三季度以來(lái)，全球經(jīng)濟風(fēng)險焦點(diǎn)再次發(fā)生轉移，近期美國經(jīng)濟數據的惡化引發(fā)了人們對美國經(jīng)濟是否出現“二次探底”的普遍擔憂(yōu)。在大規模財政及貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟仍顯疲態(tài)，由于美國經(jīng)濟中原有風(fēng)險隱患并未消除，而不確定性和新的潛在風(fēng)險正在積聚，美國經(jīng)濟二次下行的幾率正在上升。因此，美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債也標志著(zhù)美國正在啟動(dòng)新一輪的“自我救贖”。
8月17日，美聯(lián)儲大舉購買(mǎi)25.51億美元美國國債正式兌現了前期在FOMC會(huì )議上的承諾，預示著(zhù)美聯(lián)儲向貨幣擴張政策，實(shí)現“債務(wù)貨幣化”邁出了重要一步。未來(lái)美聯(lián)儲將購買(mǎi)更多的國債。根據美國銀行提供的數據，未來(lái)一年將會(huì )有624億美元美國國債、469億美元機構債和2300億美元MBS到期，三者相加總量為3400億美元。如果美聯(lián)儲的這一政策持續一年,這意味著(zhù)其至少將購買(mǎi)3400億美元美國國債,相當于平均每月向金融市場(chǎng)注入300億美元資金，大量釋放流動(dòng)性。
美國又在刺激經(jīng)濟了，這是否預示著(zhù)上一輪美聯(lián)儲救市政策的失效？可以說(shuō)，金融危機以來(lái)，在危機發(fā)展的不同階段，美聯(lián)儲連續不斷出臺了一系列救市措施，從小幅降息到大幅降息；直接向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性從有限注入到無(wú)限制流動(dòng)性支持承諾；從對金融機構的債務(wù)進(jìn)行擔保到注資、國有化或接管金融機構；進(jìn)而從美聯(lián)儲直接向實(shí)體企業(yè)提供融資到大規模的經(jīng)濟刺激方案，可謂無(wú)所不用，傾其所有。
然而，大規模的金融救援和問(wèn)題資產(chǎn)救助計劃并未真正緩解美國金融體系中的深層次矛盾，美國金融市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)仍居高不下，信貸市場(chǎng)緊縮嚴重，以短期利率為主的傳統貨幣政策傳導機制不暢。在此特殊情況下，美聯(lián)儲決定再次調整其貨幣政策方向，幫助提振美國經(jīng)濟，重啟以“量化寬松，流動(dòng)性援助”為特點(diǎn)的貨幣政策。在歷史上，為應對危機，啟動(dòng)“量化寬松”政策早有先例�！傲炕瘜捤伞闭叽碳そ�(jīng)濟的效果到底如何？恐怕要看看日本的前車(chē)之鑒。量化寬松在短期內雖然可避免經(jīng)濟立即陷入蕭條及通縮，但實(shí)際的效益則是延長(cháng)經(jīng)濟低迷與通縮的時(shí)間。1997年夏季亞洲金融危機直接對日本經(jīng)濟造成打擊。1999年2月，鑒于當時(shí)各大銀行面臨的經(jīng)營(yíng)危機，日本央行把短期金融市場(chǎng)的短期利率誘導目標從0.5%降低到零，實(shí)行了前所未有的所謂“量化寬松”政策。
日本采用定量寬松貨幣政策后，儲備貨幣達到4000億元以上，基礎貨幣供應量增速從此前10%以上升至20%以上。在日本央行實(shí)行定量寬松政策的2001年3月－2006年3月間，其資產(chǎn)負債表對該國GDP的比率由13%左右升至22%左右。但包括定期存款、大額存單、現金及活期存款在內的M2+CD增速仍沒(méi)有顯著(zhù)改善，掙扎于3.3%的平均增速，2003年后還長(cháng)期落于3%以下。而融資需求負增長(cháng)的局面則更持續了10年之久，直到2005年才有所改觀(guān)。同期，日本陷入了所謂有效需求不足與產(chǎn)能過(guò)剩的“增長(cháng)型衰退”，即一個(gè)經(jīng)濟體雖然成長(cháng)，但產(chǎn)能利用率不足，存貨卻不斷增加。產(chǎn)能慣性與存貨增加，持續推動(dòng)物價(jià)下跌，造成了通縮預期。
美國“量化寬松”的效果不會(huì )比日本好多少，政策效果難如所愿。
首先，刺激政策邊際效用遞減，擴張效果大打折扣。美聯(lián)儲在2009年及2010年初通過(guò)“大規模資產(chǎn)收購計劃”總計購買(mǎi)了約1.7萬(wàn)億美元的國債和機構債券，使其資產(chǎn)負債表迅速膨脹，從危機前的約8600億美元升至目前約2.3萬(wàn)億美元，而貨幣乘數卻持續收縮。截至7月28日，美國貨幣乘數為0.851，僅為金融危機前1.612的一半，更不及歷史高點(diǎn)3.2的1/3，令貨幣擴張的效果大打折扣。
其次，救市政策不對癥，治標難治本。由于十年期美國國債利率是按揭貸款利率、公司債利率以及市場(chǎng)利率的基準，美聯(lián)儲重啟“量化寬松”政策，繼續購買(mǎi)國債，其直接目標是拉低長(cháng)期利率，降低金融市場(chǎng)借貸成本，最終目標是刺激消費與投資。事實(shí)上，金融危機和債務(wù)危機使全球金融系統進(jìn)入去杠桿化進(jìn)程，包括風(fēng)險利差、流動(dòng)性利差、市場(chǎng)波動(dòng)水平、乃至期限溢酬都會(huì )上升。實(shí)施以避險價(jià)值為基礎的資產(chǎn)負債管理的金融機構被迫啟動(dòng)了去杠桿化的過(guò)程，因此不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，轉持債券，特別是美國國債這種安全性較高的資產(chǎn)。
但另一方面，盡管眼下美國的現狀是長(cháng)期利率已然處于歷史低位，甚至仍不斷創(chuàng )出新低，而信貸市場(chǎng)卻不為所動(dòng)。銀行方面，出于資本充足考慮，惜貸氣氛仍然濃重；企業(yè)方面，由于消費開(kāi)支未見(jiàn)明顯改觀(guān)且產(chǎn)能過(guò)剩的現象依舊存在，其擴張和借貸的動(dòng)力都很小，美國陷入“流動(dòng)性陷阱”的風(fēng)險正在不斷加大，在財政政策擴張空間受限，量化寬松效果難如所愿的情況下，美國經(jīng)濟復蘇的局勢將相當的被動(dòng)。
|
|