私募股權投資（簡(jiǎn)稱(chēng)PE），是指通過(guò)私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中通常附帶考慮了將來(lái)的退出機制，即通過(guò)上市、并購或管理層回購（MBO）等方式，出售持股獲利。其核心特征有二：投資對象為非上市（或擬上市）企業(yè)；投資方式為權益投資。

PE運作的特點(diǎn)

    1． 投資運作期限較長(cháng)，屬中長(cháng)期投資

　　股權投資的盈利模式?jīng)Q定了股權投資的長(cháng)期性和不確定性，因此通常應根據所投資對象的期限設置一定的封閉期，保證投資計劃不會(huì )因為部分投資者的贖回影響整個(gè)投資計劃的利益最大化。

    2．對產(chǎn)業(yè)知識存在較高程度的要求

　　PE看一個(gè)行業(yè)是否具有投資價(jià)值，主要看這個(gè)企業(yè)在所在的領(lǐng)域和市場(chǎng)內是否處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展Ｓ曲線(xiàn)的高速發(fā)展期。如果是太早，則整個(gè)行業(yè)還沒(méi)有起來(lái)，風(fēng)險太高；如果處于后期，市場(chǎng)沒(méi)有成長(cháng)性，企業(yè)價(jià)值不會(huì )快速發(fā)展。前瞻性的企業(yè)信息，如市場(chǎng)趨勢和發(fā)展策略，非常重視技術(shù)、產(chǎn)品以及人事管理、組織運作的非財務(wù)信息，決定了投資企業(yè)未來(lái)的成長(cháng)性，因而也決定了企業(yè)股權的價(jià)值。對PE來(lái)說(shuō)，挑選出管理好、成長(cháng)性高和擁有值得信賴(lài)的管理團隊的投資對象十分關(guān)鍵。PE投資/者只有對投資對象產(chǎn)業(yè)知識有較高程度的熟悉，才能做出準確判斷。在實(shí)踐中，許多PE投資都是由大型企業(yè)的投資部來(lái)做的，其能在市場(chǎng)中取得立足之地，原因就在于其產(chǎn)業(yè)知識的優(yōu)勢。

    3．利潤來(lái)源于一、二級市場(chǎng)差價(jià)

　　不同于一般以股票收益權為抵押的證券投資信托主要在二級市場(chǎng)獲取價(jià)差收益，PE投資信托的投資領(lǐng)域主要集中在一級市場(chǎng)或一級半市場(chǎng)，通過(guò)所投資企業(yè)的上市實(shí)現收益的變現和退出。PE投資與非上市的擬上市企業(yè)，以公開(kāi)上市為第一退出機制。即使不能上市，也以股權交易為退出手段。

　　4.信托公司優(yōu)勢明顯

　　信托公司PE經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式安排上，信托設計通常采用有限合伙原理，信托人風(fēng)險有限。目前PE從業(yè)機構主要有各種產(chǎn)業(yè)和創(chuàng )業(yè)型基金，大型實(shí)業(yè)公司的投資部，投資銀行等；他們的優(yōu)勢分別是對行業(yè)熟悉和有上市資源。信托介入PE國內剛剛起步，優(yōu)勢是具有融資通道。

PE業(yè)務(wù)對于信托公司的重要意義

    1．回歸信托本義，符合監管導向

　　PE屬股權投資集合資金信托產(chǎn)品。之前推出的該類(lèi)產(chǎn)品幾乎都設計有股權溢價(jià)回購或者其他類(lèi)似安排，實(shí)際上是短期債權融資性質(zhì)的產(chǎn)品，或者是夾層債券。PE則完全放棄了股權回購設計，使得股權投資信托產(chǎn)品回歸其本質(zhì)。權益投資的資金運用模式，符合監管機構推動(dòng)意圖。

    2．有利于信托公司的長(cháng)期、平穩發(fā)展

　　由于PE通常設置有較長(cháng)的封閉期，信托期限較長(cháng)，如中信“錦繡一號”為5年、湖南國投的“達晨創(chuàng )投一號”為6年，只有北京國投的“金家莊煤礦計劃”由于上市進(jìn)程已提上軌道，信托期限才設定為3年。因此，信托公司若能發(fā)行一定規模的PE信托，那么公司在較長(cháng)時(shí)期內就具備了穩定收益。與現有信托產(chǎn)品相比，PE是中長(cháng)期投資；私募股權投資（PE）由于具有期限長(cháng)、通常設置有封閉期，具有類(lèi)似封閉式基金的特點(diǎn)，可以為信托公司帶來(lái)長(cháng)期的穩定回報，可以避免資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。如50億規模，每年僅信托費收入（2%）就達1億，更不用說(shuō)成立時(shí)的認購費、業(yè)績(jì)提成。因此，大力拓展PE業(yè)務(wù)，是信托公司規�；�發(fā)展和持續平穩運行的需要。

信托公司發(fā)展PE的基礎性工作

    1．增資擴股

　　信托要想在PE發(fā)展上規模，自身需要作為次級投資人（種子基金提供者）參與，這對信托公司的資本實(shí)力提出了較高要求。
　　例如，中信信托的“錦繡一號”信托計劃采用了結構化的安排，信托受益人結構為“優(yōu)先-次級”受益人結構，其中優(yōu)先受益權由該產(chǎn)品投資人(包括對接的銀行理財資金)認購，次級受益權由中信信托認購。信托公司以自有資金認購了該產(chǎn)品的次級受益權，作為優(yōu)先受益人的信用增強措施。此種安排設計比較適合風(fēng)險厭惡型的投資者，也比較容易銷(xiāo)售成功（中信信托的“錦繡一號”信托計劃就獲得10.03億規模超額銷(xiāo)售）。但這種信托公司認購次級受益權的模式，對信托公司的資本金實(shí)力有較高要求。一家成功的以PE為主要業(yè)務(wù)的信托公司，其業(yè)績(jì)必然較為穩定，但其實(shí)力也必然較強。故應根據PE業(yè)務(wù)發(fā)展情況，適時(shí)增加信托機構本身的自有資金實(shí)力。

    2．流程再造，組織重構

　　信托公司要順利實(shí)現業(yè)務(wù)轉型，需要在流程再造上取得突破。PE與以往信托公司推出的融資型股權信托計劃相比，真正回歸了資產(chǎn)管理。從融資走向資產(chǎn)管理，而且是中長(cháng)期的資產(chǎn)管理，實(shí)現真正的業(yè)務(wù)轉型，需要信托公司從在組織框架和業(yè)務(wù)流程上進(jìn)行重新改造，真正實(shí)行“客戶(hù)導向”原則。

（作者單位：上海國際集團博士后工作站）