由于我國目前經(jīng)濟發(fā)展存在局部過(guò)熱的現象，房地產(chǎn)投資持續高位運行，與當年美國房地產(chǎn)投資過(guò)熱有相似之處。因此，美國次貸危機的爆發(fā)對我國金融機構未來(lái)的風(fēng)險管理有諸多啟示，尤其能夠對正在進(jìn)行中的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng )新產(chǎn)品的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗和借鑒價(jià)值。我們認為，可以從信用風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險的影響、危機產(chǎn)生后金融機構的危機處理以及對金融衍生產(chǎn)品的認識等方面得到一定的啟發(fā)。

第一， 在任何時(shí)期，信用風(fēng)險都是金融機構面臨的巨大挑戰

　　信用風(fēng)險本身的特點(diǎn)是一種難以對沖的小概率大影響事件。陷入此次美國次債危機的銀行，危機根源就是屬于小概率事件的美國次級按揭貸款?lèi)夯�。貸款?lèi)夯�是典型的信用風(fēng)險事件，顯示出在危機中出現損失的公司，在風(fēng)險管理、風(fēng)險控制方面可能做得有所欠缺。而從組合信貸及銀行投資角度上來(lái)講，將要求更高的內部風(fēng)險管理。
　　陷入危機中的美國銀行機構當年為追求過(guò)度利潤而出現過(guò)度投機行為，從而使其偏離了銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則，而這些原則有助于銀行機構從源頭上規避信用風(fēng)險。這些基本原則主要包括，要確定貸款發(fā)放對象的目的及風(fēng)險程度；評估貸款額度對銀行和借款者的合理程度；評估風(fēng)險和報酬，考察是否有多種退出途徑，銀行能否將資金用到其他更好的途徑中去。
　　當前，與危機發(fā)生前的美國類(lèi)似，我國商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險。1998年住房制度改革以來(lái)，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)個(gè)人住房按揭貸款快速發(fā)展。與美國銀行機構相比，我國房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級和風(fēng)險定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，很多貸款行為完全偏離上述最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)原則。很大程度上，在銀行信貸金融的支持下，房?jì)r(jià)才會(huì )出現前所未有的飚升。上述事實(shí)，與美國房地產(chǎn)市場(chǎng)違約前的情況有相似之處。
　　另外，我國信貸資產(chǎn)除極少數外，大部分產(chǎn)品沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內。同時(shí)，由于近年來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度，央行連續多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。
　　據2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國貨幣政策執行報告》，2007年各類(lèi)金融機構貸款普遍多增，從人民幣貸款增量的絕對數據來(lái)看，國有商業(yè)銀行以13055億元居首；從人民幣貸款的部門(mén)投向上看，居民戶(hù)貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門(mén)貸款。2007年居民戶(hù)貸款增加1.2萬(wàn)億元，余額同比增長(cháng)30.4%，增速比上年9.3%，同比多增5466億元。居民戶(hù)貸款中，消費性貸款比年初增加8686億元，其中80%以上是住房消費貸款。而共計2.4萬(wàn)億元的人民幣中長(cháng)期貸款中也有3337.5億元投向房地產(chǎn)業(yè)，占新增中長(cháng)期貸款的13.9%。
　　當經(jīng)濟處于上升態(tài)勢時(shí)，普遍的信用擴張有助于經(jīng)濟發(fā)展。然而，經(jīng)濟陷入衰退時(shí)，這就可能是一個(gè)巨大的隱患。因為個(gè)人可能會(huì )失去工作，或者收入明顯下降，不能及時(shí)償還抵押貸款及信用卡債務(wù)。此時(shí)，負債的范圍越廣泛，對社會(huì )的危險就越大，此輪美國次級債引發(fā)的全球金融危機就屬此例。在2004年美國利率達到最低水平之后，為避免出現經(jīng)濟過(guò)熱現象，美聯(lián)儲連續17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。加重了購房者的還貸負擔，使美國住房市場(chǎng)大幅降溫，購房者難以將房屋出售或通過(guò)抵押獲得融資，大量違約客戶(hù)出現，不再支付貸款，造成壞賬，從而引起次級貸款市場(chǎng)危機爆發(fā)。
　　我們注意到，由于中國經(jīng)濟在未來(lái)幾年仍將持續增長(cháng)，預計將支撐我國金融機構有時(shí)間和空間進(jìn)一步完善其內部風(fēng)險管理，或會(huì )讓房地產(chǎn)貸款風(fēng)險實(shí)現軟著(zhù)陸，從而對我國金融市場(chǎng)的穩定發(fā)展構成緩沖因素。同時(shí)，我國金融監管機構充分認識到了國內商業(yè)銀行潛在的房地產(chǎn)按揭貸款信用風(fēng)險對我國金融市場(chǎng)持續穩定發(fā)展的不利影響，近期出臺的一些管理辦法和指引給國內商業(yè)銀行降低風(fēng)險提供了政策規范。
　　盡管如此，我們強調要遵循銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則，因為在我國金融機構從事信貸業(yè)務(wù)和各類(lèi)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，保障標的資產(chǎn)的償債能力，是結構化金融創(chuàng )新產(chǎn)品穩健發(fā)展的基石。換言之，對于以銀行風(fēng)險資產(chǎn)為標的的結構性融資產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，銀行貸款客戶(hù)的信用風(fēng)險位于結構金融合約所涉各方信用風(fēng)險的最底層，就如一個(gè)大廈，根基不穩，大廈怎能不倒？

