文章提要：經(jīng)濟形勢基本面看好是股市高漲的內在動(dòng)力，諸多消極因素的客觀(guān)存在則是股市趨向畸形高漲的外部力量。我們要冷靜和理性地去思考和應對，想盡一切有效辦法,克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚優(yōu)勢,從而很好地保護來(lái)之不易的我國股市中的“牛市”。

　　時(shí)下，中國股市風(fēng)云激蕩，已經(jīng)成為全民關(guān)注的焦點(diǎn)。從全局上看:一面是，股市市值由2005年底占GDP的18%，迅速飆升到2007年4月占2006年GDP的76.8%，上升了四倍；滬深兩地股指從股改起到今年六月止在不到兩年的時(shí)間里分別各漲了4倍；總市值由3萬(wàn)多億漲到本18萬(wàn)億，上漲了6倍；滬深兩地總體市盈率均高達50倍（正常值一般為10—25倍）以上；2007年4月單月新增A股開(kāi)戶(hù)數超過(guò)2006年全年的總和，日均增長(cháng)約15萬(wàn)戶(hù)，現有股民近億戶(hù)，真可謂“全民皆股”；成交量也高得驚人，日過(guò)千億不足為奇，有時(shí)高達近四千億，超過(guò)全亞洲股市日成交量的總和。另一面是，政府為了防范風(fēng)險，遏止股市超乎尋常的飆升，央行“三率”齊動(dòng)和印花稅的上調，股市進(jìn)入一個(gè)寬幅震蕩的調整期。2007年5月29日至6月1日，上證指數收盤(pán)下跌幅度超過(guò)7%，近800支個(gè)股連續幾天跌停；延續5個(gè)月的儲蓄分流走勢，在6月份首度出現了分流減緩跡象。時(shí)隔不久，股市漲勢又似乎要“卷土重來(lái)”……從現狀上看，一味為了賺錢(qián)的股民特別是散戶(hù)股民不相信泡沫，不知道和不懼怕什么叫風(fēng)險,而實(shí)際上股市泡沫已經(jīng)在相當程度和規模上形成，風(fēng)險也隨之增加，今后股市的大幅震蕩，恐怕盡在預期之中。面對今后的股市，最重要的是，我們究竟該如何來(lái)冷靜和理性地去思考和應對？

正觀(guān)主流：經(jīng)濟形勢基本面看好是股市高漲的內在動(dòng)力

　　毋庸置疑，造成股市高漲更為宏觀(guān)和深層次的原因，依然要歸功于我國經(jīng)濟的持續高速增長(cháng)帶給投資人的良好預期，以及股權分置改革后帶來(lái)的政策釋放效應。突出表現在中國在世界經(jīng)濟格局中地位的提升和日益起到的舉足輕重作用，進(jìn)一步穩定了投資人的信心。股改所造成的制度性變革，界定并明晰了流通股與非流通股的產(chǎn)權關(guān)系，進(jìn)而對股市起到了革命性的推動(dòng)和催化作用，使證券市場(chǎng)的巨大能量得到釋放，大大拓展了資本市場(chǎng)的深度和廣度。同時(shí)，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市即將拉開(kāi)序幕，上市公司的容量和質(zhì)量有望會(huì )得到進(jìn)一步的拓展和提升，增加供給,緩解需求,預期的股市如果得以有效調控,還可能進(jìn)一步改善和發(fā)展。

