尊重客觀(guān)經(jīng)濟規律和維護大多數人的利益，是貨幣政策措施選擇的基本原則，這兩者是不矛盾的，與十七大精神更是完全一致的。當前，從貫徹“兩防方針”出發(fā)，執行從緊的貨幣政策，這是完全正確的。當前“從緊的貨幣政策”的具體內容主要有三項，即上調存款準備金率和加息，再加上對銀行機構的信貸增量實(shí)行“準規�！笨刂�。筆者認為，這三項具體內容存在著(zhù)可進(jìn)一步調整之處。
　　通貨膨脹發(fā)生時(shí)，受到傷害最大的是占人口大多數的弱勢群體，以及小型金融機構與小企業(yè)客戶(hù)，因而，貨幣政策措施應當盡可能地維護這些群體的利益，減弱對他們的傷害。通貨膨脹、流動(dòng)性過(guò)剩會(huì )造成價(jià)格體系與經(jīng)濟關(guān)系的紊亂，進(jìn)而阻礙資源的合理配置，因而，貨幣政策措施應當有助于理順價(jià)格體系和經(jīng)濟關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)資源配置優(yōu)化�，F行的三項貨幣政策措施收效似乎不太明顯。
　　1、負利率還在不斷擴大，促成弱勢群體進(jìn)一步利益受損和經(jīng)濟關(guān)系的進(jìn)一步紊亂。為了抑制通貨膨脹，首先應當糾正負利率。在去年12月21日的利率調整中，方案之復雜，被媒體稱(chēng)為“不對稱(chēng)加息”，表明決策當局確實(shí)為制訂方案動(dòng)足了腦筋。然而，存款負利率不僅沒(méi)有糾正，反而有所擴大。以一年期存款利率計，由10月末的-2.63%擴大為年底的-2.76%。如果以全部銀行存款計，由于活期存款占2/3左右，而活期存款利率又下調了0.09%，因而負利率的擴大幅度還要大得多。繼續存在并有所擴大的存款負利率使得廣大弱勢群體(他們是沒(méi)有可能去投資股票和房地產(chǎn)的)繼續受到損害，并且還使股市、樓市的泡沫受到鼓勵而繼續發(fā)展；同時(shí)，還使銀行的存貸利差進(jìn)一步擴大(全部存款的利率升幅肯定小于貸款基準利率升幅)。
　　2、過(guò)高的存款準備金率和信貸的“準規�！笨刂�，給小企業(yè)融資、小銀行機構的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)了重大困難。存款準備金率是一種較為僵硬的調控手段，合理配置資源的效能很弱，信貸的“準規�！笨刂频膭傂跃透鼜娏�。這兩者加在一起，就從信貸資金的來(lái)源與投放量等兩個(gè)方面制約著(zhù)信貸擴張。在當前依然維持不適當的低利率的條件下，大中型銀行自然地會(huì )將信貸更多地投向大中型企業(yè)，至少是規模較大的小企業(yè)。而規模較小的小企業(yè)，融資就相當困難了。目前，這種情況已經(jīng)在相當多的地方出現了，進(jìn)而，使得民間借貸的利率直線(xiàn)上升，4分、5分已不罕見(jiàn)，7分、8分也時(shí)有發(fā)生。小銀行機構由于吸存能力較弱，經(jīng)營(yíng)地域狹窄，資金的回旋余地很有限，因此，在這種調控方式下，就相當被動(dòng)。尤其是一些發(fā)展勢頭迅猛的優(yōu)秀小銀行，在“一刀切”的調控面前，只能望洋興嘆了。
　　合理的做法應當是：  
　　第一，迅速糾正存款負利率。比如，一年期存款利率不低于7%，活期存款利率不低于3.5%，貸款利率則乘機“市場(chǎng)化”放開(kāi)上限。這樣，不僅弱勢人群會(huì )得到一定的保護，股市和樓市的泡沫會(huì )受到一定的抑制，同時(shí)由于貸款利率肯定會(huì )上升得比較高，進(jìn)而，那些負債率高的企業(yè)，如房地產(chǎn)企業(yè)、某些大企業(yè)集團等，便會(huì )因負擔過(guò)重而使貸款需求下降；小企業(yè)和微小企業(yè)則由于負債率低，承受得起較高的利率，從而貸款需求仍然能夠得到較好的滿(mǎn)足。
　　第二，實(shí)行差別存款準備金率，同時(shí)適當調低存款準備金率。對于那些發(fā)放小額貸款的銀行機構，應當按小額貸款占各項貸款的比例調減存款準備金率；并且，存款準備金率也應適當下調，比如，不超過(guò)12%。
　　第三，對于小型銀行機構(比如資產(chǎn)總額不足200億元的商業(yè)銀行和農村合作金融機構)，不實(shí)行信貸“準規�！笨刂�，僅嚴格實(shí)行75%的存貸比例控制，任何時(shí)點(diǎn)均不允許突破。
　　在這里，應當消除幾種不必要的顧慮。
　　1、不必擔心糾正存款負利率會(huì )引致外資涌入，進(jìn)而加大人民幣升值的壓力。實(shí)際上，效果可能是恰恰相反，會(huì )減少了外資的涌入。因為，外資是不會(huì )去追求幾個(gè)百分點(diǎn)的利息的，它們要的是兩位數以上的回報。目前，外資的涌入點(diǎn)主要是地產(chǎn)、股市和某些項目。因而，如果存款實(shí)際利率轉為正值了，股市與樓市的泡沫回落；加上不再考核GDP和招商引資；那么，外資涌入的減少是可以期待的。
　　2、不必過(guò)于擔心股市和房地產(chǎn)的泡沫因為利率上調而破裂，進(jìn)而釀成日本式蕭條的大災難。一則，目前我國股市與樓市的泡沫的成因是多方面的，不可能因為利率的適當上調而完全消散。二則，當年的日本之所以陷入十年的蕭條，最主要的原因并不在于泡沫破裂，而在于其實(shí)體經(jīng)濟存在重大缺陷。當年日本經(jīng)濟的快速增長(cháng)主要是利用“后發(fā)優(yōu)勢”，技術(shù)進(jìn)步依靠“模仿創(chuàng )新”，而不是“發(fā)明創(chuàng )新”；而當日本的經(jīng)濟發(fā)展水平進(jìn)入發(fā)達國家行列后，“后發(fā)優(yōu)勢”沒(méi)有了，“模仿創(chuàng )新”的空間也不復存在，因而技術(shù)進(jìn)步停滯，資本過(guò)剩。而我國目前，經(jīng)濟發(fā)展水平距發(fā)達國家還甚遠，雖則“發(fā)明創(chuàng )新”極少，但是可供利用的“后發(fā)優(yōu)勢”明顯，“模仿創(chuàng )新”空間還甚大，不存在發(fā)生日本式蕭條的經(jīng)濟條件。

(作者單位：浙江金融職業(yè)學(xué)院)