為了保持宏觀(guān)經(jīng)濟平穩增長(cháng)，防止經(jīng)濟大起大落，央行通過(guò)貨幣政策的工具操作以實(shí)現宏觀(guān)經(jīng)濟目標。在目前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢下，央行的宏觀(guān)調控往往面臨目標之間的沖突，一個(gè)目標的實(shí)現往往會(huì )導致對另一個(gè)目標的偏離，使得央行貨幣政策的調控難度增大。筆者認為目前宏觀(guān)經(jīng)濟調控面臨的目標沖突和存在的矛盾主要有以下幾大。
　　一是貨幣穩定和匯率穩定之間的沖突。央行既不希望貨幣供應量大幅增加導致通貨膨脹，也不希望匯率大幅度波動(dòng)導致對貿易和投資的沖擊。實(shí)際上，貨幣穩定和匯率穩定之間的沖突是一個(gè)“三元悖論”問(wèn)題。20世紀60年代初，弗萊明和蒙代爾就提出貨幣政策完全獨立、資本的自由流動(dòng)、匯率穩定三個(gè)目標中，一國政府最多只能同時(shí)實(shí)現兩項。這也就是說(shuō)，在資本能夠流動(dòng)的條件下，貨幣目標和匯率目標是不能夠同時(shí)實(shí)現的。目前我國人民幣利率水平高于美元利率水平，同時(shí)人民幣升值趨勢加大，導致資本內流；如果央行干預匯率，買(mǎi)進(jìn)外匯，外匯占款增加，貨幣供應量將增加；如果央行穩定貨幣而不干預外匯市場(chǎng)，外匯供給將增加，人民幣升值，匯率會(huì )發(fā)生較大的變化。貨幣目標和匯率目標是不可兼得的。
　　二是利率控制投資過(guò)熱和匯率變動(dòng)之間的沖突。由于我國存在資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹壓力，央行提高利率以控制投資過(guò)快和經(jīng)濟過(guò)熱，利率提高對控制經(jīng)濟過(guò)熱是有益的。而在美元利率下調和人民幣升值的條件下，利率上調會(huì )導致投機資本流入。因此利率上調有利于控制投資過(guò)熱，不利于防止投機資本流入和人民幣匯率的穩定。也就是說(shuō)，央行調控利率必須在這兩者之間權衡，如果央行偏好國內目標，它會(huì )提高利率；如果央行不希望匯率大幅度波動(dòng)，它會(huì )控制利率水平的上升。因此央行提高利率是比較謹慎的，目前美元利率已經(jīng)低于人民幣利率，如果央行繼續提高利率，利差進(jìn)一步擴大，投機資本的收益會(huì )更高，流入的投機資本會(huì )增加。利率調整對控制投資過(guò)熱和匯率穩定是反方向變化的。
　　三是內需和外需之間的沖突。拉動(dòng)中國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)主要包括消費、投資和出口，長(cháng)期以來(lái)，我國國內消費增長(cháng)不快，經(jīng)濟主要依賴(lài)出口和投資拉動(dòng)。國內形成了高儲蓄、高投資但投資遠趕不上儲蓄水平。儲蓄在抵補了投資之后仍有大量剩余，直接反映到了貿易順差上。國內消費增長(cháng)相對緩慢，就促使國家更進(jìn)一步依賴(lài)外需來(lái)解決，貿易盈余也不斷增加。內需和外需的變化是此消彼長(cháng)的關(guān)系，內需增長(cháng)慢就導致外需增長(cháng)快。
　　另外，由于受美國次貸危機和國內1月、2月南方大部分地區雪災的影響，我國宏觀(guān)經(jīng)濟的調控又出現了一些新的矛盾和沖突。
　　一是災后重建和控制國內投資過(guò)熱之間的沖突。雪災發(fā)生后，政府和當地人民群眾積極行動(dòng)，抗災救災，恢復經(jīng)濟，這必然會(huì )進(jìn)一步擴大投資和政府的轉移支付，會(huì )導致投資增加。實(shí)際上在雪災之前，國家一直強調防范投資過(guò)熱，主要控制固定資產(chǎn)投資增長(cháng)過(guò)快，控制低附加值產(chǎn)業(yè)投資和重復建設等，如果國家不能有效控制投資過(guò)熱問(wèn)題，則考慮到災后重建的投資，總投資會(huì )進(jìn)一步增加，宏觀(guān)經(jīng)濟可能會(huì )步入偏快軌道。因此為了控制總投資，投資過(guò)熱必須得到有效控制。
　　二是外松內緊的貨幣政策，導致國內流動(dòng)性上升。由于美國次貸危機的影響，美國等西方國家采取松的貨幣政策，會(huì )導致全球的流動(dòng)性過(guò)剩；國內為了控制通貨膨脹，采取從緊的貨幣政策，必然導致美元資本流入中國，國內流動(dòng)性增加，人民幣升值和國內通貨膨脹的壓力進(jìn)一步上升。中國控制流動(dòng)性過(guò)剩的效果可能會(huì )由于全球的流動(dòng)性過(guò)剩增加而大打折扣。
　　針對上述的目標沖突和經(jīng)濟體的矛盾，筆者認為要通過(guò)以下方式解決。
　　一是對目標的篩選，強調貨幣穩定，放松匯率穩定；強化實(shí)現國內目標，逐步放松對外目標；增加內需，減少對外需的依賴(lài)。二是對貨幣政策工具的篩選，由于利率調控面臨內外目標的沖突，調控方式盡量少用價(jià)格型工具，更多通過(guò)數量型工具調控經(jīng)濟，主要包括提高法定準備金率、發(fā)行央行票據等。三是采取結構性的信貸政策，對災區重建、重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)等大力提供信貸支持；而對固定資產(chǎn)增長(cháng)過(guò)快的行業(yè)、“兩高一資”的部門(mén)等繼續采取信貸緊縮。四是必須加大對投機資本的管理和查處，杜絕大量投機資本的流入；同時(shí)還可以通過(guò)經(jīng)濟手段來(lái)調節，如對短期資本流入和流出征稅等。

（作者為復旦大學(xué)國際金融系副教授）