冷觀(guān)濁流：客觀(guān)存在造成股市畸形高漲的諸多消極因素

　　首先，利息率偏低，定期儲蓄存款扣除物價(jià)上漲和利息稅之后的真實(shí)利息為負，以至儲蓄大量流向股市，是造成股市不斷攀高的主要原因之一。央行公布的2007年一季度全國城鎮儲戶(hù)問(wèn)卷調查顯示，有58.4%的居民確認當前存款利率“偏低”，認為當前提款購買(mǎi)股票或基金最合算的居民為30.3%，創(chuàng )歷史新高。隨著(zhù)目前CPI指數不斷攀高，銀行存款利率雖然在5月剛做上調，但是，目前相對而言低利率的現實(shí)，很難有效遏止退儲購股的進(jìn)一步蔓延，加息依然是大勢所趨。
　　第二，人民幣升值與貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，作為短期內難以改變的經(jīng)濟現實(shí)，成為強烈推動(dòng)股市上漲的重要力量。超過(guò)1.3萬(wàn)億的外匯儲備、17萬(wàn)億的居民儲蓄、11萬(wàn)億的存貸差，構成我國銀行體系中嚴重的流動(dòng)性過(guò)剩，甚至泛濫。大量過(guò)剩的貨幣一定要在國內尋找釋放的空間，因而大量的資金去追逐房地產(chǎn)、基礎資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，特別是股市。
　　第三，從資本市場(chǎng)的現狀來(lái)看，國內投資渠道的匱乏，投資品種不健全，也是間接導致股市畸形高漲的重要原因。按照資產(chǎn)組合理論，居民本應該將家庭資產(chǎn)合理分散在貨幣儲蓄、房產(chǎn)以及各種不同風(fēng)險的保險、債券、基金、股票上。在國外成熟證券市場(chǎng)上，交易量最大的往往不是股票，而是債券，特別是既能提供相當有保證的固定收益，又有可觀(guān)風(fēng)險收益的公司債券。反觀(guān)國內，被動(dòng)的過(guò)多的流動(dòng)性過(guò)剩不是流向房地產(chǎn)，就是流向股市，推動(dòng)股市和房地產(chǎn)價(jià)格的高漲。
　　第四，垃圾股、題材股成為推動(dòng)股市畸形高漲的結構性原因。在成熟的股市中間，與藍籌股相比，垃圾股、題材股本是股市的“次品”，不受歡迎，價(jià)格很低；可是在前一時(shí)期的我國股市中，雞犬升天，有的連續數日漲停，這在很大程度上超支了它們本身并不確定的價(jià)值。由于證券市場(chǎng)監管部門(mén)對上市公司違規行為缺乏應有的界定、監督與處罰，對經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)等信息披露不夠及時(shí)和完善，因而很難根除由于人為炒作所導致的垃圾股泛濫、題材股充斥市場(chǎng)的混亂局面。
　　第五，一些已經(jīng)不能適應經(jīng)濟發(fā)展需要的制度設計成為推動(dòng)股市畸形發(fā)展的體制原因。開(kāi)放QFII（合格境外機構投資制度）給外部投資者以投資便利，而QDII（合格境內機構投資制度）發(fā)展步伐依然緩慢，近期雖有松動(dòng)，但限制依然不少。片面強調引進(jìn)外資，忽視自身的對外投資，使得境外的資本不斷涌入，推動(dòng)股市上揚,造成股市虛假繁榮.
　　第六，新股民的盲從和過(guò)度投機的心理替代了應有的經(jīng)營(yíng)行為的理性，成為推動(dòng)股市畸形高漲的重要因素。根據證監會(huì )公布的統計，2007年4月單月的股票換手率，滬市A股為119.74％，深市A股為140.17％，前者創(chuàng )造了94個(gè)月以來(lái)單月?lián)Q手率的新高；今年前4個(gè)月，滬市A股換手率接近400％，深市A股換手率則接近440％。也就是說(shuō)，今年前4個(gè)月中，滬深兩市所有股票平均換手4次，每月一次。截至4月末，滬深兩市市值合計是香港市場(chǎng)市值的113％，而交易量則達到香港市場(chǎng)的610％。一個(gè)正常的股市,應有長(cháng)期、中期、短期不同投資者.這種高換手率、高交易量說(shuō)明，部分投資者對資本市場(chǎng)的投資，其目的在于博取短期股價(jià)價(jià)差收益，凸顯其投資的長(cháng)期信心不足，具有較大的投機性,極易導致股市的大起大落。
　　第七，個(gè)別企業(yè)挪用信貸資金炒股，也是推動(dòng)股市畸形高漲不容忽視的原因之一。銀監會(huì )2007年6月披露，中國核工業(yè)建設集團公司和中國海運(集團)公司挪用信貸資金逾30億元進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。雖然，信貸資金被企業(yè)違規挪用進(jìn)入股市只是極個(gè)別現象，但是，從個(gè)別違規現象中，要看到監管方面存在的漏洞，包括商業(yè)銀行、銀監部門(mén)、國資委和證監部門(mén)等。
　　第八，股市背后的制度缺失，是股市震蕩的深層原因。從認識論上看，僅把股市的震蕩歸咎于貨幣政策或財政政策不當是不妥的，因為貨幣政策或財政政策不一定都是針對資產(chǎn)價(jià)格，印花稅上調3‰不足以平息洶涌澎湃的股市�，F在看來(lái)，股市賴(lài)以平穩發(fā)展所需要的基本制度體系缺失可能是造成股市大幅震蕩的深層原因。股市是一個(gè)高風(fēng)險、高收益的行業(yè)，是一個(gè)十分精密而又復雜的市場(chǎng)。要使股市能夠在國民經(jīng)濟中較為平穩的發(fā)展并對國民經(jīng)濟繁榮發(fā)展起到不可替代的作用，必須建立一套完善的包括上市公司的交易規則、交易行為、信息披露、資金自由進(jìn)出的市場(chǎng)環(huán)境等在內的一系列基本制度體系和嚴格的法律保障，如果缺乏這些，這個(gè)市場(chǎng)很容易成為少數人能夠操縱、炒作、過(guò)度投機的場(chǎng)所，而投資者所固有的貪財和恐懼心理也會(huì )成為進(jìn)一步加劇股市震蕩的因素。在上市公司和市場(chǎng)金融機構信用體系缺失,并且兩者的最終控股權還在政府或少數有權有勢集團的控制下，難免滋生股市的大起大落的情況。投機操縱成功了肥了的是少數的個(gè)人或單位，失敗了損失的是國家和多數的散戶(hù)投資者。