第二， 關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險防范方面的啟示

　　美國次級債危機歸根結底起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入衰退，引發(fā)的不合格貸款人違約。換言之，如果陷入本輪危機中的金融機構能夠預見(jiàn)到房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的這次危機，從而指導放貸，也許損失不會(huì )這么嚴重。
　　那么，如何防范和減少市場(chǎng)風(fēng)險所帶來(lái)的損失呢，本文認為，除了進(jìn)一步完善前文所述的模型定價(jià)機制以外，就是要加強研究和分析的力量，保持在金融市場(chǎng)中投資的理性態(tài)度，才能夠對風(fēng)險隱患及早發(fā)現并有所預警。
　　例如，美國次按危機中，也有一家名為貝萊德的投行沒(méi)有受到美國次級債危機的影響。貝萊德是管理著(zhù)高達1.36萬(wàn)億美元資產(chǎn)的全球最大的投資管理公司之一，過(guò)去的六個(gè)月中，貝萊德的股價(jià)一直保持在200美元上下，而在過(guò)去一年中仍然保持了股價(jià)上漲的態(tài)勢。
　　貝萊德在這次危機中的表現，得益于其投資風(fēng)險的控制，而顯然，投資風(fēng)險管理的控制得益于該機構對美國宏觀(guān)經(jīng)濟及其擬投資行業(yè)的研究成果。在其公告的所有投資組合當中，房地產(chǎn)和另類(lèi)投資為710億美元，資產(chǎn)配置和均衡投資為1390億美元，流動(dòng)資金3130億美元，股票3220億美元，債券5110億美元。
　　而我國各大商業(yè)銀行，雖然重視宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)及公司研究，但是單方面的力量還是欠缺的，如果能充分利用金融市場(chǎng)的各方研究成果，比如其它商業(yè)銀行、證券公司和評級機構，構成一個(gè)健全有效的交流網(wǎng)絡(luò )和統一的信息共享平臺，將對今后開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng )新業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險管理形成支撐。

