(jīng)濟增長(cháng)之所以會(huì )放緩，主要原因是中國政府有意為之的政策調整。歐洲主權債務(wù)危機和全球經(jīng)濟放緩對中國的影響，可能會(huì )在今年晚些時(shí)候顯現，但目前尚未出現。
　　目前，中國內部經(jīng)濟辯論的焦點(diǎn)是：政府是否應該再次調整政策？這次是指是否應該扭轉由于政府前一時(shí)期政策所造成的增長(cháng)放緩。有些人，尤其是一些西方經(jīng)濟學(xué)家，擔心中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)正開(kāi)始崩盤(pán)，這會(huì )對中國銀行業(yè)體系造成沖擊。在我看來(lái)，因當前的增長(cháng)放緩而搖擺不定，將是錯誤的。
　　的確，目前購房者與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之間正在進(jìn)行一場(chǎng)“拔河”比賽。房?jì)r(jià)是否會(huì )下降，取決于誰(shuí)先松勁。而這又取決于政府政策的信譽(yù)度。如果政府立場(chǎng)堅定，房?jì)r(jià)就會(huì )下跌。當然，如果抑制房?jì)r(jià)過(guò)熱措施的實(shí)施沒(méi)有章法，不能排除政府面臨上述崩盤(pán)的可能性。但就目前來(lái)看，房?jì)r(jià)下跌30%已是最糟糕的結果。中國家庭負債水平較低，而且，即使房?jì)r(jià)大跌，資本雄厚的銀行也承受得住。
　　總體而言，中國短期財政狀況仍遠遠強于其它幾乎所有大型經(jīng)濟體。但從長(cháng)期來(lái)看，并非一切盡如人意。一個(gè)可持續發(fā)展的經(jīng)濟體，不能單純依賴(lài)鋼筋水泥。中國的問(wèn)題更大程度上在于資源配置不當，而非房地產(chǎn)泡沫破滅。目前，房地產(chǎn)投資(約占投資總額的四分之一)占據了太多的經(jīng)濟空間。
　　所有這些因素都意味著(zhù)，中國經(jīng)濟有可能進(jìn)入新的、常規狀態(tài)。當然，這個(gè)常規經(jīng)濟仍然可能比世界上大多數新興市場(chǎng)更為強勁，但與過(guò)去30年相比，增長(cháng)速度將適度放慢，通脹壓力則會(huì )相對增強。
　　這個(gè)過(guò)渡能否平穩完成，也還存在風(fēng)險。如果政府不愿意接受比現在更低的增長(cháng)速度，短期內當然可以繼續通過(guò)投資支持增長(cháng)。不過(guò)這樣做的后果是，結構性失衡的矛盾會(huì )越來(lái)越突出，投資低效的問(wèn)題也會(huì )變得越來(lái)越嚴重，甚至可能導致極為嚴重的銀行呆壞賬或者政府債務(wù)負擔。政府也可以通過(guò)極度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟增長(cháng)，這樣做的后果便是日益嚴重的資產(chǎn)泡沫以及泡沫破碎以后的經(jīng)濟困境。上個(gè)世紀八十年代的日本和本世紀初的美國，已經(jīng)在這方面為我們提供了前車(chē)之鑒。
　　中國經(jīng)濟的下一個(gè)轉型能否順利進(jìn)行，在很大程度上取決于政府的決策，但最根本的一條是，政府必須學(xué)會(huì )接受相對較低的增長(cháng)速度，同時(shí)適當容忍通貨膨脹，不再不惜一切代價(jià)地追求經(jīng)濟增長(cháng)。政策的重點(diǎn)應該放在調整結構、改善質(zhì)量。
　　我們建議宏觀(guān)經(jīng)濟政策采取“緊貨幣、寬財政”的組合。緊貨幣是因為現在流動(dòng)性太多，正在推動(dòng)資產(chǎn)泡沫成長(cháng)。寬財政是因為目前政府仍然有能力采取積極的財政政策，而政策的目標應該放在幫助經(jīng)濟結構轉型，而不是修更多的鐵路和機場(chǎng)。羅斯�？偨y在大蕭條期間將政策重點(diǎn)放在了為民眾提供“免于匱乏、恐懼的自由”，建立了一整套的社會(huì )保障制度。正是這一套制度幫助美國民眾能夠在隨后的幾十年里平穩地應對經(jīng)濟周期的起伏。這一做法值得我們學(xué)習。
　　中國經(jīng)濟面臨著(zhù)很多結構性問(wèn)題，其中包括過(guò)分依賴(lài)投資和外部需求，無(wú)法令人接受的收入差距，公共產(chǎn)品匱乏，以及服務(wù)業(yè)發(fā)展不足等等。此外，反腐行動(dòng)和機構改革進(jìn)展緩慢，也令人憂(yōu)慮。
　　然而，從長(cháng)遠來(lái)看，最值得關(guān)注的依然是增長(cháng)模式的轉變問(wèn)題。投資和出口一直是中國經(jīng)濟增長(cháng)的兩大引擎。但投資增長(cháng)將很快達到社會(huì )、環(huán)境及自然資源所允許的極限。這有可能造成通縮局面和增長(cháng)中斷。增加出口可以推遲——但無(wú)法阻止——這種逆轉。
　　隨著(zhù)中國經(jīng)濟規模的擴大和全球經(jīng)濟的普遍放緩，中國的出口努力將同貿易摩擦和保護主義發(fā)生正面沖突。要想保持增長(cháng)，中國必須降低投資增長(cháng)速度，并對經(jīng)常賬戶(hù)進(jìn)行重新調整。首要任務(wù)應該是改進(jìn)增長(cháng)的質(zhì)量、而非數量。  (自《FT中文網(wǎng)》)