遠觀(guān)潮流：推動(dòng)股市健康發(fā)展的對策建議

    第一， 要真正讓股市邁向健康發(fā)展的軌道，觀(guān)念的轉變依然是首要環(huán)節，是重中之重。在一些股民看來(lái),時(shí)下股市成為賺錢(qián)和暴富的捷徑；在上市企業(yè)看來(lái)，股市是最好的圈錢(qián)工具，至于圈來(lái)的錢(qián)怎么花，想得可能不多；在政府看來(lái)，股市是發(fā)展直接融資的最佳渠道，至于究竟如何保護投資人的利益，化解社會(huì )風(fēng)險，考慮的可能很少。面對股民、上市企業(yè)、政府三者對股市的認識偏差，如果這些股市主體,不從觀(guān)念上加以轉變，提高認識，端正行為方式，很難使股市健康發(fā)展。應當認識到,股市有多種功能，諸如：晴雨表功能，即把股市作為反映一國國民經(jīng)濟發(fā)展狀況及其變化的窗口；融資功能，即把股市作為直接融資的重要手段，如僅2007年第一季度IPO（首次公開(kāi)發(fā)行股票）融資就高達700多億；增值功能，一年多以來(lái)，滬深兩地的市值成倍的增長(cháng)和翻番；等等；但必須強調指出，在股市的所有功能中，而真正處于核心地位的功能，則是在集聚社會(huì )資金中實(shí)現社會(huì )資源在動(dòng)態(tài)中的優(yōu)化配置，建立或完善適應市場(chǎng)需求變化的產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟結構,大力促進(jìn)社會(huì )生產(chǎn)持續和高效的發(fā)展,增加社會(huì )財富的總量.換言之，就是以市場(chǎng)需求為導向，以科技進(jìn)步與結構升級為重點(diǎn)，集中和集聚社會(huì )上的財力，來(lái)保證并加快一些重要工程、重點(diǎn)企業(yè)和行業(yè)的建設和發(fā)展，從而帶動(dòng)國民經(jīng)濟的全面繁榮。說(shuō)到底，股市融資、集資只是一種手段,而不是最終的目的，股市本身并不能夠制造現實(shí)的、真正的財富或價(jià)值，現實(shí)的、真正的財富或價(jià)值的創(chuàng )造必須建立在以創(chuàng )新為先導，不斷適應市場(chǎng)需求的經(jīng)濟實(shí)體上。股東的任何收益,包括紅利和股差,最終還是來(lái)自上市公司在實(shí)現社會(huì )資源優(yōu)化配置中所制造的現實(shí)的、真正的財富或價(jià)值上。
    第二， 從股市的功能中不難看出，必須嚴把好上市公司的質(zhì)量關(guān)，為股市的健康發(fā)展創(chuàng )造堅實(shí)的微觀(guān)基礎。上市企業(yè)是資源優(yōu)化配置的實(shí)體，也是股市最終財富的創(chuàng )造實(shí)體。一個(gè)良好的資源優(yōu)化配置場(chǎng)所離不開(kāi)良好市場(chǎng)實(shí)體的支撐，如果股市中始終充斥著(zhù)只知道撈錢(qián)和圈錢(qián)、全然沒(méi)有創(chuàng )新動(dòng)力、缺乏社會(huì )責任感的“上市企業(yè)”，這個(gè)股市最終只能成為股民的“火場(chǎng)”或“泥坑”.因此，作為股市的權力機構,必須從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)治理結構好壞、發(fā)展前景、自主創(chuàng )新能力、社會(huì )責任感等多方面全方位衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和社會(huì )認可程度，并據此決定其能否上市或上市后的等級。要杜絕用政策性、行政性的力量來(lái)推動(dòng)企業(yè)上市，或借殼上市等現象的發(fā)生;要用真正由市場(chǎng)選擇出來(lái)的有發(fā)展潛力、獲得公眾投資者認可的優(yōu)質(zhì)強勢企業(yè)去置換現有良莠不齊的上市企業(yè)，從根本上徹底改善股市的生態(tài)環(huán)境。對占上市企業(yè)絕對比重的眾多國有上市企業(yè)，要盡快走出轉軌不轉制、企業(yè)主管由政府任命、企業(yè)高層決策者片面追求政治激勵的諸多怪圈，切實(shí)把國有上市企業(yè)鍛造成為真正意義上的對股東負責的公眾公司。