第三， 關(guān)于金融機構危機處理方面的啟示

　　美國花旗集團是深陷本輪次貸危機的金融機構之一�？v觀(guān)危機發(fā)生前后，花旗集團分別采取如下行動(dòng)，提高損失撥備——宣布裁員計劃——新CEO上任——接納財務(wù)投資人亞洲主權財富基金——出售部分業(yè)務(wù)以獲現(例如出售在日本的CITIFINANCIAL消費信貸業(yè)務(wù)和其它市場(chǎng)消費信貸業(yè)務(wù)和分支機構)。
　　除此以外，花旗銀行積極參與美國政府的各項救市計劃。例如，2008年2月12日，美國銀行、花旗銀行、摩根大通等，參與了美國政府宣布的一項新的房屋貸款計劃——“生命線(xiàn)計劃”，該計劃占美國房貸市場(chǎng)份額的50%，以幫助拖欠房貸的貸款人。
　　顯然，花旗集團所采取的上述行動(dòng)的最終目的是，作為全球最頂尖的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融集團，希望重塑其在全球投資者心中的形象。而上述行動(dòng)無(wú)非是想方設法籌資彌補次按損失，和整治現有業(yè)務(wù)格局。

    從上述花旗集團危機發(fā)生后的各項措施可得出如下幾點(diǎn)啟示：

　　其一，加強內部控制和管理，在各業(yè)務(wù)部門(mén)間嚴格設立防火墻，將有助于風(fēng)險防范及金融機構在危機來(lái)臨時(shí)的融資能力。

　　危機出現后，花旗集團的籌資能力仍然較強。獲亞洲主權財富基金的投資，顯然說(shuō)明花旗集團在投資人心中具長(cháng)期投資價(jià)值，投資者認為困難只是暫時(shí)的，隨著(zhù)美國宏觀(guān)經(jīng)濟的好轉，花旗集團仍然會(huì )恢復其昔日成長(cháng)價(jià)值。同時(shí)也顯示出，雖然投資人認為花旗集團在本輪次債危機中風(fēng)險管理有問(wèn)題，但投資人也認可具有悠久歷史的花旗集團在其它方面的管理能力和價(jià)值。另外，能迅速售出部分業(yè)務(wù)，也從一個(gè)側面說(shuō)明了次按風(fēng)險并沒(méi)曼延到集團旗下的每一個(gè)分支機構和每一項業(yè)務(wù)。同時(shí)也啟示我國銀行機構在各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)嚴格設立防火墻的重要性。

　　其二，在危機出現后，積極與包括政府在內的市場(chǎng)各方進(jìn)行合作，將有助于防范危機的曼延和重塑企業(yè)形象。

　　花旗銀行積極參與政府的救市計劃，既體現了其與政府利益的一致性，其在關(guān)鍵時(shí)刻或會(huì )獲得政府資助，也體現了花旗銀行為避免危機進(jìn)一步深化，也必須救助那些不合格貸款人，以避免出現更多的銀行負資產(chǎn)。從而進(jìn)一步體現本文所強調的銀行在貸款時(shí)，必須遵循最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)規則，避免給不具償債能力的不合格貸款人放貸等。

　　其三，關(guān)于危機出現后管理層的調整。2007年12月，花旗集團總裁從CHARLES換成VIKRAM PANDIT，這是典型的歐美公司管理文化，所代表的是新的總裁上任后，可以完全摒棄舊的不合理因素，開(kāi)辟新的公司管理方案，從而在危機時(shí)刻增強投資者信心。

第四， 美國次貸危機產(chǎn)生的原因很多，資產(chǎn)證券化只是
擴大了其影響程度，不能因為次貸危機，就完全否定資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品

　　發(fā)展金融市場(chǎng)，保證經(jīng)濟可持續發(fā)展，證券化方向的直接融資是分散風(fēng)險的非常重要的渠道。依據央行發(fā)布的金融十一五規劃，大力發(fā)展證券化產(chǎn)品，進(jìn)行金融創(chuàng )新，是我國金融市場(chǎng)下一步的重點(diǎn)方向�？偨Y本輪美國次債危機的經(jīng)驗教訓，在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品，加大金融創(chuàng )新力度的同時(shí)，我國金融機構只有大力加強風(fēng)險管理和控制，建立有效的危機處理機制，才能不斷提升其核心競爭力，在市場(chǎng)競爭中立于不敗之地。

(作者單位：金誠國際信用評估有限公司)