國家統計局公布的數據顯示，2008年1月，居民消費品價(jià)格總水平（CPI）同比上漲7.1%，創(chuàng )1997年以來(lái)月度新高。國家統計局分析這種情況時(shí)指出其主要原因是受春節和雪災等因素的影響，其實(shí)在雪災和春節到來(lái)之前的2007年11月、12月，這種趨勢就已顯露無(wú)遺。
　　值得注意的是，這很可能是新一輪的全世界范圍的通貨膨脹的一部分。自2004年初開(kāi)始，國際市場(chǎng)礦產(chǎn)資源價(jià)格和主要初級農產(chǎn)品價(jià)格先后形成了顯著(zhù)的上升趨勢。與1997年亞洲金融危機時(shí)的最低水平相比，石油價(jià)格上漲了7倍多，并在2007年創(chuàng )造了新的歷史紀錄；金價(jià)上漲接近2倍，接近歷史最高水平。鐵礦石價(jià)格上漲了兩倍有余，并在2004年、2005年和2006年上漲幅度分別高達18.6%、71.5%和19%。銅、鋅、鉛等金屬價(jià)格在短短幾年內普遍上漲了好幾倍，大多刷新了幾十年來(lái)的增長(cháng)紀錄。在初級農產(chǎn)品市場(chǎng)上，盡管2007年世界農業(yè)大豐收，但是，國際小麥現貨價(jià)格仍然創(chuàng )下歷史新高，美國大豆斯貨價(jià)格創(chuàng )造了34年來(lái)的最高紀錄。從總體物價(jià)水平來(lái)看，2007年，美國制成品PPI同比增幅超過(guò)6%，CPI同比增幅為4.3%，均創(chuàng )下2005年9月以來(lái)新高。歐元區加工品PPI增幅為4%，創(chuàng )下2006年7月以來(lái)新高；CPI增幅達到3.1%，刷新了2002年歐元流通以來(lái)的最高紀錄。這意味著(zhù)，如果沒(méi)有相反力量的遏制，那么中國的本次通貨膨脹很可能受到這一輪國際性通貨膨脹的影響，而呈現出顯著(zhù)而持久的特征。
　　2008年中央工作會(huì )議決定，今年要實(shí)行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。但是，經(jīng)過(guò)屢次上調之后，人民幣存款準備金率已達到15%，一年期存款基準利率達到4.14%，一年期貨款基準利率達到7.47%。由于美國等國家的利率明顯進(jìn)入下降通道，迄今為止，貨幣當局剩余的貨幣政策施展空間已經(jīng)變得非常狹窄，為了遏制通貨膨脹，貨幣當局很可能采取更為有效的控制信貸政策。但是，筆者認為，以下幾種環(huán)境因素將會(huì )極大地限制貨幣當局的行動(dòng)，進(jìn)一步束緊其騰挪空間和發(fā)揮余地，導致反通脹政策難以達到預期成效。

(一) 國民經(jīng)濟增長(cháng)的壓力

　　很顯然，為了解決就業(yè)和社會(huì )和諧等諸多社會(huì )問(wèn)題，國民經(jīng)濟增長(cháng)速度不得不維持較高水平，不能出現大幅度降低的情形。然而，根據歷史經(jīng)驗，在可預見(jiàn)的將來(lái)，在中國經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”(即消費、投資和出口)中，如果排除北京奧運會(huì )對總體消費的影響，國內消費將最為穩定，不會(huì )出現較大幅度的增長(cháng)。而美國經(jīng)濟由于住宅市場(chǎng)滑坡和信貸狀況緊縮帶來(lái)的沖擊波，今年可能出現低增長(cháng)甚至負增長(cháng)，其消費者支出下降會(huì )對中國消費品的出口產(chǎn)生影響，發(fā)展中經(jīng)濟體在美國經(jīng)濟低迷的情況下將削減投資支出，國際市場(chǎng)對中國產(chǎn)品的需求的增長(cháng)勢頭將呈現緩和態(tài)勢，與此同時(shí)，國際原材料價(jià)格的上漲和人民幣匯率的上升對中國出口的負面影響將開(kāi)始顯現，出口額有可能難以維持去年的增長(cháng)水平。另外，從緊貨幣政策對融資能力不強的中小型企業(yè)影響最大，而中小型企業(yè)恰恰是吸收社會(huì )就業(yè)彈性最大的部門(mén)。新勞動(dòng)合同法可能帶來(lái)用工成本的政策性上升，減少勞動(dòng)力需求。如果在中國經(jīng)濟增長(cháng)的慣性消失之后，經(jīng)濟增長(cháng)速度未達到預期水平，我國的財政政策很可能轉向更加積極的方向，這就會(huì )抵消從緊貨幣政策的部分效果；要維持既定的物價(jià)目標，就要求采取更大力度的緊縮性貨幣政策。