    第三， 要逐步建立和健全一個(gè)開(kāi)放的完整的資本市場(chǎng)體系，強化對股市的競爭約束。股市作為資本市場(chǎng)的一部分，在發(fā)展過(guò)程中不可避免地會(huì )遭遇資本市場(chǎng)其他主體的競爭，只有強化競爭的約束，才能使股市不斷走向成熟。在股權分置改革完成后，距離建立一個(gè)開(kāi)放競爭的多層次的資本市場(chǎng)還有很大的差異。要通過(guò)逐步建立多層次資本市場(chǎng)，打破滬深交易所的壟斷地位；要大力發(fā)展藍籌股,要通過(guò)AB股的直接并軌，打破股種分置的壁壘；要爭取H股的回歸,擴充A股容量;要盡快完善包括公司債在內的多種融資政策，推動(dòng)資本市場(chǎng)的有效競爭。公司債作為固定收益債券的一個(gè)品種，它的出現，一方面是在金融創(chuàng )新方面的一個(gè)進(jìn)步，另一方面它能夠有效的規避股市的風(fēng)險，為那些不同偏好的人群選擇不同的金融品種提供條件，進(jìn)而與股市形成有效的競爭格局，以不斷推動(dòng)股市走向成熟。
    第四， 政府監管和調控要逐步實(shí)現法制化、規范化和精準化，為股市繁榮穩定構筑一道堅實(shí)的防火墻。應該說(shuō)政府作為股市政策規則的制定者、策劃者、執行者，對股市的監管和調控始終無(wú)處不在，今后其關(guān)注的主要目標不應是股市一時(shí)的漲跌，市盈率的高低和股民數量，應該著(zhù)眼于股市長(cháng)遠發(fā)展所依賴(lài)的經(jīng)濟、法律、行政手段的不斷完善，使之更加精確化.應加大對上市公司、證券公司和交易主體的監管力度,確保監管人員公平、公正執法.要嚴查并取締一切違規資金在股市中興風(fēng)作浪和不法坐莊和“黑莊”，堅決打擊內部交易、權錢(qián)交易、操縱股市以及上市公司與中介機構相勾結的弄虛作假等種種違法行為。當前主要問(wèn)題是，監管不力，執法不嚴，重罪輕處、打擊不狠。
　　要瞄準不同的監管目標，實(shí)行有針對性的精準化監管。特別對民營(yíng)企業(yè)大股東、國有控股的大股東要加強監管，要防止他們把主要甚至全部精力放在高拋低吸的周期性資本運作上。要防止高管利用內部消息謀取私利，同時(shí)防止國家控股上市企業(yè)高管只顧任內眼前利益，不顧長(cháng)遠發(fā)展的短期行為。要加強對基金管理公司和證券公司的監管，強化其向中小股東特別是小股東負責的意識，切實(shí)保護中小股東的利益。
　　要結合國有股轉讓?zhuān)�及時(shí)改進(jìn)和完善信息披露制度�？梢钥紤]將現在轉讓5%以上股份才需要事前披露和核準的規定，改為只要是第一大股東轉讓的股份，哪怕是萬(wàn)分之一，也應該提前加以披露，讓中小投資者對第一大股東的轉讓行為有所了解，這就要求證監會(huì )在信息披露上根據中國的國情進(jìn)行一定的改進(jìn)，保持在增加國有股可流通量的背景下，保持股市的穩定。還可以考慮建立面向公眾投資者的上市企業(yè)信息披露、公眾投資者對上市企業(yè)信用評級等交互式信息共享平臺，增加股市的市場(chǎng)透明度。甚至可以考慮，能否把企業(yè)可否上市的決定權交給市場(chǎng)去選擇？
　　總之,我們要想盡一切有效辦法,來(lái)克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚優(yōu)勢,從而很好地保護來(lái)之不易的我國股市中的“牛市”。

（作者單位：中國社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟所、首都社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展研究所）