(二) 人民幣升值預期

　　據高盛中國的估計，預計在未來(lái)的12個(gè)月內，人民幣兌美元的匯率升值累計幅度將會(huì )達到10%。這種升值預期及其自我實(shí)現過(guò)程，除了會(huì )導致進(jìn)口礦產(chǎn)品等原材料的現貨價(jià)格進(jìn)一步上揚、從而提高相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本和制造品價(jià)格、導致出口增長(cháng)速度放緩之外，還會(huì )吸引國際閑散資金通過(guò)各種渠道流入中國，導致資本項目的大幅增長(cháng)，在中國現有的外匯管理體制之下，將進(jìn)一步加劇外匯占款驅動(dòng)型的流動(dòng)性過(guò)剩的程度。
　　部分學(xué)者倡導通過(guò)人民幣快速升值釜底抽薪，減少?lài)�際流資流入，但是這同時(shí)會(huì )大幅度增加生產(chǎn)資料進(jìn)口成本，有助長(cháng)通貨膨脹的可能，并且由于人民幣匯率很可能存在棘輪效應，短期內不可能恢復到原來(lái)較低的水平，因此人民幣升值帶來(lái)出口劇減之后，如果宏觀(guān)經(jīng)濟出現不景氣甚至衰退的局面，政策當局很可能陷入進(jìn)退維谷的境地。而值得注意的是，盡管資本項目的增加會(huì )導致商業(yè)銀行的流動(dòng)性過(guò)剩，但是只要這些資金不進(jìn)入流通環(huán)節，就會(huì )加劇通貨膨脹程度。因此，化解因國際資本流入而出現的流動(dòng)性過(guò)剩及其伴隨的信貸擴張就成為貨幣當局直接面對的問(wèn)題。
　　但是，由于金融機構人民幣存款準備金率和存貸款基準利率經(jīng)過(guò)屢次上調，考慮到國際利差因素，已經(jīng)沒(méi)有太大的自由操作空間，如果央行進(jìn)一步強化執行銀行信用控制的政策，這與流動(dòng)性過(guò)剩因素結合在一起，必將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間，弱化其盈利能力，給我國正在進(jìn)行的金融體制改革造成一種不利環(huán)境。在考慮到金融穩定和改革因素的前提之下，預計央行的反通脹政策不會(huì )過(guò)于強硬，于是，這也構成反通脹政策力度選擇的一種較強的制約因素。

(三) 資本市場(chǎng)改革

　　在股權分置改革之后，尤其是在過(guò)去的一年里，中國資本市場(chǎng)約束寬松化取向較為明顯，一些不應有的約束和限制因素逐漸消減，上市公司增發(fā)新股和IPO與過(guò)去相比，難度明顯縮小，股市不斷擴容。這為中國企業(yè)又開(kāi)辟了一條獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的資金的新渠道。具備一定資格條件的企業(yè)在獲取商業(yè)銀行信貸的機會(huì )受到限制的條件下，很可能將目光轉向這一直接融資市場(chǎng)。另外，中小企業(yè)板的開(kāi)辟和創(chuàng )業(yè)投資型基金的發(fā)展，也為一些規模較小的企業(yè)拓寬了融資渠道。當然，盡管在法律上存在種種限制，也不能排除一些企業(yè)通過(guò)企業(yè)間融資方式(包括商業(yè)信用和公司間借款)、間接從直接融資市場(chǎng)獲取信貸以外的發(fā)展資金的可能性。
　　這些因素結合在一起，構成對以商業(yè)銀行貸款為主的間接融資方式的替代，與之此消彼長(cháng)，信貸管制越嚴厲，則直接或者間接透過(guò)資本市場(chǎng)融資的動(dòng)機越強。盡管可以通過(guò)利率政策提升投資成本、降低股市收益率，但是，除非人為打壓總體行情，尤其是大幅降低新股投資收益率，否則，很可能導致以前對控制投資規模最為有效的信貸管制政策達不到預期成效。如果為了抑制通貨膨脹而對資本市場(chǎng)采取一些相反方向的管制性政策措施，就可能導致已經(jīng)發(fā)生的改革成本付之東流，這也在一定程度上限制了反通脹政策的選擇空間。
　　總之，中國目前的經(jīng)濟環(huán)境和社會(huì )環(huán)境，包括就業(yè)、經(jīng)濟增長(cháng)、人民幣匯率升值預期、商業(yè)銀行改革、資本市場(chǎng)改革等環(huán)境以及貨幣政策尺度的當前位置，決定了反通脹的行動(dòng)空間，約束了反通脹政策力度的選擇范圍。由于宏觀(guān)經(jīng)濟政策存在多種目標，而這些目標之間并非完全一致，因此其它經(jīng)濟政策目標牽制著(zhù)為實(shí)現反通脹目標而采取的行動(dòng)。貨幣當局應當在充分考慮這些牽制力量的基礎上，統籌兼顧，妥善決定反通脹政策措施的力度，力求精確制導。正如中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所余永定所長(cháng)所言，要“防止誤傷”其他重要的經(jīng)濟政策目標。
　　當然，中國整體的宏觀(guān)調控應當全面考慮各種經(jīng)濟政策目標的成本和收益，在綜合排序的基礎上權衡利弊。由于通貨膨脹會(huì )導致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂，并產(chǎn)生巨大的再分配效應，其中利益受損最嚴重的是中低收入階層。根據“十七大”提出的重視和保障民生、建設和諧社會(huì )等目標來(lái)看，反通脹目標在這一排序中的位置不可能過(guò)于靠后，不可能成為被犧牲的目標，但是在其它因素的牽制作用下，反通脹目標在短期內很可能不會(huì )完滿(mǎn)實(shí)現，在可預見(jiàn)的將來(lái)，中國的通貨膨脹將會(huì )在一個(gè)較低的水平上持續下去。

(作者單位：對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院)